政府工作报告显决心，稳增长主线再强化

【本周核心观点】政府工作报告将今年GDP目标设为增长5.5%左右，并指出为实现该目标，要实施较多主动性财政、货币、投资举措，面对当前需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，政策仍将经济增速目标设为较高水平，展现了较强稳增长决心。此外本周银保监会和央行发布《关于加强新市民金融服务工作的通知》支持“商业银行合理确定符合购房条件新市民首套住房按揭贷款的标准”，可能为后续各地因城施策、宽信用稳地产提供合理渠道。 当前政策稳增长态度明确，后续基建有望再加码，地产政策有望持续改善，强化稳增长投资主线：1）低估值蓝筹：本轮稳增长主要抓手是大型重点项目，建筑央企国企作为主要实施方之一，有望核心受益，中长期基建REITs有望改善建筑企业资金周转与商业模式，重塑估值体系，重点推荐建筑央企中国建筑（3月金股，PE4.2X）、中国交建（PE6.4X）、中国中铁（PE4.9X），高成长地方国企山东路桥（PE4.8X）、四川路桥（PE8.3X）；2）景气弹性方向：a）钢结构：钢结构受益基建改善、制造业投资修复，重点推荐精工钢构（PE11X）、鸿路钢构（PE17X）；b）新型电力系统：政府工作报告要求提升电网对新能源消纳能力，分布式新能源快速发展带动配用电侧加快建设，重点推荐微电网龙头安科瑞（PE26X）、配电网EPCO龙头苏文电能（PE23X）；c）城市管网：政府工作报告要求加快管网更新，城镇热网节能改造需求有望加速释放，重点推荐供热节能领军者瑞纳智能（PE20X）。 政府工作报告将稳增长放在突出位臵，持续看好稳增长主线投资机会。2022年政府工作报告强调要“保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接二十大胜利召开”，同时指出“中国经济一定能顶住下行压力，必将行稳致远”，显示稳增长政策决心。具体来看：1）GDP方面，目标增长5.5%左右，并强调该目标是“高基数上的中高速增长，体现了主动作为，需要付出艰苦努力才能实现”，去年GDP目标增长6%（实际增长8.1%），未提及目标实现难度，意味着今年GDP目标实现难度较大，需要实施较多主动性举措，预计稳增长政策将再加码；“各地区各部门要切实担负起稳定经济的责任”，后续地方政府GDP考核权重可能提升，地方稳增长积极性有望改善。2）财政政策方面，安排赤字率2.8%，比去年预算下降0.4个pct，资金规模减少2000亿元，但通过跨年度调节（即我国2014年以来着力建设和完善的跨年度预算平衡机制，在跨越几个年度的时间段内，保持预算收支大体对应，出现结余或赤字可通过预算稳定调节基金和政府债务等形式调节，其中预算稳定调节基金是一般公共预算设臵的储备性资金），仅中央本级财政调入一般预算的资金就达1.27万亿，相当于提高赤字率1个pct，同时拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，规模与去年持平，但考虑去年四季度所发行1.2万亿专项债结转至今年继续使用，全年有4-5万亿专项债资金可投入使用，预计全年财政支出整体保持较高强度。3）货币政策方面，提出要“为实体经济提供更有力支持”，“扩大新增贷款规模”，均较去年表述更加直接，预计今年国内货币环境将相对宽松，为稳增长提供支撑。 基建仍为当前稳增长主要抓手，地产政策呈现回暖趋势。4）基建方面，报告延续去年底中央经济工作会议“积极扩大有效投资，适度超前开展基础设施投资”的要求，强调支持在建项目的后续融资，基建投资当前仍为稳增长的重要抓手。投向上，除了强调要建设水利、交通、能源重大工程外，今年较去年新增强调要加快城市燃气管道等管网更新改造、完善防洪排涝设施、推进地下综合管廊建设，相关细分领域有望呈现高景气弹性。此外，报告明确要“推进保障性住房建设”，较去年“切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给”的表述明显更进一步，保障房建设迈入加速期（从出资方与实施方式来看，我们认为保障房基建属性强于地产属性）。5）地产方面，报告虽仍强调“房住不炒”，但特意提及“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，去年则未提及商品房相关内容，体现了对前期地产政策纠偏的要求。