行业周报：预期的低点，关注成长环境的变化

周观点：预期的低点，关注成长环境的变化 （1）新能源汽车：从终端销售看，短期涨价和数据淡季可能引致预期低点；从已公布2月份销量看，国内车型环比有一定调整，其中比亚迪表现较好；但由于比亚迪是2月1日开始涨价，后续销量情况还需观察。从上游价格看，目前碳酸锂价格在持续向上突破，其负反馈影响已从低端需求向中高端需求渗透；随着3、4月供给端边际增加，紧张程度有望边际缓解，目前时间将是供需矛盾最大的阶段。我们认为，未来一两个月行业成长环境将边际转好，应重视三方向的投资机会：（a）核心成长：按照壁垒高低投资（电池、锂资源、隔膜、负极等），宁德时代、璞泰来、恩捷股份等公司受益；（b）后周期：按照增速的弹性投资，比如储能、换电等板块，鹏辉能源等公司受益；（c）新技术：按照渗透率提升速度投资，比如4680等，容百科技等公司受益。 （2）光伏：政府工作报告提出：坚持先立后破、通盘谋划,推进能源低碳转型； 推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设,提升电网对可再生能源发电的消纳能力。政策奠定了光伏长期大力发展的基础，但电网、配套电源、基础能源保障仍需加快提升。短期看，上游供给端逐步释放，成长环境将理顺；新技术加速突破，N型电池、颗粒硅是其中核心；逆变器行业，核心零部件的国产化提速是重要看点。我们主要看好三方向：（a）竞争格局较好的全球化领先组件等终端环节，隆基股份、晶澳科技等受益；（b）产业端的创新（N型电池、颗粒硅、零部件国产化等），晶科能源、保利协鑫能源、禾望电气等受益。（c）电站等后周期环节，林洋能源、晶科科技等受益。 （3）风电：风光大基地项目持续落地，长期成长预期提升；产业链产品降价已形成较好的需求正反馈，且招标价格已经到了相对底部区间；2022年开启真正平价向上周期，行业估值体系有望重塑。长期看好海上风电+大型化+核心零部件，运达股份、东方电缆等公司受益。 星源材质：产品/客户结构优化，量利齐升有望持续 星源材质发布2021年年度报告，2021年实现归母净利润2.83亿元，同比增长133.49%，其中扣非净利润为2.96亿元，同比增长235.00%。公司毛利率为37.80%，同比增长3.16pct，主要受益于动力电池需求放量和投建产能有序释放。 板块和公司跟踪 新能源汽车行业：开年后，锰酸锂价格持续上调，且不断突破历史高位新能源汽车公司：比亚迪公司发布2022年2月产销快报 光伏行业层面：山东省出台《低压分布式光伏计量采集典型设计方案》光伏公司层面：通威股份公司公开发行可转换公司债券 风能行业层面：华能20个风电项目开标，3111.5MW，13家整机商竞标风能公司层面：泰胜风能通过多项议案 风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧 1.星源材质：产品/客户结构优化，量利齐升有望持续 星源材质2021年业绩符合预期，产品/客户结构持续优化。星源材质发布2021年年度报告，2021年实现归母净利润2.83亿元，同比增长133.49%，其中扣非净利润为2.96亿元，同比增长235.00%。公司毛利率为37.80%，同比增长3.16pct，主要受益于动力电池需求放量和投建产能有序释放；单平净利为0.23元，同比增长70.53%，应主要源于产品与客户结构优化和工艺改进。公司期间费用率为14.74%，同比减少3.56pct，费用控制能力进一步提升，同时公司研发投入力度不减，研发投入率为5.98%，同比增长0.12pct。我们认为公司业绩基本符合预期，且后续仍有提升空间。我们上调2022/2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到6.95（+0.15）/10.41（+1.34）/14.73亿元，EPS分别为0.90/1.35/1.92元/股，当前股价对应市盈率分别为40.8/27.3/19.3倍，维持“买入”评级。 