水管网投资行业深度：建议关注水管网改造产业链，低估值稳增长

2022年须重视水管网条线的投资机会：从2019年主流智能水表公司业绩超预期，到2021年水务信息化行业如火如荼、业绩高增，我们在跟踪水管网智能化改造条线的过程中，自下而上关注到了行业内智能水表公司、水务信息化（智慧水务公司）内在产品扩品类、扩投资的现象，观察到水务公司对智能化改造的诉求强烈；2021年12月14日，中央经济工作会议上习近平总书记指出：十四五期间，须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓；这也意味着自上而下我国管网改造的逻辑清晰起来。 我国水管网固定资产投资额增速加快，水管网智能化改造时代到来：根据住建部《城市统计年鉴》的数据，我国供水、排水建设的固定资产投资额数据看，我国排水建设每年固定资产投资额已远远超过供水建设固定资产投资额，2020年我国排水建设固定资产投资额达到3766.2亿元，同比增长33.6%，其中城市排水固定资产投资额投入最大，达到2114.8亿元，占比全国56%；2020年我国供水建设固定资产投资额为1575.5亿元，同比增长14.6%。 行业趋势：供水管网主管道首选球墨铸铁管，排水管网首选塑料管道：我国在用的供水管材主要分为金属、非金属和复合管材3大类，主干道供水管道首选球墨铸铁管。排水端，考虑到成本以及材料属性，传统管材多为钢筋混凝土管，塑料管或为排水管道主流方向。 建议关注球墨铸铁管龙头【新兴铸管】、市政工程管道龙头【东宏股份】、公用事业物联网传感器龙头【汉威科技】：【新兴铸管】是世界上最大的离心球墨铸铁管、钢格板、铸造产品生产商，在国家水管网大改造的大背景下，公司主营产品运用于水管网的球墨铸铁管有望迎来高增长。【东宏股份】是市政工程管道龙头，2020年公司给排水管材收入占比总营收的64%，是公司主要收入来源。进入十四五期间，供水、排水管网改造是我国基建的重要组成部分，对于管网管材的公司，首先关注市政工程管道龙头。【汉威科技】是我国气体检测传感器龙头，发力智慧水务，2022年智慧水务有望迎来突破性进展。公司依托核心传感器技术，研发生产了多样化的智能仪表，智能仪表作为不同场景的感知硬件终端，将感知信息通过NB-IoT等多种通讯手段传输至公司研发的物联网监控系统。 风险提示：我国水管网固定资产投资不及预期的风险；宏观经济下行的风险；原材料价格大幅上涨的风险；环保政策加严的风险等 1.2022年须重视水管网条线的投资机会 我国水管网智能化改造时代到来，2022年须重视水管网条线的投资机会。从2019年主流智能水表公司业绩超预期，到2021年水务信息化行业如火如荼、业绩高增，我们在跟踪水管网智能化改造条线的过程中，自下而上关注到了行业内智能水表公司、水务信息化（智慧水务公司）内在产品扩品类、扩投资的现象，观察到水务公司对智能化改造的诉求强烈；2021年12月14日，中央经济工作会议上，习近平总书记指出：十四五期间，须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓；这也意味着自上而下我国管网改造的逻辑清晰起来。我国水管网大改造时代到来，产业趋势上看，供水管网的改造重在信息化、智能化；排水管网的改造重在新增排水管网铺设。 1.1.现状：当前我国水管网建设仍然非常落后 我国水管网建设仍然非常落后：供水管网管道腐蚀、漏损现象普遍存在；排水管网铺设覆盖率仍然非常低。随着我国城市化进程加速，我国也从“全面建设小康社会”时代迈入“共同富裕”时代，在人民物质生活水平到达基础高度后，我们需要谋求人民生活的高质量发展，水管网建设也应当从“有基础设施”到“有安全、质量的基础设施”迈进。 我国供水管网腐蚀、爆管、漏损现象严重，供水管网改造迫在眉睫。我国城镇自来水在生产过程中，首先自来水经过自来水厂制水、通过供水管道一次供水运输、到达楼宇下方经过二次供水、最后到达城镇居民水龙头。我们发现水管网是连接水厂和用户的关键一步，供水管网的漏损管理、水质管理都依托于更好的供水管网。