多因素拖累业绩，未来主攻三大方向

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 多因素拖累业绩，未来主攻三大方向 ■业绩同比下滑，符合预期。2017年公司实现营收3.80亿元，同比下降19.49%；归母净利润5083万元，同比下降60.53%。 ■多重原因拖累2017年业绩。1）2016年公司实施了国内最大的单个国产存储项目，对当年业绩显著贡献，但该项目具有一定偶然性，若剔除该项目的影响，2017年公司销售收入较历史同期实现了增长。2）随着国产化的不断深入，公司产品逐渐深入到高端客户的关键业务和核心应用，在此类业务和应用的产品选型中，用户决策周期相对较长。且部分重点行业客户由于调整结构，延长了项目的运作周期，导致订单落地时间相应顺延。3）软件产品增值税退税款到账时间并不规律，公司2017年收到的软件产品增值税退税款较同期下降约1700余万元。 ■主攻“全闪存、云计算架构、自主可控”三大方向。1）依托多年在存储领域的技术优势，公司正在由项目驱动向产品研发驱动转变，在分布式全闪存领域进行产品和研发布局，全面开拓高端存储市场，力争在关键技术上实现弯道超车。以宁波投资公司向北京忆恒创源投资8000万，向闪存核心部件级市场拓展发力。借助忆恒创源在闪存底层技术上的丰富经验以及其企业级SSD 及固态存储数据管理软件的自主知识产权优势，全面布局全闪存产业链，实现对行业内上下游产业链优质资源的有机整合。2）非公开发行事项获得证监会核准通过，拟募投项目包括“面向云计算架构和闪存技术的自主可控存储云研发与产业化项目”，公司目标借此引进关键技术和重点领域的高水平人才，建设研发生产基地。并依托公司在存储行业多年的技术、经验积累以及成功案例，为包括金融在内的多行业客户提供面向云计算架构和闪存技术的自主可控基础架构解决方案。 ■投资建议：随着公司在高端存储市场、云计算架构和自主可控等领域布局成效的逐渐显现，以及商业模式从项目驱动到产品驱动的演变，业绩拐点有望到来。预计2018~2019年EPS分别为0.30和0.42元，“增持-A”评级，6个月目标价13.00元。 ■风险提示：整合风险、行业需求波动风险。 Tabl e_Title 2018年03月13日 同有科技（300302.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 系统集成及IT咨询 投资评级 增持-A 调低评级 6个月目标价： 13.00元 股价（2018-03-12） 11.88元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,002.17 流通市值（百万元） 2,907.53 总股本（百万股） 421.06 流通股本（百万股） 244.74 12个月价格区间 8.47/23.93元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 26.04 -3.98 -45.11 绝对收益 40.26 0.68 -48.58 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tab le_Report 相关报告 同有科技：高端产品大幅增长，驱动毛利率和净利率进一步提升/胡又文 2017-04-25 -64%-55%-46%-37%-28%-19%-10%-1%2017-032017-072017-11同有科技 系统集成及IT咨询 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 471.5 379.6 493.5 651.4 879.4 净利润 128.8 50.8 126.9 175.9 246.3 每股收益(元) 0.31 0.12 0.30 0.42 0.58 每股净资产(元) 1.71 1.83 2.17 2.56 3.11 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 38.8 98.4 39.4 28.5 20.3 市净率(倍) 6.9 6.5 5.5 4.6 3.8 净利润率 27.3% 13.4% 25.7% 27.0% 28.0% 净资产收益率 17.9% 6.6% 13.9% 16.3% 18.8% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC -197.4% 27.6% 44.0% 76.8% 80.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/同有科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 471.5 379.6 493.5 651.4 879.4 成长性 减:营业成本 261.3 248.6 273.9 358.3 479.3 营业收入增长率 30.6% -19.5% 30.0% 32.0% 35.0% 营业税费 3.6 2.1 3.3 3.6 4.8 营业利润增长率 75.4% -54.0% 150.0% 38.2% 40.3% 销售费用 37.5 29.4 34.5 44.3 59.8 净利润增长率 95.4% -60.5% 149.7% 38.5% 40.1% 管理费用 49.5 55.7 49.4 65.1 87.9 EBITDA增长率 73.3% -59.7% 166.4% 36.5% 37.1% 财务费用 -3.1 -5.5 -8.0 -11.4 -20.0 EBIT增长率 80.6% -64.5% 213.6% 37.9% 38.1% 资产减值损失 1.7 1.3 1.5 1.4 1.5 NOPLAT增长率 102.2% -63.9% 164.5% 38.2% 38.