非银金融行业周观点：经济增速目标彰显主动作为信心，设立金融稳定保障基金有望稳定市场预期

静待市场交易企稳，建议关注券商板块交易性机会 本周市场继续分化趋势，市场风偏继续下行，避险情绪不断升温。券商板块估值下探至1.52倍PB附近。短期而言，近阶段板块表现有所疲软可能因市场风偏下降，交投有所回落所致，市场对2022Q1业绩可能存在一定担忧，部分渠道了解到1月有券商出现下滑承压，预计经营压力持续。中期看，今年市场外部风险明显加大，投资者面临中美经济金融周期错位，俄乌冲突不会改变美国紧缩趋势，节奏和路径可能有所变化。但我们认为今年有重大会议召开，政府工作报告已经显示出主动作为，政策纠偏力度有所加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展，看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、北交所业务资源丰富及机构业务表现优质的券商。 保险板块估值底基本显现，以时间换空间 目前10年期中债国债到期收益率振荡回升至2.8%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，当下市场“高低切换”，保险股迎来难得的估值修复期，中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。此外，从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.39-0.59倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4496.43点（-1.68%），保险指数（中信）1858.78点（-1.67%），券商指数7155.81点（-1.05%），多元金融指数7973.67点（-1.12%）。 国家卫健委通报，3月4日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增新冠肺炎确诊病例281例。其中境外输入病例179例（广东79例，上海24例，福建16例，广西12例，天津11例，北京9例，山东9例，四川8例，河南3例，辽宁2例，浙江2例，吉林1例，江苏1例，重庆1例，甘肃1例），含16例由无症状感染者转为确诊病例（广东5例，四川5例，河南2例，广西2例，辽宁1例，浙江1例）；本土病例102例（广东46例，其中东莞市24例、深圳市21例、惠州市1例；吉林19例，其中吉林市8例、延边朝鲜族自治州6例、长春市5例；内蒙古8例，其中呼和浩特市5例、呼伦贝尔市3例；河北6例，其中邢台市3例、石家庄市2例、保定市1例；山东5例，均在青岛市；天津3例，均在东丽区；上海3例，其中嘉定区2例、闵行区1例； 广西3例，均在防城港市；海南2例，均在三亚市；云南2例，均在德宏傣族景颇族自治州；山西1例，在晋中市；黑龙江1例，在哈尔滨市；湖北1例，在武汉市；湖南1例，在怀化市；四川1例，在成都市），含9例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，广西3例，山西1例，海南1例，四川1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例5例，均为境外输入病例（均在上海）。截至3月4日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例3465例（其中重症病例14例），累计治愈出院病例102438例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例110539例，现有疑似病例11例。 累计追踪到密切接触者1673729人，尚在医学观察的密切接触者92578人。央视新闻报道，3月4日，爱尔兰总统希金斯新冠病毒检测呈阳性。 国际方面，俄乌军事冲突持续，市场避险情绪保持提升趋势，资本市场波动加大，相关制裁有所升级，投资者密切关注事态进展。美国方面，劳工部4日发布数据，2月非农部门新增就业67.8万人，失业率降至3.8%，环比下降0.2个百分点。美联储主席鲍威尔2日在国会表示，联储在3月份货币政策会议上提高联邦基金利率目标区间将是“合适的”，他倾向于提议并支持加息25个基点，好于之前的加息50个基点预期。国内步入两会周，GDP的5.5%左右的增速目标是投资者预期的上限，设立这样的目标，后续3月份-4月份，预期有望成为宏观经济政策密集出台期。判断需要更大力度的政策支持，才能让5.5%实现可能性更高。政府工作报告两处金融政策值得关注，（一）是“加大稳健的货币政策实施力度”、“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“扩大新增贷款规模”，似乎对应总量宽松仍有一定空间；（二）是“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的基本方针”、首次提出“设立金融稳定保障基金”（将有利于在风险暴露条件下稳定市场预期、防止出现非理性行为，从而维护整个金融系统的稳定）。两会关于资本市场表述，提出完善民营企业债券融资支持机制，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展，预计推行“注册制”将成为今年资本市场建设主线。 本周市场继续分化趋势，市场风偏继续下行，避险情绪不断升温。券商板块估值下探至1.52倍PB附近。短期而言，近阶段板块表现有所疲软可能因市场风偏下降，交投有所回落所致，市场对2022Q1业绩可能存在一定担忧，部分渠道了解到1月有券商出现下滑承压，预计经营压力持续。中期看，今年市场外部风险明显加大，投资者面临中美经济金融周期错位，俄乌冲突不会改变美国紧缩趋势，节奏和路径可能有所变化。但我们认为今年有重大会议召开，政府工作报告已经显示出主动作为，政策纠偏力度有所加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展，看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、北交所业务资源丰富及机构业务表现优质的券商。 本周保险行业1月经营数据披露，寿险公司开门红首期业绩不佳，寿险、意外险和健康险三大险种全线承压，赔付率增加超三成；产险方面，车险增速显著回暖，非车险增长较高点略回落，仍是产险增长的重要拉力。