我国多数城镇的自来水由水厂经过长距离供水管网的输配或在供水管网中停留较长时间后，到达用水处时将引起各类问题，比如浊度、色度、铁等水质指标升高，较为严重时可能导致黄水、黑水现象，危害人们的身体健康；还会造成计量水表淤塞，使其不能提供准确的用户数据，增加了运行、维护的难度。调查分析显示，凡是使用超过5年且没有内衬的供水管道，其内壁都出现了严重腐蚀和结垢现象，当水压、水量波动时容易形成“红水”，严重影响了居民的生产活动和生活质量。调查显示铸铁管材的腐蚀情况最为严重，管道可见5cm 高的锈瘤和直径约 6cm 的锈块。由此可见，我国城市供水管道腐蚀情况及其造成的水质恶化和管网漏损问题十分严峻。 图1：水管网是连接水厂和用户水龙头的关键一步 1.2.我国水管网固定资产投资额增速加快，水管网智能化改造时代到来 我国水管网固定资产投资额增速加快，水管网智能化改造时代到来，须重视我国水管网的投资机会。根据住建部《城市统计年鉴》的数据，我国供水、排水建设的固定资产投资额数据看，我国排水建设每年固定资产投资额已远远超过供水建设固定资产投资额，2020年我国排水建设固定资产投资额达到3766.2亿元，同比增长33.6%，其中城市排水固定资产投资额投入最大，达到2114.8亿元，占比全国56%；2020年我国供水建设固定资产投资额为1575.5亿元，同比增长14.6%。 表1：我国供水建设固定资产投资额（亿元） 表2：我国排水建设固定资产投资额（亿元） 1.3.政策端：我国水管网相关政策频繁出台，自上而下逻辑清晰 我国水管网政策频繁出台，水管网投资是未来三年基建投资较为确定的板块之一。 我们观察到2019年以来，从国家发改委、住建部发布加强户用水表指导意见，强制满六年更换；到2021年8月，国家发改委、住建部印发城镇供水价格管理办法和城镇供水定价成本监审办法，建立“以准寻成本加合理收益”为核心的定价机制，降本增效、降低管网漏损、提高水务公司管理效率；2021年12月，习近平总书记在中央经济工作会议会议上指出，十四五期间须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓；2022年1月19日，住建部、国家发改委发布加强公共供水管网漏损控制的通知：要求到2025年全国城市公共供水管理漏损率力争控制在9%以内。 表3：2019年以来我国水管网领域相关政策频发 1.4.我国供水改造的经济性显著，排水端目前主要依赖国家财政投入 我国供水端智能化改造已经具有较强的经济性，水司更换智能水表、水务信息化的成本在5年的维度即可收回。根据2020年城市统计年鉴，2020年我国城市和县城公共供水总量是693.19亿立方米，漏损水量是91.95亿立方米（漏损率13.26%），以上海第一阶梯水价4元测算，全年漏损水量损失367.8亿元，如果漏损率下降4%，约是110亿，5年是550亿元。考虑供水端的经济性的问题，上水务信息化和智能化后就能基本解决高漏损率的问题，因此做供水端智能化数字化的改造经济性是很显著的。供水端主要的投资在于（1）水管网（铺设和替换）+（2）水务信息化+（3）智能水表。我们预计增加水务信息化+更换智能水表为水司带来的5年的新增成本约在425亿，而5年节约的水金额在550亿，结论是供水端的智能化信息化是具有经济性的。 在这里需要强调的是：不能把管网大投资的钱去和做漏损信息化、智能化的经济性去比较，因为我们国家十三五期间已经在水管网改造上投资了很多钱，我们需要看边际的变化。 图2：我国城市公共管网漏损情况 2.球墨铸铁管是我国供水首选管材，排水管网塑料管为主流方向 球墨铸铁管已经成为我国供水的首选管材，同时越来越多的球墨铸铁铸件产品被研发且应用到排水管网系统。2022年1月19日，住建部、国家发改委联合印发了《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，提出实施供水管网改造工程，对超过使用年限、材质落后或受损失修的供水管网进行更新改造，确保建设质量；采用先进适用、质量可靠的供水管网管材；直径在100毫米及以上的管道，鼓励采用钢管、球墨铸铁管等优质管材。