每日晨报：商品盈余减，资源进口耗外汇；经常账逆差，美元贬人币方升

1 / 2 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2018年11月9日 星期五 免责声明 ：财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 公司分析 资源业 商品盈余减 资源进口耗外汇 经常账逆差 美元贬人币方升
财通国际认为，中国经常账逆差可能趋长期化，盖商品贸易顺差显著减少，见下图，特别是对美国以外国家商品贸易盈余（深）已锐减，全靠对美国商品贸易盈余（浅）支持我国商品贸易顺差。而我国对美国以外国家商品贸易中，包括进口石油、煤炭、天然气、铁、铜等等资源，一六年起资源价格显著回升，导致进口资源消耗更多美元外汇（柱），故拖累对美国以外国家商品贸易盈余剧减。
如果一如财通国际预料，一八年稍后乃至一九年资源价格继续回升，中国商品贸易盈余或大减。更遑论欧美日过去一年过度采购，实体经济已供过于求，加上美对华自杀式贸易战或扩大至所有中国对美出口，美国利率飙升负债又严重过高，所谓发达国家经济增长开始减慢。同时，我国服务贸易逆差可能继续缓慢扩大，并大于商品贸易盈余，当中最大成分为旅游消费。可见商品贸易乃决定经常账结余最大因素。
经常账逆差如趋结构性，则必须依靠财务账盈余补充外汇储备消耗，就是外资对华直接投资，唯大部分或被内地对海外投资抵消，难以补充外汇储备消耗。本年以来国内官方民间总负债已增至GDP 350%危险水平，跟欧美日不相伯仲，故对出口减慢，利率上升十分敏感。无怪一八年美元对人币大幅从年初最低￥6.25，颷升至接近￥7.0，或已尽反映我国经常账或长期逆差。
财通国际预期，一九年人民币汇价纵有回升也难言可观，甚至有一定贬值空间；人币回升幅度很视乎美元贬值幅度有多大。鉴于美元汇价过高，又对华发动贸易战，均打击美出口及企业盈利，但战争福利开始续增，美政府财政赤字失控扩大，通胀率可能剧增至超越长息，造成实质负利率，两者或拖累美元一九年恢复贬值，兑人民币汇价可能在￥6.6～7.1范围波动。 图1:华对美商品贸易结余,对美以外结余, 对美以外当中资源国结余（柱） Bloomberg，Wind，财通国际研究部 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅% 恒生指数 26,228 80.03 0.31 恒生国企指数 10,704 62.11 0.58 恒生中资企业指数 4,288 31.15 0.73 AH股溢价指数 118 -0.44 -0.37 上证综合指数 2,636 -5.71 -0.22 深证成份指数 7,698 -54.03 -0.70 沪深300指数 3,213 -9.14 -0.28 台湾加权指数 9,945 36.96 0.37 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅% 道琼斯指数 26,191 10.92 0.04 标普500指数 2,807 -7.06 -0.25 纳斯达克指数 7,531 -39.86 -0.53 VIX波动指数 17 0.36 2.20 英国FT100指数 7,141 23.40 0.33 日经225指数 22,487 401.12 1.82 新加坡海峡指数 3,093 27.88 0.91 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 美元LIBOR三月利率(%) 2.6011 0.0099 人币SHIBOR三月利率(%)3.0000 0.0030 港元HIBOR三月利率(%) 2.0811 -0.0036 美国十年期国债利率(%) 3.2400 0.0200 中国十年期国债利率(%) 3.4813 0.0000 欧洲布兰特原油($/B) $70.96 -$1.11 美国轻质原油($/B) 60.77 -$0.90 上金所现货金(￥/g) ¥272.47 -$1.42 国际现货黄金($/Oz） $1,224.70 -$4.00 国际现货白银($/Oz） $14.42 -$0.15 LME现货铜($/T) $6,136 -$36 波罗的海运费指数 1,231 -73.00 美元指数 96.66 0.47 港元兑人民币中间价 ¥0.8833 ¥0.0015 美元兑人民币中间价 ¥6.9163 ¥0.0098 欧元美元汇率 $1.1364 -$0.0062 美元日元汇率 ¥114.07 ¥0.54 每日晨报 2 / 2 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2018年11月9日 星期五 免责声明 ：财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 公司分析 市场评述 编号名称机构评级公平估值1128.HK永利澳门 摩根士丹利 增持22.50 估值因素摩根士丹利发表报告表示，永利澳门(01128.HK)公布今年第三季业绩，并于分析员会议上指出，于十一黄金周后业务有放缓情况，特别是贵宾厅及优越中场业务。