21年业绩保持高增速，22年装机及电价共助力

2021 年业绩符合预期，保持高增速。公司发布业绩快报，2021 年度公司实现营业总收入 623.67 亿元（+19.3%）；归属于上市公司股东的净利润 80.37亿元（+34.1%），保持了高速增长；业绩增长主要得益于：1）装机增长：2021 年公司核电机组增长主要由于田湾 6 号、福清 5 号机组投产，新能源装机容量大幅增长 3.6GW 以上。2）利用小时增长：2021 年公司存量机组平均利用小时数为 7871 小时，比去年同期增加 250 小时。此外汇兑收益 8.32 亿元，较上年增长 317%。 核电稳步增长，新能源高速发展。2021 年末，公司总装机容量 3142 万千瓦，同比增长 23%。其中，核电装机 2255 万千瓦（+11.5%），占比 71.8%；新能源装机达 887 万千瓦（+69%），占比 28.2%，提升 17.6pct。从发电量来看，2021 年公司总发电量 1826 亿千瓦时，同比增长 18.6%。其中，核电同比增长 16.7%；新能源同比增长 68.7%，占总发电量 5.2%。 核电短期集中投产释放业绩，长期增长有望改善。公司 2021 年集中投产共计 344 万千瓦核电装机，2022 年全额释放业绩。2024-2025 年分别投产 125万千瓦装机，到“十四五”末预计公司核电控股装机达 2617 万千瓦。政策支持在确保安全下积极有序发展核电，公司“十四五”期间核电机组审核维持远期发展：2021 年前三季度公司包揽国内全部核准核电共 520.3 万千瓦。 新能源装机接力发展。根据公司“十四五”指引，公司计划到 2025 年新能源控股装机达到 30GW，约为 2020 年末新能源装机 6 倍。公司在中核集团享有的新能源优先并购、开发等权利将进一步保障公司保质保量完成新能源装机规划目标，助力国家实现“双碳”目标。 市场化电价随火电同步上浮，带动核电电价中枢上移。21 年收入计算平均除税电价为 0.365 元/千瓦时，同比 0.001 元/千瓦时。2022 年江苏电力交易年度交易，总成交电量 2647 亿千瓦时，较基准价上浮 19.4%。江苏核电年度交易电量不低于 160 亿千瓦时，预计电价将跟随火电上浮，此外浙江、福建等地交易电价预计高于去年同期。 风险提示：新能源、核电装机不达预期，电价不及预期，核电利用率下滑。 投资建议：基于当前及未来核电电价上浮，利用率提升，新能源装机增速有望进一步提升，公司业绩增长有望提升。相应上调公司业绩预期，预计公司21-23 年每股收益 0.44/0.68/0.74 元（前值 0.45/0.56/0.63 元），净利润增速分别为 34%/54%/9%。给予 2022 年约 15.9-16.7 倍 PE，对应合理估值约10.83-11.38 元。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年收入稳中有升，利润较快增长。公司发布业绩快报，2021年度公司实现营业总收入623.67亿元（+19.3%）；归属于上市公司股东的净利润80.37亿元（+34.1%），保持了高速增长； 业绩增长主要得益于： 1）装机增长：2021年公司核电机组增长主要由于田湾6号、福清5号机组投产，此外新能源装机容量大幅增长3.6GW以上。 2）利用小时增长，带来的电量增长：2021年公司存量机组平均利用小时数为7871小时，比去年同期增加250小时。 以上两个主要因素，带动公司2021年公司实现总发电量1826亿千瓦时，同比增长18.6%。其中，核电发电量1731亿千瓦时，同比增长增长16.7%；新能源合计发电量95亿千瓦时，同比增长68.7%，占总发电量5.2%，较2020年提升1.5pct。 3）汇兑收益8.32亿元，较上年增长317.1%。 总体来看，计算可得平均除税电价为0.365元/千瓦时，较2020年提升0.001元/千瓦时，上浮体现不明显。预计电价将在2022年有一定提升。此外公司ROE为12%，增加1.1pct，资产经营质量进一步提升。 图1：公司近年营业收入（亿元） 图2：公司归母净利润及同比增速（亿元） 图3：公司控股装机结构（万千瓦） 图4：公司历史发电量结构（亿千瓦时） 投资建议：维持“买入”评级。 基于当前及未来核电电价有望上浮，利用小时数提升，新能源装机增速有望进一步提升，公司业绩增长有望提升。相应上调公司业绩预期，预计公司21-23年营收623.67/735.63/779.85亿元（前值608.15/683.49/714.26亿元），同比增长19.3%/18.0%/6.0%; 净利润80.37/123.88/135.43亿元(前值80.24/100.62/114.40亿元)，同比增长34.0%/54.1%/9.3%； 每股收益0.44/0.68/0.74元（前值0.45/0.56/0.63元），给予2022年约15.9-16.7倍PE，对应合理估值约10.83-11.38元。维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）