在我们国家的南水北调中线工程中，球墨铸铁管的大规模使用也得到了水利专家的赞誉，我国大型水利项目也越来越多采用球墨铸铁管。 我国在用的供水管材主要分为金属、非金属和复合管材3大类，主干道供水管道首选球墨铸铁管。金属管材中，DN100以上的配水干管早期多采用灰口铸铁管，耐磨性好、造价低，但存在易老化漏损的问题，正在逐步更换为强度高、耐腐性好的球墨铸铁管;小口径配水管线包括楼内立管多为镀锌钢管，但是早期采用的冷镀锌钢管易腐蚀结垢，而不锈钢管因其安全性能好、不易老化、强度高，正逐步替代镀锌钢管被推广采用。供水中在使用的非金属管材为聚氯乙烯管(PVC)、聚乙烯管(PE)、无规共聚丙烯管( PPR)和硬聚氯乙稀管(UPVC)，都具内壁光滑、不易结垢的优点，但需关注其制造过程中使用的添加剂和重金属溶出的风险。复合管材有涂塑不锈钢管和衬塑不锈钢管，结合钢管和塑料管的优点，使用寿命长，抑菌性能好。 表4：供水管材特性及应用现状 排水端，考虑到成本以及材料属性，传统管材多为钢筋混凝土管，塑料管或为排水管道主流方向。（1）塑料管的耐腐蚀性相较于钢筋混凝土管更强，因此塑料管埋地的使用寿命更长，一般长达50年，钢筋混凝土管使用寿命仅20年；（2）塑料管过流能力强，摩擦系数相较于钢筋混凝土管更小，使用塑料排水管可提高处理污水的能力，减少污水泵站的数量，也就降低了污水处理的成本；（3）塑料管密封性好，防渗透能力强，因此塑料管非常适合作为市政排水管网的污水管，以防地下水受到污染；（4）塑料管的重量相较于钢筋混凝土管更轻，因此在运输安装上更加方便，施工工期短。 表5：塑料排水管和混凝土排水管对比 3.建议关注球墨铸铁管龙头【新兴铸管】、市政工程管道龙头【东 宏股份】、公用事业物联网传感器龙头【汉威科技】 3.1.新兴铸管：球墨铸铁管世界第一，低估值下的稳增长品种 公司是世界上最大的离心球墨铸铁管、钢格板、铸造产品生产商，在国家水管网大改造的大背景下，公司主营产品运用于水管网的球墨铸铁管有望迎来高增长。2020年全世界铸管的年产量在900万吨左右，其中，离心球墨铸铁管的年产量约850万吨，占铸管产量的90%以上；截至2020年末，公司铸管、管件及铸件产量295.55万吨，钢格板生产规模居世界首位，铸造产品产销量、钢塑复合管产销量位居国内首位，是国内最大的球墨铸铁管生产企业，在经营规模、市场份额和技术水平等方面保持显著竞争优势。2020年，公司完成标准制修订26项，其中国际12项、国家3项、行团标11项，首个由我国企业主持制定的国际标准ISO8180《球墨铸铁管-聚乙烯套管》成功发布，有效专利数2233件，年增速达14%。公司生产规模和综合技术实力居全球首位，产品出口到世界120多个国家和地区，销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲。 表6：新兴铸管主营产品及主要功能和用途 3.1.1.2020年占比公司营收30%+的铸管业务贡献了50%+的毛利 2021Q3公司营业收入同比增长33.39%，我们看好水管网改造下未来几年公司的营收增长。2018年-2021Q3公司分别实现营业收入405.47亿元、408.90亿元、429.61亿元、420.47亿元，同比变化-1.99%、+0.84%、+5.07%、+33.39%；归母净利润21.01亿元、14.97亿元、18.12亿元、19.14亿元，同比变化+92.76%、-28.76%、+21.06%、+32.55%； 毛利率分别为17.90%、14.03%、13.00%、10.67%；归属母公司净利润率分别为5.18%、3.66%、4.22%、4.55%；加权平均ROE分别为10.45%、7.20%、8.37%、8.29%。 分业务看，铸管及管铸件为以30%的营收为公司贡献了约50%的毛利。2018年-2021H1铸管及管铸件营业收入分别为113.69亿元、118.59亿元、139.05亿元、86.4亿元，占公司同期营业收入比重为28.04%、29.00%、32.