收入业绩预期内高增

公司披露2021年年报，公司2021年收入14.48亿元（+104.13%），归母净利润9.58亿元（+117.81%），扣非归母净利润9.14亿元（+115.55%）。其中单Q4，收入4.25亿元（+73.48%），归母净利润2.49亿元（+66.69%），扣非归母净利润2.44亿（+69.77%）。 收入拆分：溶液拉动高增。 2021年公司溶液类注射产品（代表产品嗨体）/凝胶类注射产品（代表产品濡白天使）收入分别为10.46/3.85亿元，增速分别为134%/53%，此外公司化妆品收入1110万元（+40.7%），面部埋值线收入530万元（+188%）。 盈利拆分： 毛利率：结构优化，逐季稳步上行。公司2021年毛利率水平93.7%，同比提升约1.53 pcts；其中分Q1/Q2/Q3/Q4，毛利率水平分别为92.50%/93.77%/94.02%/94.07%，整体呈现稳步上行的态势。 净利率：Q4因费用波动，全年看上行明显。公司2021年归母利润率为66.15%，同比提升约4pcts。其中分拆Q1/Q2/Q3/Q4，利润率分别为66%/68%/73%/59%，单Q4净利率环比下滑，原因主要为Q4集中确认员工开支及收购Huons Bio事项费用。 费用端：效率有所提升。2021年销售费用率为10.81%（+0.44pcts）,管理费用率为1 1.54%（-3.31pcts），研发费用率为7.07%（-1.64pcts），报告期内公司管理效率提升显著，销售和研发投入维持相对稳定。 经营亮点： 1、产品：明星单品推动高增，丰富在研产品布局奠定持续增长动力。①明星单品嗨体（含熊猫针）持续放量使得以嗨体为核心的溶液类注射产品呈现翻倍增长。②凝胶类产品方面，公司濡白天使于 H2 获批上市，是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，上市以来在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透。③报告期内，公司拥有7款Ⅲ类医疗器械产品，数量为国内同业最多。此外，公司在研产品还包括肉毒、二代埋植线、利拉鲁肽、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶等。 2、渠道：直销占比61%，236名销售覆盖约5000家医疗美容机构。公司营销体系不断优化，截至报告期末，公司拥有236名销售和市场人员，覆盖国内大约5000家医疗美容机构，全轩学苑注册认证合作医生已超过10000人，公司全年组织各级线下学术会议150场。 3、研发：研发体系加固，在研项目进展显著。公司2021年公司研发投入占营业收入7.07%，研发人员占公司总人数的23.08%。公司已累积拥有专利45项，其中发明专利25项，在报告期内濡白天使获批上市，利多卡因丁卡因乳膏获得临床批件。 3、国际布局：H股+收购韩国Huons股权迈出国际化新一步。报告期内，公司启动了H股股票发行事项，走向国际资本市场，目标望眼全球；报告期内公司投资韩国Huons Bio，开拓肉毒品类，未来将密切关注海外优质医美资产。 投资建议：买入评级 公司作为稀缺性针剂龙头，明星产品嗨体维持高增，新品濡白天使预计放量，嗨体-熊猫针-童颜-肉毒-纤体接连构筑增长曲线，未来成长与盈利逻辑清晰，强监管下壁垒加固。我们预测2022-2024年业绩为15.37/22.97/32.52亿元，对应2022-2024年PE66/44/31倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧 图表1：爱美客财务数据预测