2021Q4前瞻：收入预计符合预期快速成长，费用端或存一定压力

我们认为公司四季报收入将整体符合此前公司指引与我们预测，预计收入7400万美元，同比+18%，考虑到通胀环境下，消费电子等物联网下游场景的市场与品类拓展对于各项运营费用存在一定压力，我们认为公司费用端或存一定压力，我们维持21-23年公司收入预测不变为3.01\4.10\6.01亿美元，Non-GAAP净利润预测由-1.09\-0.87\-0.91亿美元调整为-1.15\-0.95\-0.91亿美元。 我们的观点： 对于四季度与明年展望，我们认为：1）物联网的下游行业宏观压力尚存，外部环境或在22年下半年有一定改善：考虑到通胀压力，海运价格尚未完全平稳，我们认为欧美的消费需求在22年上半年压力尚存，并影响到消费电子等物联网的下游行业。同时，国内21年末与22年初的疫情的反复亦将对公司成本造成一定短期压力。 2）我们认为公司新品类与新场景将助力PaaS业务在逆风下表现韧性。 我们预计公司IoTPaaS收入21年2.6亿美元，22年收入约3.3亿美元的判断。我们认为在蓝牙、蜂窝等通讯协议，户外等场景下公司PaaS逐步起量的情况下，公司22年PaaS收入将继续快速成长，且毛利率有望随着规模效应的提升逐步提升。 3）公司私有云AIoT业务将进一步提升对于部分下游客户的服务能力：我们认为值得关注的为本季度进一步拓展的私有云PaaS部署，对于大型家电、通信或智慧家居厂商，其对于自有数据治理与数据安全的要求较强，对于公有云部署往往有一定接受难度，在CES2022，涂鸦正式发布TuyaCube，满足客户数据隔离，自主可控，功能拓展等需求。涂鸦逐步完善私有云形式的PaaS部署与服务能力有望逐步开发这些大型厂商，从而进一步拓展市场。 4）SaaS业务的看点为国内客户拓展：我们认为涂鸦的SaaS业务有望在22年持续高速增长，且国内市场将进一步发力大客户。我们认为酒店、物业、商照的AIoT需求进一步深化，且客户均需要完整的解决方案和可供高度定制化更改的硬件组合方案，涂鸦所提供的中立的云平台、软件即服务的方案、完善的供应链和渠道能力均领先于市场。我们认为企业及物业管理公司推行数字化的决心更为强烈，从而有助公司SaaS业务进一步成长。 投资建议：我们认为在物联网渗透率提高及智能化的趋势中，公司作为第三方云平台具有广阔的市场空间与生态前景，看好公司收入增长与未来逐步创造网络效应，我们维持21-23年公司收入预测不变为3.01\4.10\6.01亿美元，Non-GAAP净利润预测由-1.09\-0.87\-0.91亿美元调整为-1.15\-0.95\-0.91亿美元。给予“买入”评级。 风险提示：新客户拓展与收入扩张率不及预期，下游需求，宏观经济风险，竞争加剧 图1：涂鸦智能收入预测