晨光文具：Q4业绩超预期，新五年战略值得期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 文娱用品 晨光文具：Q4业绩超预期，新五年战略值得期待 [Table_Summary] 事件： 公司发布2021年业绩快报：2021年公司实现营收176.07亿元，同比增长34.02%，归母净利润15.18亿元，同比增长20.91%。Q4单季实现营收54.55亿元，同比增长18.59%，归母净利润4.01亿元，同比增长17.00%。 点评： Q4利润同比增速显著回升，基本面改善趋势显现。Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为82.95%/44.68%/18.24%/18.59%，归母净利润同比增速分别为42.51%/44.33%/0.57%/17.00%。Q4公司利润增速环比回升主要受益于科力普盈利改善、传统业务产品迭代升级、渠道赋能提升运营能力。 传统业务稳健增长，看好新业务持续放量。1）传统业务：受双减政策、疫情等影响，21H2传统业务增长短期承压。长期来看公司在传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强，虽然短期受外部环境影响增长承压，伴随产品优化、门店升级，终端市占率有望持续提升。2）科力普：办公直销市场规模空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份额有所提升，收入有望维持快速增长，同时伴随规模效应逐渐显现，盈利能力有望进一步改善。3）零售大店：截至21Q3，公司零售大店496家，其中九木436家（直营299+加盟137）+生活馆60家，九木模式已经跑通，预计未来每年新开店超100家。 我们预计公司 22-23 年 EPS 分别为 1.94 和 2.27 元， 对应PE 分别为 25.2X、21.6X，考虑到公司传统业务市占率稳步提升，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13138 17607 21305 25246 （+/-%） 17.92 34.02 21.00 18.50 净利润(百万元） 1255 1517 1800 2104 （+/-%） 18.33 20.94 18.64 16.90 摊薄每股收益(元) 1.36 1.64 1.94 2.27 市盈率(PE) 65.32 29.95 25.24 21.59 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 928/922 总市值/流通(百万元) 45,450/45,169 12 个月最高/最低(元) 92.97/48.99 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 晨光文具（603899）《晨光文具：传统业务短期承压，新业务延续高增》--2021/10/28 晨光文具（603899）《晨光文具：Q2业绩表现亮眼，新业务打开成长空间》--2021/08/26 晨光文具（603899）《晨光文具：Q3利润超预期，传统业务回升，科力普 利 润 释 放+九 木 展 店 顺 利 》--2019/10/27 [Table_Author] 证券分析师：庞盈盈 E-MAIL：pangyy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050002 (30%)(17%)(4%)8%21%34%21/3/921/5/921/7/921/9/921/11/922/1/9晨光文具沪深300[Table_Message] 2022-03-08 公司点评报告 买入/维持 晨光文具(603899) 目标价：75.00 收盘价：48.99 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 晨光文具：Q4业绩超预期，新五年战略值得期待 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1936 2562 3076 4106 6055 营业收入 11141 13138 17607 21305 25246 应收和预付款项 1111 1693 1863 2254 2670 营业成本 8230 9807 13407 16201 19198 存货 1378 1323 1764 2131 2525 营业税金及附加 42 51 56 68 81 其他流动资产 809 1602 1701 1752 1806 销售费用 980 1103 1461 1726 2095 流动资产合计 5234 7180 8403 10243 13056 管理费用 630 763 1056 1236 1464 长期股权投资 36 35 35 35 35 财务费用 -8 9 -177 -127 -171 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 46 79 45 45 45 固定资产 1164 1848 2662 4386 5020 投资收益 24 4 30 30 30 在建工程 260 55 -445 -1445 -1945 公允价值变动 5 32 0 0 0 无形资产开发支出 331 321 452 578 699 营业利润 1283 1408 1788 2186 2564 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 10 108 80 50 50 其他非流动资产 2298 2463 2909 3759 4014 利润总额 1294 1516 1868 2236 2614 资产总计 7532 9643 11312 14001 17069 所得税 218 279 346 414 484 短期借款 183 180 0 0 0 净利润 1076 1237 1523 1822 2130 应付和预收款项 2068 2602 2388 2885 3419 少数股东损益 16 -17 6 22 26 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1060 1255 1517 1800 2104 其他负债 853 1373 1914 2283 2687 负债合计 3104 4155 4301 5168 6106 预测指标 股本 920 927 927 927 927 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 272 533 533 533 533 毛利率 26.13% 25.36% 23.86% 23.96% 23.96% 留存收益 3009 3907 5424 7224 9328 销售净利率 9.52% 9.55% 8.62% 8.45% 8.33% 归母公司股东权益 4202 5194 6711 8511 10615 销售收入增长率 30.53% 17.92% 34.02% 21.00% 18.50% 少数股东权益 259 247 253 275 302 EBIT 增长率 20.51% 18.66% 10.87% 24.72% 15.80% 股东权益合计 4461 5441 6964 8786 10916 净利润增长率 15.08% 18.33% 20.94% 18.64% 16.90% 负债和股东权益 7565 9596 11265 13954 17022 ROE 25.23% 24.15% 22.61% 21.15% 19.82% ROA 14.01% 13.07% 13.47% 12.90% 12.36% 现金流量表(百万） ROIC 52.39% 76.24% 55.98% 52.84% 57.94% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 1.15 1.36 1.64 1.94 2.27 经营性现金流 1082 1233 1236 2101 2518 PE(X) 42.30 65.32 29.95 25.24 21.59 投资性现金流 -74 -1065 -540 -1070 -570 PB(X) 10.67 15.81 6.77 5.34 4.28 融资性现金流 -364 -200 -183 0 0 PS(X) 4.02 6.25 2.58 2.13 1.80 现金增加额 -7 -6 0 0 0 EV/EBITDA(X) 31.36 44.76 22.89 17.48 14.10 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 晨光文具：Q4业绩超预期，新五年战略值得期待 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 134800