各产品线表现靓丽，收入利润均取得同比翻倍增长

2021 年归母净利润增长 117.8%，位于此前业绩预告中位数水平。公司 2021年收入同比增长 104.1%至 14.48 亿元，归母净利润同增 117.8%至 9.58 亿元，扣非净利润同增 116%，总体上处于此前业绩预告的中位数水平。其中 Q4 单季度营收增长 73%，增速环比 Q3 基本持平；Q4 归母净利润增长 67%，增速较Q3 明显放缓，主要系费用端公司员工激励、研发投入增加等影响。此外，公司拟每 10 股派发现金红利 21 元，分红率达 47.44%。 嗨体系列持续放量，新品“濡白天使”贡献增量。营收分品类看，溶液类注射品 2021 年收入同比增长 134%至 10.46 亿元，收入占比进一步提升 9.18pct至 72.25%，主要由核心产品嗨体系列贡献。凝胶类注射产品同比增长 53%至3.85 亿元，其中宝尼达预计取得翻倍增长，再生材料新品“濡白天使”实现6000 万以上收入，为整体增长贡献增量。此外，公司旗下的面部埋植线及化妆品系列分别同比增长 188%至 530 万元，及增长 41%至 1110 万元。 毛利率水平稳步提升，经营性现金流状况持续向好。公司毛利率同口径下同比+1.89pct 至 93.70%，整体持续受益产品结构优化及品牌力的提升；销售费用率同比略提升 0.81pct 至 10.81%，与公司销售团队增加有关，整体产品销售节奏一致；管理费用率同比-1.66pct 至 4.47%，体现了较强的内控管理能力；研发费用同比增长 65.54%，占营业收入 7.07%，继续保证良性的研发创新投入。存货周转天数同比减少 41 天至 122 天，全年实现经营性现金流净额 9.43 亿元，同比增长 121.48%，整体现金流状况积极向好。 风险提示：新品推广及在研项目不及预期；疫情反复；市场竞争恶化投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。 公司作为国内轻医美注射类产品龙头企业，未来将依托研发、渠道、资本等优势，持续积极开拓新产品线，打造医美产品矩阵。其中“嗨体”市场知名度和口碑持续提升，有望持续放量；“濡白天使”作为再生材料领域的优势竞争品类，有望加速放量；同时公司仍将继续推动 H 股发行工作，借助海外融资平台有利于加快公司国际化的外延扩张和资产整合，进一步打开成长空间。考虑公司“嗨体”系列依旧表现突出且“濡白天使”快速放量带来收入增长及产品结构优化，我们略上调公司 2022-2023 年归母净利润预测至14.82 亿/20.73 亿元（前值 13.99 亿/19.89 亿元），并新增 2024 年预测为27.78 亿元，当前股价对应 PE 分别为 68x/49x/37x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩情况：公司 2021 年收入同比增长 104%至 14.48 亿元，归母净利润同增 118%至 9.58 亿元，扣非净利润同增 116%，总体上处于此前业绩预告的中位数水平。 其中 Q4 单季度营收增长 73%，增速环比 Q3 基本持平；Q4 归母净利润增长 67%，增速较 Q3 放缓 31pct，主要系公司的员工激励、研发投入增加等费用影响。此外，公告表示以 2.16 亿股为基数，每 10 股派发现金红利 21 元，分红率达 47.44%。 图 1：爱美客营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：爱美客单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：爱美客归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：爱美客单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 收入分拆：2021 年全年，公司产品线实现全面增长。其中溶液类注射品 2021 年收入同比增长 134%至 10.46 亿元，收入占比进一步提升 9.18pct 至 72.25%，主要由核心产品嗨体系列贡献。凝胶类注射产品同比增长 53%至 3.85 亿元，其中宝尼达预计取得翻倍增长，再生材料新品“濡白天使”实现 6000 万以上收入，为整体增长贡献增量。此外，公司旗下的面部埋植线及化妆品系列分别取得同比 188%及41%的增长至 530 万元及 1110 万元。 表1：爱美客营业收入分产品类别情况（万元、%） 盈利及营运能力：毛利率方面，同口径下公司 2021 年毛利率同比+1.89pct 至93.70%，持续受益产品结构优化及品牌溢价能力提升；销售费用率同比略提升0.81pct 至 10.81%，与公司销售团队增加，产品销售节奏一致；管理费用率同比-1.66pct 至 4.47%，体现了较强的内控管理能力；研发费用同比增长 65.54%，占营业收入 7.07%，继续保证研发创新投入。 公司 2021 年存货周转天数同比减少 41 天至 122 天，全年实现经营性现金流净额9.43 亿元，同比增长 121.48%，整体现金流状况积极向好。 图 5：爱美客毛利率、净利率变化情况（%） 图6：爱美客费用率变化情况 图 7：爱美客存货及应收账款周转天数（天） 图8：爱美客经营性现金流情况（亿元、%） 投资建议：公司作为国内轻医美注射类产品龙头企业，未来将依托研发、渠道、资本等优势，持续积极开拓新产品线，打造医美产品矩阵。其中嗨体市场知名度和口碑持续提升，有望持续放量；濡白天使作为再生材料领域的优势竞争品类，预计规模体量持续扩大；同时公司仍将继续推动 H 股发行工作，借助海外融资平台有利于打开公司国际化的外延扩张和资产整合，进一步打开成长空间。考虑公司嗨体系列依旧表现突出且濡白天使快速放量带来收入增长及产品结构优化，我们略上调公司 2022-2023 年归母净利润预测至 14.82 亿元/20.73 亿元（前值为13.99 亿元/19.89 亿元），并新增 2024 年预测为 27.78 亿元，当前股价对应 PE分别为 68x/49x/37x，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明