该行指，永利澳门管理层给予第四季业务指引，予该行观察相近，大摩并料澳门博彩业收入及盈利于今年第四季及明年有下行情况。该行指，澳门贵宾厅放缓已被市场理解，但优越中场业务呈放缓(金沙中国(01928.HK)亦指第三季优越中场按季回落7%)，相信市场仍未完全反映相关消息及预期。大摩指，濠赌股虽然目前估值便值，估值相当于预测今年企业价值对EBITDA的11.5倍，但指永利澳门现估值相当于企业价值对EBITDA的15至17倍水平，若考虑到管理层给予此第四季指引，认为永利澳门估值并不便宜。大摩引述永利澳门管理层指，今年十一黄金周期间表现非常强，但关注黄金周后优越业务见放缓，予日均经调整物业EBITDA约330万至370万美元，相当于按季下跌10%至20%，对比市场原预期永利原可按季增长5%。该行指，永利澳门第三季物业EBITDA为4.09亿美元，按季升16%(按年升27%)，优于该行及市场预期，主要受永利皇宫赢率较佳所动，及受台风影响所受到保险赔偿。而该行予永利「增持」投资评级及目标价22.5元。1972.HK太古地产 美银美林 买入36.00 估值因素美银美林发表研究报告指太古地产(01972.HK)第三季业绩支持该行对公司的正面观点，认为第三季营运表现稳固，尤其是香港写字楼业务及中国零售资产表现。太古地产旗下两个写字楼项目太古坊一期及黄竹坑甲级写字楼项目「South Island Place」分别录得100%及75%预租率，成绩令人鼓舞。美银美林表示，继续看好太古地产稳固的项目发展包括北京三里屯太古里、香港持续的活化项目、上海前摊项目及迈阿密项目，认为可带动公司录得高于市场平均的增长幅度。太古地产目前估值吸引，维持该股「买入」评级，目标价36元。0220.HK统一 美银美林 买入9.60 估值因素美银美林发表研究报告，指统一(00220.HK)首九月税后纯利按年升19%至11亿元人民币，其中第三季税后纯利按年升9%至3.99亿元人民币，符合该行预期但轻微低过市场预期。该行指，第三季面食及饮料收入增长与上半年相若，仅轻微放缓；虽然消费环境疲弱及受夏季天气变差影响，但统一第三季表现没有如同行般急剧放缓。美银美林又指，第四季传统上是统一的淡季，公司预期今年第四季亏损较去年亏损5,700万元人民币收窄，与该行预期相符。该行大致维持公司2018年每股盈利预测，并将2019年预测下调6.5%，以反映更保守的增长预测。该行将统一目标价由10.3元降至9.6元，重申「买入」评级。1113.HK长实集团 汇丰 买入88.80 估值因素汇丰环球证券报告指出，长实集团(011113.HK)牵头收购澳洲天然气商APA Group交易受阻，因澳洲财政部指收购计划不符合国家利益，似乎未为是次交易开绿灯。不过，该行预期，收购澳洲APA受阻，对长实集团(01113.HK)股价影响轻微，因此项收购仅属集团全球收购投资计划的其中一个机会。该行看好集团发展，因其全球收购步伐不会停顿，料经常性盈利增长将持续，这是其他本地同业难以做到的事情。目标价看88.8元不变，相当于较每股资产净值折让27%，维持「买入」评级。2318.HK中国平安 瑞信 跑赢大市99.00 估值因素中国平安(02318.HK)周三举行金融科技投资者日，瑞信发表报告指，中国平安列出三个主要科技即人工智能、区块链及云服务以融合其发展策略，优势在于集团的研发资金来源稳定，占每年中国平安收入的1%。中国平安亦招揽了来自不同范畴的人才，并有实质业务作应用有关科技的试验，亦有大量真实数据支持。该行指科技板块占中国平安税后营运溢利之7%，相信有关比重将会提升，对中国平安价值强劲及可持续增长有信心，维持「跑赢大市」评级，目标价99元。 市场评述 港股连升第三天，美国共和民主两党分别控制参众议院符合预期，美股7日晚上升，其中道指收升2.1%。内地公布10月出口增长超预期。恒指昨早高开343点报26,491(已为全日最高位)，受制50天线(约26,544点)，其后更一度倒跌