产销格局进一步优化，资本市场再融资为产能布局提供保障。2021年公司新增项目建设有序开展，常州年产3.6亿平米项目及超级涂覆工厂一期已建设完成并开始向客户大批量供货，2021年出货量达12.20亿平，同比增长64.79%；南通湿法隔膜及涂覆隔膜项目（年产20亿平米）于2022年2月开工，瑞典项目也在持续推进中，为开拓国内外市场提供基础。同时，公司凭借强大的研发体系、先进的产品制备技术和全面快速的技术服务能力，在深化与国产动力电池龙头企业合作的基础上进一步打开海外市场，与NorthvoltAB与LG新能源签订长期保供协议，提升品牌影响力和盈利能力。公司可转债募集资金转入南通建设项目，60亿元定增项目仍在推进中，为公司产能布局提供保障。 隔膜市场紧平衡短期或难缓解，公司量利齐升有望持续。随着锂电需求的高速增长，隔膜市场需求热度持续提升，受制于短期关键设备供需紧张，隔膜市场紧平衡2022年难以显著缓解，涨价动力仍存；受益于出海进程加快、产品结构优化和工艺升级降本，公司量利齐升有望持续。 2.新能源汽车板块：氢氧化锂、碳酸锂、三元前驱体、铁锂、 电解钴等产品价格上涨 2.1、动力电池相关产品价格跟踪（2月28日至3月4日）：氢氧化锂价格环比上涨9.15%、碳酸锂价格环比上涨6.68%，三元前驱体价格环比上涨1.38%，三元正极价格环比上涨0.84%，电解钴价格环比上涨0.55%，磷酸铁锂正极价格环比上涨2.44%、湿法隔膜、干法隔膜、电解液、人造石墨、动力电池电芯价格环比持平 图1：氢氧化锂价格环比上涨9.15%、碳酸锂价格环比上涨6.68% 图2：电解钴价格环比上涨0.55% 图3：三元前驱体价格环比上涨1.38%、三元材料价格环比上涨0.84% 图4：磷酸铁锂正极价格环比上涨2.44% 图5：人造石墨价格环比持平 图6：干法双拉隔膜、湿法隔膜价格环比持平 图7：电解液价格环比持平 图8：动力电池电芯价格环比持平 2.2、新能源汽车行业相关新闻:开年后，锰酸锂价格持续上调，且不断突破历史高位 【成本压力传导困难，高价物料让锰酸锂企业望而却步】开年后，锰酸锂价格持续上调，且不断突破历史高位，主要由于高价原料碳酸锂导致的生产成本不断攀升。截至2月23日，小动力型锰酸锂报价已达到13.1万元/吨，较2021年初价格涨幅已达368%，较春节前上涨33%。原材料采购困难，成本暴增，锰酸锂企业开工难，终端市场畏高等，或加速锰酸锂及下游低端数码和电动自行车电池市场洗牌。（鑫椤锂电：http://mtw.so/5LBxQa） 【钠离子电池新锐众钠能源完成新一轮融资】钠离子电池新锐众钠能源宣布完成由碧桂园创投独家领投的新一轮融资。本轮资金主要用于扩充研发及量产技术团队。 （电池联盟：https://t.hk.uy/aQsF） 【内蒙古十四五氢能规划：15个源网荷储+氢示范项目】2月28日，内蒙古自治区能源局发布《内蒙古自治区“十四五”氢能发展规划》，其中总体目标中指出：到2025年，开展“多能互补+氢”、“源网荷储+氢”等类型示范项目15个以上，氢能供给能力达160万吨/年，绿氢占比超30%，加氢站（包括合建站）达到60座；累计推广燃料电池汽车5000辆；打造10个以上氢能应用示范项目；培育或引进50家以上氢能产业链相关企业，包括5-10家具有一定国际竞争力的龙头企业，初步形成一定的产业集群。带动氢能产业总产值超过1000亿元。（北极星氢能网：https://t.hk.uy/aPKb） 【突发，丰田汽车大停工】一家丰田汽车生产零部件供应商遭到网络攻击，丰田的零部件供应管理系统停止运行。日本工厂关闭一天，将影响丰田每月产量的5%。（连线新能源：https://t.hk.uy/aPJZ） 【电解液赛道竞争加剧】新能源市场持续走高，电解液赛道竞争加剧。近日，海科新源拟投资105亿元于湖北宜昌建设新能源电解液溶剂项目。自2022年开年以来，永太科技、江苏国泰、航盛锂能等企业纷纷布局。