此外，本周五银保监会和央行发布《关于加强新市民金融服务工作的通知》，提出新市民范围为因本人创业就业、子女上学、投靠子女等原因来到城镇常住，未获得当地户籍或获得当地户籍不满三年的各类群体，目前约有3亿人，同时《通知》提出支持“商业银行合理确定符合购房条件新市民首套住房按揭贷款的标准，提升借款和还款便利度”，调整首付比例为最有效地产调控手段之一，该政策可能为后续各地因城施策、宽信用稳地产提供合理渠道，需重点跟踪观察。综合来看，当前房地产政策呈现回暖趋势，行业预期有望持续修复。 双碳强调优先保障能源供应，预计双碳政策落地方式与节奏将优化。6）双碳方面，总基调上，相比于去年强调要“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作”，今年则强调推进双碳要“有序”，要“先立后破”、“确保能源供应”，预计双碳政策落地方式与节奏将优化；新能源建设上，今年重点新增提出要提升电网对新能源的消纳能力，并新增强调“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”；具体节能领域上，去年未详细说明，今年则明确提出要推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳；能耗双控上，去年强调“完善能源消费双控制度”，今年则提出要推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。综合来看，今年以来管理层对于双碳的表态偏少，本次政府工作报告基本明确我国双碳后续发展重点，即优先保证能源供应再推动能源绿色化，提升电网对可再生能源消纳能力，弱化能耗双控、强化碳排放双控，积极推动工业领域节能降碳。 地方做强国有基建上市企业动力充足，重点看好国企龙头山东路桥、四川路桥。当前虽然在隐性债务严格监管下，地方基建融资渠道受限，但仍可以通过支持地方上市建筑国企做强做大、推动基建资产上市、以及发行REITs等方式提升资本市场融资能力，地方政府未来有望集中资源重点支持国有上市基建类公司，相关上市公司有望进入高速发展新阶段，估值中枢有望提升。 看好区域基建投资空间大、所属区域财政情况较好、大股东资源实力强的地方基建类上市公司，重点推荐高成长地方国企：1）山东路桥：本周我们外发公司深度报告《山东省交通基建龙头，高成长低估值性价比优》，“十四五”期间山东新增高速公路/高铁里程目标较“十三五”实际新增里程分别同增19%/68%，2022全年省内交通建设投资额预计将超2700亿元，较去年同增12%，山东交通基建有望景气提升。公司第一大股东山东高速集团于2020年由山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并组建，省内高速公路投资建设市占率由原39%提升至94%，有望带动山东路桥在省内高速建设份额大幅提升、盈利快速增长。2）四川路桥：本周公司发布2021年业绩快报，分别实现营收/利润总额/业绩增长31%/82%/79%，营收和利润总额目标大幅超过年初目标，Q4营收业绩均明显提速。据公司官方公众号，2月25日公司在一季度生产经营工作推进会中提出“原则上要确保第一季度完成全年营收目标20%以上”，我们假设2022年公司营收目标1000亿元（见公司股权激励计划草案），则公司2022Q1有望实现营收200亿元，同增50%，延续高成长趋势。近期磷酸铁锂价格持续上行，锂电产业链保持较高景气度，当前公司持续布局锂电业务，积极绑定上下游产业链，后续锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动，有望持续受益锂电行业高景气。 钢结构行业供需改善，看好龙头实现盈利加速增长。1）需求端看：当前钢结构主要应用于公共建筑和工业建筑（国内钢结构住宅仍处发展初期，建设量较少），今年基建改善、制造业投资有望延续修复趋势，钢结构需求有望明显提升，叠加今年钢价趋稳，钢结构需求释放节奏有望加快，行业有望展现更高景气度。2）供给端看：根据我们行业跟踪情况，去年钢价大幅波动，不少中小钢构企业抗风险能力弱，出现一定经营困难，逐步退出市场，行业供给格局得到重塑。