阿里巴巴：业绩符合预期，投入从探索式到聚焦式、经营拐点或在消费恢复态势

主要财务摘要：阿⾥巴巴公告FY2022Q3业绩，FY2022Q3营收2425.8亿元/+10%，主要由中国商业部分收⼊同⽐增⻓7%，云计算部分收⼊同⽐增⻓20%，国际商业部分收⼊同⽐增⻓18%；经调整EBITA 448.22亿元/-27%，margin为18%/-10pct；公司实现GAAP净利润192.24亿元/-75%，Non-GAAP净利润446.2亿元/-25%，Non-GAAP净利率为18%。 核心运营数据：截止至2021年12月，阿里巴巴生态体系中国市场年度活跃消费者9.79亿（较上季度末增2600万）；中国商业业务年度活跃消费者8.82亿（较上季度末增2000万），主要得益于淘宝特价版活跃消费者达到2.8亿（较上季增长3900万）；本地生活服务年度活跃向消费者约3.72亿（较上季增长1700万）。 收入拆分：FY2022Q3实现收入2425.8亿元/+10%，调整后EBITA 448.22亿元/-27%，margin为18%。1）核心商业业务：FY2022Q3中国零售商业收入1679.95亿元/+7%，其中客户管理收入1000.89亿元/-1%；中国批发业务收入42.31亿元/+10%；跨境及全球零售业务收入116.06亿元/+14%，跨境及全球批发业务收入48.43亿元/+29%；2）本地生活服务：FY2022Q3收入121.41亿元/+27%，调整后EBITA-49.87亿元，margin为-18%；3）菜鸟业务：FY2022Q3收入130.78亿元/+15%，调整后EBITA-0.92亿元，margin为-1%；4）云计算业务：FY2022Q3收入195.39亿元/+20%，调整后EBITA1.34亿元，margin为1%；5）数字娱乐及娱乐业务：FY2022Q3收入81.13亿元/+0.4%，调整后EBITA亏损13.74亿元，margin为-17%； 6）创新及其他业务：FY2022Q3收入10.34亿元/+63%，调整后EBITA亏损16.09亿元； 成本费用 ：FY2022Q3公司产品研发费用率6%/不变 ， 销售费用率15%/+4pct，一般及行政费用率4%/不变。 点评：披露的阿里的核心业务表现符合预期。自去年10月以来，阿里四季度经营预期持续下调，包括核心交易平台的GMV及变现率、核心商业部分非淘系部分对利润的影响、云计算业务的增速等，其背后的核心因素和消费走弱、竞争分流等因素有关。 分业务条线看关键业务：1）客户管理收入同比小幅下降，结合目前数字追踪，我们预计CY22Q1，GMV表现或有所好转，服务收费下调的影响仍会拖累take rate直至下半年；2）本季度淘特增长有所趋缓、淘菜菜表现相对强劲，或与投入倾斜度有关，同时公司预计，这两个业务的亏损情况在未来几个季度有望好转，结合其余参与方投入态势，我们认为这或意味着低价电商领域的参与方正在逐渐各自找到自身的优势区间，竞争或将有所缓和；3）本地生活业务Q4投入力度加大，非餐仍维持高速增长，高德整合投入加大。从全面探索更加聚焦的业务投入方向。 投资建议：整体下行或已到后半段，云计算业务将率先见拐点，整体利润拐点关键点仍在淘系，关键或在消费态势影响。云计算等多样化业务已在市值构成中有较大影响。云计算业务大客户流失影响消除，增速有望迎来拐点；公司整体拐点关键仍在淘系，21Q4GMV极度疲软与消费下滑、本季度抖音等内容平台直播电商的扩张和供应链出淘等因素有关，我们认为综合性影响或在后一阶段见到拐点，建议对后续经营拐点临近维持关注。 风险提示：电商行业竞争加剧；宏观经济环境及消费恢复速度不及预期； 监管政策趋严；新零售业务进展不及预期；业绩预告为初步测算结果，请以年报为准。 1.