GGII数据显示，2021年中国锂电电解液出货50万吨，同比增长100%。随着全球新能源汽车渗透率不断提高，预计到2025年，电解液的市场需求将达百万吨。（高工锂电：https://t.hk.uy/aPX7） 【GGII：2021年国内HEV乘用车销量58.6万辆】GGII统计显示，2021年国内HEV节能乘用车销量合计约为58.6万辆，同比增长43%。长期由日系所主导的HEV市场，2021年自主品牌长城、比亚迪和吉利等企业目前在混动领域都有自己的技术规划和发展。其中，长城汽车凭借DHT混动技术的发展，2021年HEV节能乘用车完成3,335辆的销量，预计后续将实现更大突破。（高工锂电：https://t.hk.uy/aPX9） 【消费电池巨头储能布局】GGII数据显示，2021年国内储能电池出货量达到48GWh，同比增长2.6倍；预计至2026年，中国锂电储能总出货量将达330GWh。3月1日，珠海冠宇全资子公司浙江冠宇拟在重庆市万盛经开区内投资建设高性能新型锂离子电池项目。项目预计总投资40亿元，建设6条生产线，形成年产15GWh的产能规模，主要为储能电池。项目计划于2022年开工建设，2025年建成投产，珠海冠宇将进入储能电池市场。（高工锂电：https://t.hk.uy/aPXB） 【厦钨/丰元/富临精工落子正极材料扩产竞速】为满足下游市场增长需求，正极材料企业意图通过扩产发挥规模化效应，进一步提升其市场份额和综合竞争力。头部企业成为扩产主力，新进入者实力亦不可小觑。一体化项目增多，正极企业与电池企业深度绑定。完善产业布局，三元材料企业投建LFP材料升温。（高工锂电：https://t.hk.uy/aPXE） 【两会声音：8位代表建言锂电产业】宁德时代董事长曾毓群：多措并举保障锂资源供应安全；上汽集团党委书记、董事长陈虹：整合上游锂、钴资源保证产业链安全； 吉利控股集团董事长李书福：加大电动车换电体系建设；格力电器董事长兼总裁董明珠：规范锂电池回收利用市场；天能集团董事长张天任：加强储能体系建设；天齐锂业董事长蒋卫平：加快四川锂矿资源绿色开发；德力西集团董事局主席胡成中：强化新能源汽车产业链动力电池生产者延伸责任。（高工锂电：http://mtw.so/61tmAB） 【国际车企相继调高动力电池需求目标】韩国现代汽车计划到2030年投资在电动汽车相关业务上投资约19.4万亿韩元(约合161亿美元)；Stellantis集团计划在2030年推出超75款纯电动车型，并在全球范围内销量超过500万辆纯电动汽车；福特汽车3月2日推出了重组计划，将电动汽车和内燃机车业务拆分，重组后的福特汽车将在之前宣布的300亿美元电动化投资上再投资200亿美元；雷诺-日产-三菱联盟计划未来5年在电动化领域投资230亿欧元，并计划到2030年在五大纯电平台上推出35款全新纯电动车型中的90%；丰田汽车计划到2030年在全球的电动汽车销售量将达每年350万辆。（电池中国：http://mtw.so/6uRHZF） 【动力电池格局突变】韩国市场研究机构SNE Research发布2022年1月全球动力电池装机量排行榜，前十名分别为：宁德时代、比亚迪、松下、LG新能源、中创新航、SK On、国轩高科、三星SDI、蜂巢能源、亿纬锂能。可以看出，国产动力电池继续崛起。在全球排名中，比亚迪已成功挤掉LG新能源和松下进入第二名，而中创新航（原中航锂电）则成功挤掉SK On和三星SDI进入前五名。（鑫椤锂电：https://t.hk.uy/aQs9） 【宁德/亿纬/蜂巢/国轩都盯上负极材料】电池头部企业入股、合资加码上游材料企业的风潮仍在持续。宁德时代、亿纬锂能、蜂巢能源、国轩高科等巨头纷纷加码负极材料，国内主要负极材料生产企业也纷纷加大产能规划。不过，虽然国内负极材料产能扩张力度很大，但整体的产能利用率有待提高，结构性过剩显现，高端产品产能仍然供不应求。（电池中国：https://t.hk.uy/aQs8） 【宁德时代的“低”与LG的“高”】2021年