因此在今年供需格局优化背景下，规模成本优势突出的钢结构龙头有望实现市占率提升、盈利加快增长，估值有望迎提升动力，重点推荐钢结构施工龙头精工钢构、钢结构制造龙头鸿路钢构，关注富煌钢构。 3月金股中国建筑：地产、施工业务亟待重估，稳增长核心受益标的，当前持续重点推荐！去年底以来我们多次外发中国建筑深度与点评报告持续重点推荐，并再次将其列为3月金股，认为其有较大估值重估动力：1）地产开发业务有望重估：严监管下，房地产行业供给侧改革加速，市场份额有望进一步向央企国企龙头集中，行业竞争格局优化，未来项目盈利能力有望改善。 公司旗下主要地产平台中海地产长期坚持低杠杆的经营战略，财务指标稳健，作为央企龙头，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目，加速行业整合，实现市占率的持续提升，价值有望得到重估。2）施工业务有望重估：公司市占率从2009年的4.5%提升至2021年的10.8%，未来央企集采、项目大型化与综合化、装配式发展等因素有望进一步加速龙头市占率提升。公司近年来持续优化施工业务结构，基建与公建类项目占比不断提升，住宅类占比由2017年50%的高点下降至2021年前三季度的31%，有望带动施工业务盈利能力及经营质量不断提高。 3）国改、稳增长促估值修复：公司积极推进国企改革，在全公司开展第四期限制性股票授予，在子公司中海外发展实行限制性股票期权。今年是国企改革三年行动方案收官检验成效之年，多项改革有望充分激发公司经营活力，增强企业市值动力。当前公司估值处历史低位，股息率4%，稳增长政策发力有望带动估值修复。4）仍有较大重估空间：我们预测公司21-23年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%，PE分别为4.6/4.2/3.9倍，PB（lf）0.72倍。分部估值合理市值为3111亿元，较当前市值高约36%。 投资建议：2022年政府工作报告稳增长态度坚决，强化稳增长主线投资机会，持续看好：1）低估值蓝筹：短期看，本轮稳增长主要抓手是大型重点项目，建筑央企国企作为主要实施方之一，有望核心受益。中长期看，随着基建REITs加快发行，交易市场逐步成熟，有望拓宽基建融资渠道，改善建筑企业资金周转与商业模式，重塑估值体系，运营类资产较多的建筑蓝筹有望重点受益，重点推荐中国建筑、中国交建、中国中铁，高成长地方国企山东路桥、四川路桥；2）景气弹性方向：a）钢结构：钢结构行业供需改善，看好龙头实现盈利加速增长，重点推荐精工钢构、鸿路钢构；b）新型电力系统：政府工作报告要求提升电网对新能源消纳能力，分布式新能源快速发展带动配用电侧加快建设，重点推荐微电网龙头安科瑞、配电网EPCO龙头苏文电能；c）城市管网：政府工作报告明确提出要加快管网更新，城镇热网节能改造需求有望加速释放，重点推荐供热节能领军者瑞纳智能。 风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。 重点标的 股票代码 本周核心观点 政府工作报告将今年GDP目标设为增长5.5%左右，并指出为实现该目标，要实施较多主动性财政、货币、投资举措，面对当前需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，政策仍将经济增速目标设为较高水平，展现了较强稳增长决心。此外本周银保监会和央行发布《关于加强新市民金融服务工作的通知》支持“商业银行合理确定符合购房条件新市民首套住房按揭贷款的标准”，可能为后续各地因城施策、宽信用稳地产提供合理渠道。 当前政策稳增长态度明确，后续基建有望再加码，地产政策有望持续改善，强化稳增长投资主线：1）低估值蓝筹：本轮稳增长主要抓手是大型重点项目，建筑央企国企作为主要实施方之一，有望核心受益，中长期基建REITs有望改善建筑企业资金周转与商业模式，重塑估值体系，重点推荐建筑央企中国建筑（3月金股，PE4.2X）、中国交建（PE6.4X）、中国中铁（PE4.9X），高成长地方国企山东路桥（PE4.8X）、四川路桥（PE8.3X）；2）景气弹性方向：a）钢结构：钢结构受益基建改善、制造业投资修复，重点推荐精工钢构（PE11X）、鸿路钢构（PE17X）；b）新型电力系统：