主要财务摘要 阿⾥巴巴公告FY2022Q3业绩，FY2022Q3营收2425.8亿元/+10%，主要由中国商业部分收⼊同⽐增⻓7%，云计算部分收⼊同⽐增⻓20%，国际商业部分收⼊同⽐增⻓18%；经调整EBITA 448.22亿元/-27%，margin为18%/-10pct；公司实现GAAP净利润192.24亿元/-75%，Non-GAAP净利润446.2亿元/-25%，Non-GAAP净利率为18%。 核心运营数据：截止至2021年12月，阿里巴巴生态体系中国市场年度活跃消费者9.79亿（较上季度末增2600万）；中国商业业务年度活跃消费者8.82亿（较上季度末增2000万），主要得益于淘宝特价版活跃消费者达到2.8亿（较上季增长3900万）；本地生活服务年度活跃向消费者约3.72亿（较上季增长1700万）。 收入拆分：FY2022Q3实现收入2425.8亿元/+10%，调整后EBITA448.22亿元/-27%，margin为18%。 1）核心商业业务：FY2022Q3中国零售商业收入1679.95亿元/+7%，其中客户管理收入1000.89亿元/-1%；中国批发业务收入42.31亿元/+10%；跨境及全球零售业务收入116.06亿元/+14%，跨境及全球批发业务收入48.43亿元/+29%； 2）本地生活服务：FY2022Q3收入121.41亿元/+27%，调整后EBITA-49.87亿元，margin为-18%； 3）菜鸟业务：FY2022Q3收入130.78亿元/+15%，调整后EBITA-0.92亿元，margin为-1%； 4）云计算业务：FY2022Q3收入195.39亿元/+20%，调整后EBITA1.34亿元，margin为1%； 5）数字娱乐及娱乐业务：FY2022Q3收入81.13亿元/+0.4%，调整后EBITA亏损13.74亿元，margin为-17%； 6）创新及其他业务：FY2022Q3收入10.34亿元/+63%，调整后EBITA亏损16.09亿元； 成本费用情况：FY2022Q3公司产品研发费用率6%/不变，销售费用率15%/+4pct，一般及行政费用率4%/不变。 2.点评 披露的阿里的核心业务表现符合预期。自去年10月以来，阿里四季度经营预期持续下调，包括核心交易平台的GMV及变现率、核心商业部分非淘系部分对利润的影响、云计算业务的增速等，其背后的核心因素和消费走弱、竞争分流等因素有关。 分业务条线看关键业务： 1）客户管理收入同比小幅下降，我们估计与四季度疲软的GMV及对商家服务收费下降有关，符合预期。结合目前数字追踪，我们预计CY22Q1，GMV表现或有所好转，服务收费下调的影响仍会拖累take rate直至下半年。 2）本季度淘特增长有所趋缓、淘菜菜表现相对强劲，或与投入倾斜度有关，同时公司预计，这两个业务的亏损情况在未来几个季度有望好转，结合其余参与方投入态势，我们认为这或意味着低价电商领域的参与方正在逐渐各自找到自身的优势区间，竞争或将有所缓和。 3）本地生活业务Q4投入力度加大，非餐仍维持高速增长，高德整合投入加大。CY21Q4订单量增长了22%，非餐快于整体，包括高德在内的到目的地业务的亏损增加，饿了么等到家业务的亏损同比略有上升，但环比实现亏损收窄。 从全面探索更加聚焦的业务投入方向。我们认为，从公司对未来业务的展望来看，尽管必然仍维持大量投入，前期持续提升对各业务条线的探索或告一段落，公司未来投入方向和方案正在清晰。 3.投资建议 整体下行或已到后半段，云计算业务将率先见拐点，整体利润拐点关键点仍在淘系，关键或在消费态势影响。云计算等多样化业务已在市值构成中有较大影响。云计算业务大客户流失影响消除，增速有望迎来拐点；公司整体拐点关键仍在淘系，21Q4GMV极度疲软与消费下滑、本季度抖音、快手等内容平台直播电商的扩张和供应链出淘等因素有关，我们认为综合性影响或在后一阶段见到拐点，建议对后续经营拐点临近维持关注。 4.风险提示 电商行业竞争加剧；宏观经济环境及消费恢复速度不及预期；监管政策趋严；新零售业务进展不及预期；业绩预告为初步测算结果，请以年报为准。