具体来说，保险行业累计原保险保费收入97 92.69亿元，同比变动-2.98%（前12月为-0.79%）；其中健康险累计保险保费收入1211.5 1亿元，同比增长+0.45%（前12月为+3.36%）；财险公司原保险保费收入1406.12亿元，同比变动10.04%（前12月为-2.16%）；人身险公司原保费收入8386.56亿元，同比变动-4.87%（前12月为-0.30%）。考虑重疾险销售困境及产品结构因素，寿险仍面临新单及N BV负增长压力，业绩回暖还需要时间；产险在经历2021年信保业务出清、综改不确定性等因素的影响下，2022年迎来稳增长拐点。资产端，央行在货币政策表述中可能透露出海外利率上升作出心理预期，需要重视美联储加息所带来的影响。 3月2日，国新办新闻发布会中，银保监会主席郭树清指出，我国第三支柱商业养老保险发展最为滞后，迫切需要加快速度。目前正积极稳步推进，在防范风险的前提下，按照“小步慢跑、总体渐进”方针，逐步发展壮大。3月5日，《政府工作报告》在2022年政府工作任务保障民生方面，进一步提出“稳步实施企业职工基本养老保险全国统筹”、“继续规范发展第三支柱养老保险”，预计后续将有更多养老保险利好政策细则出台，有助于行业丰富养老保险产品供给，更好地保障民生并提升寿险长期价值。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡回升至2.8%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，当下市场“高低切换”，保险股迎来难得的估值修复期，中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。此外，从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.39-0.59倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。 个股角度，重点推荐中国平安、中国人寿，关注中国太保、新华保险。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2021年未经审计非合并财务报表，2021东财证券实现收入73.00亿元，同比+58.86%；净利润48.25亿元，同比+66.74%），相关公司：东方证券（拟配股有望巩固优势，补足业务短板，公司业绩提升空间打开）、东吴证券等（首批白名单公司，股东回购彰显长期发展信心，新三板业务靠前）、兴业证券（大资管收入贡献显著提升，自营收入缩水拖累业绩表现，估值有望持续修复）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增过会）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（自营稳健、利息大增，资产质量预计明显改善，低估龙头），海通证券（自营、利息大增+减值损失大减，业绩保持高增速），相关公司国泰君安（2021年业绩快报显示归母净利润为150.13亿元同比增加34.98%）、广发证券（年轻管理层再出发，投行业务有望深蹲起跳）、中金公司（首批白名单公司，场外业务具有特色，机构业务实力强劲）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下降 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4496.43点（-1.68%），保险指数（中信）1858.78点（-1.67%），券商指数7155.81点（-1.05%），多元金融指数7973.67点（-1.12%）。 本周沪深300指数4496.43点（-1.68%），保险指数（中信）1858.78点（-1.67%）；上市险企方面：中国平安50.1元（-2.53%），新华保险38.26元（-0.21%），中国太保26.3元（-1.05%），中国人寿28.68元（-0.86%），中国太平9.41元（-0.74%），友邦保险79.4元（-2.58%），中国财险7.93元（-2.46%），保诚115.3元（-3.92%）。 券商指数7155.81点（-1.05%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股分别有：西部证券（002673.SZ），上涨0.2元（2.61%），西南证券（600369.SH），上涨0.04元（0.85%)； 跌幅较大的个股分别有：东方证券（600958.SH），下跌0.63元（-5.11%），浙商证券（601878.SH），下跌0.31元（-2.67%），广发证券（000776.SZ），下跌0.49元（-2.61%)。 多元金融指数7973.67点（-1.12%），其中跌幅居前的有，新力金融（600318.SH），下跌1.23元 （-9.11%）； 民生控股 （000416.SZ）， 下跌0.35元 （-8.14%）； 绿庭投资（600695.SH），下跌0.28元（-7.91%）。涨幅居前的有，中油资本（000617.SZ），上涨0.37元 （7.23%）； 经纬纺机 （000666.SZ）， 上涨0.44元 （4.95%）； 吉艾科技（300309.SZ），上涨0.07元（2.78%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面宽松。中债国债60日移动平均线下行，中债总全价/总净价指数下行。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动-48.15BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动-18.41BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动-6.67BP（数据到11月）。余额宝7日年化收益率较上周变动-0.30BP。 图6：中债国债750移动平均线下行（单位：%） 图7：中债总全价/总净价指数下行 图8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图9：7天银行间质押