跟踪研究之八：设备规模及网点数量快速增长，看好其轻资产模式及数字化探索

公司发布2021年度业绩快报。报告期，公司预计实现营业收入26.5亿元，同增74%（高于我们此前预期）；实现归母净利润4.86亿元，同增50%（符合我们此前预期）；实现扣非归母净利润4.52亿元，同增71%。相应，21Q4公司实现营业收入约8.57亿元，同增63%；归母净利润1.55亿元，同增-6%；扣非后归母净利润1.41亿元，同增10%。 收入增长超预期，设备规模快速增长：公司2021年收入达26.5亿元，超出我们此前预测约15%，主要由于其高空作业平台业务规模扩张加速。我国高空作业平台保有量仍远低于北美市场，行业发展空间较大。高空作业平台是未来建筑设备领域租赁的重要流量入口，具备长期战略价值。报告期，公司设备管理规模突破4.7万台，全国网点数量突破150个；其中，21H2管理设备台数新增1.7万台，网点数量新增约50个。经营数据显示，公司发展趋势并未受到前期负面舆论影响。我们判断，21Q4利润同比增速放缓主要由于：1）20年同期高基数影响（20Q4归母净利润为1.65亿元，20年全年归母净利润仅为3.23亿元）；2）高空作业平台收入贡献占比提高所致（高空作业平台的盈利能力略逊于传统周转材料租赁，如钢支撑、爬架等）； 3）金融类业务（融资租赁类业务）利润贡献减少。 总资产扩张，期待轻资产模式持续推进：由于公司管理设备规模的快速增长，报告期其总资产规模达105亿元，同增43%；净资产约为38.5亿元，对应资产负债率约为63%，较2020年净增约8pcts。若后续大股东定增完成，则其负债率将有一定降低。设备租赁属重资产行业，收入扩张依赖持续资本开支投入；现阶段，华铁应急正探索“轻资产”模式，以委托管理或合资联营的方式，输出其营销体系、管理体系，进而有效降低其后续资本开支压力，并降低经营杠杆风险，打开其扩张边界。2021年，其与热联集团已有“轻资产”合作案例出炉；期待2022年其“轻资产”模式加速发力。 引入原蚂蚁集团高管，强化轻资产及数字化布局：2021年12月，公司引入彭杰中先生担任公司总裁，彭杰中前期任蚂蚁科技集团有限公司共享出行事业部总经理。 引入外部高管，将有效完善并优化公司治理结构，并强化在设备租赁领域的数字化解决方案。2022年1月，公司微信公众号显示，其与蚂蚁集团旗下蚂蚁链签署协议，正式建立全面合作伙伴关系，共建设备追踪信任体系；并且将携手蚂蚁链共同探索轻资产运行模式，实现租赁资产流转全过程的数据上链，提升资产生命周期的信息可信度，确保租赁资产交易真实性，有效提升资金/资产持有方对资产可控度，降低信任成本，提升融资融物效率，助力租赁服务企业由重资产向轻资产模式转型，有效实现资产持有方与运营方互补共进。 收购铝模板及爬架子公司少数股东股权，2022年将完全并表：2021年11-12月，公司公告拟以自有及自筹资金收购浙江粤顺55%股权（收购价格1.48亿元），湖北仁泰49%股权（收购价格1.35亿元），浙江吉通49%股权（收购价格3.4亿元）。 同时，被收购方承诺将其收购款的40%-50%用于购买公司股票，并做出业绩承诺，21-23年将分别实现净利润：浙江粤顺不低于0.23、0.28、0.33亿元；湖北仁泰不低于0.23、0.27、0.31亿元；浙江吉通不低于0.7、0.76、0.81亿元。 盈利预测、估值与评级：我们坚定看好设备经营租赁领域Beta，也看好华铁应急的战略执行力及运营效率。轻资产模式及数字化战略，将提升公司中长期竞争力，并降低其资本开支压力。维持21年-23年盈利预测4.86亿元、6.88亿元及8.78亿元。现价对应2022年动态市盈率约为16x，维持“买入”评级。 风险提示：租金回报率不及预期，资产减值风险，渠道布局不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表