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -358.6% 65.8% -20.9% 31.9% 23.2% 投资和汇兑收益 2.5 0.3 3.0 6.0 9.0 净资产增长率 25.5% 6.9% 19.0% 17.9% 21.2% 营业利润 123.4 56.8 141.9 196.1 275.1 加:营业外净收支 26.4 1.8 4.0 6.0 8.0 利润率 利润总额 149.9 58.5 145.9 202.1 283.1 毛利率 44.6% 34.5% 44.5% 45.0% 45.5% 减:所得税 21.1 7.7 19.0 26.3 36.8 营业利润率 26.2% 14.9% 28.8% 30.1% 31.3% 净利润 128.8 50.8 126.9 175.9 246.3 净利润率 27.3% 13.4% 25.7% 27.0% 28.0% EBITDA/营业收入 27.5% 13.7% 28.2% 29.1% 29.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 25.5% 11.2% 27.1% 28.4% 29.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 549.1 255.2 556.2 786.9 1,195.3 固定资产周转天数 65 76 55 39 28 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -28 86 56 48 65 应收帐款 134.9 161.2 134.8 227.3 273.6 流动资产周转天数 605 604 470 535 573 应收票据 3.1 1.9 2.9 3.6 5.0 应收帐款周转天数 87 139 106 98 101 预付帐款 5.8 2.3 4.8 8.2 12.4 存货周转天数 57 70 56 51 50 存货 72.3 74.3 78.9 105.1 139.3 总资产周转天数 688 853 738 671 594 其他流动资产 9.6 5.1 9.8 16.5 28.2 投资资本周转天数 39 207 178 138 130 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 77.3 77.3 77.3 77.3 ROE 17.9% 6.6% 13.9% 16.3% 18.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 14.6% 5.5% 11.5% 13.3% 15.6% 固定资产 83.2 76.9 73.3 69.6 66.0 ROIC -197.4% 27.6% 44.0% 76.8% 80.3% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 10.1 20.1 18.8 17.6 16.4 销售费用率 7.9% 7.7% 7.0% 6.8% 6.8% 其他非流动资产 11.5 245.4 147.3 11.9 -233.8 管理费用率 10.5% 14.7% 10.0% 10.0% 10.0% 资产总额 879.6 919.7 1,104.1 1,323.9 1,579.6 财务费用率 -0.7% -1.4% -1.6% -1.8% -2.3% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 17.8% 21.0% 15.4% 15.0% 14.5% 应付帐款 128.2 97.7 121.0 149.6 205.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 18.2% 16.3% 17.1% 18.5% 17.2% 其他流动负债 19.4 43.8 59.7 87.8 58.3 负债权益比 22.2% 19.5% 20.6% 22.7% 20.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.25 3.53 4.36 4.83 6.26 其他非流动负债 12.0 8.6 7.8 7.4 7.3 速动比率 4.76 3.01 3.92 4.39 5.73 负债总额 159.7 150.2 188.6 244.8 271.5 利息保障倍数 -38.65 -7.82 -16.80 -16.14 -12.73 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 421.5 421.3 421.3 421.3 421.3 DPS(元) 0.02 - 0.02 0.03 0.04 留存收益 344.2 376.2 494.2 657.8 886.8 分红比率 7.8% 0.0% 7.0% 7.0% 7.0% 股东权益 720.0 769.5 915.5 1,079.0 1,308.1 股息收益率 0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 128.8 50.8 126.9 175.9 246.3 EPS(元) 0.31 0.12 0.30 0.42 0.58 加:折旧和摊销 11.1 11.8 5.0 4.9 4.8 BVPS(元) 1.71 1.83 2.17 2.56 3.11 资产减值准备 1.7 1.3 1.5 1.4 1.5 PE(X) 38.8 98.4 39.4 28.5 20.3 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 6.9 6.