物流行业：商品涨价，大宗供应链α和β共振

供应链服务渗透率提升 商品涨价推动更多制造企业采用供应链服务。一是价格管理需求增加。2021 年大宗商品价格大幅上涨，部分制造企业毛利率大幅下降。采用供应链服务， 在签订销售合同时就能锁定原材料价格，保持毛利率稳定。二是融资需求增 加。原材料涨价，在途存货、流动资金需求增加，供应链企业能提供垫资服 务。三是制造业提质增效、转型升级，专注于核心环节，供应链服务外包。 大宗供应链企业提供专业化的原料采购、价格管理、库存优化、物流配送等 服务，推动制造企业提高运营效率。 供应链行业集中度提高 商品价格大幅波动促使头部公司份额提升。一方面，商品价格大涨大跌，会 使价格管理能力弱的中小供应链企业淘汰出局，市场份额向稳健经营的头部 公司集中。另一方面，商品涨价增加融资需求，资金实力弱的中小供应链企 业被迫舍弃部分业务，客户向头部公司集中。头部公司批量采购、融资成本、 周转效率、风控水平等方面优势明显，市场份额持续提升。大宗供应链行业 已经形成建发股份、厦门象屿、厦门国贸、物产中大、浙商中拓等头部公司 明显领先的竞争格局。 商品涨价加速盈利增长 在商品涨价阶段，供应链企业的盈利都加速增长。供应链企业把货值计入营 业收入，商品涨价推动营业收入增长。收取服务费的模式下，利润率保持稳 定，所以盈利随收入增长。2016-17年、2021年大宗商品价格大幅上涨， 头部供应链企业的盈利都加速增长。俄乌冲突反映出东西方国家的对立，全 球能源、矿石、制造、科技等产业链可能重构，贸易壁垒已经开始引发资源 价格大涨，未来商品价格可能长期处于高位，大宗供应链有望迎来繁荣期。 推荐浙商中拓和建发股份 推荐高成长的浙商中拓和高股息的建发股份，关注厦门象屿、厦门国贸、物 产中大。供应链企业垫资模式下应收款庞大、现金流较差，导致PE接近银 行股。但是头部供应链企业高增长，eps增长有望推动股价上涨。浙商中拓 激励优厚，2016-21年净利润年化增速46%，未来有望持续高增长。我们预 计建发股份2021年股息率在6%左右，未来盈利有望持续较快增长。此外， 厦门象屿、厦门国贸、物产中大的盈利也较快增长。 风险提示：大宗商品价格大幅下跌，基建和房地产增速下滑，信用环境宽松 重点标的推荐 附录： 图1：大宗商品供应链行业渗透率和集中度提高 图3：头部大宗供应链企业的规模优势明显 图5：大宗商品涨价，头部大宗供应链企业净利润加快增长