公司简评报告：再度批量获得新设浆站，静待从量变到质变

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 李志新 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152639 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 27.33 一年内最高/最低价（元） 46.30/26.81 市盈率（当前） 53.59 市净率（当前） 4.78 总股本（亿股） 13.73 总市值（亿元） 375.29 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  天坛生物：前三季度业绩平稳，产品线和浆站大提升之年  业绩平稳增长，关注未来新批浆站数量  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：天坛生物召开第八届董事会第十六次会议，公告贵州血制、武汉血制和上海血制获批新设共8家单采血浆站。 ⚫ 再度批量获得新设浆站，尽显血制央企优势。本次共获批新建8家单采血浆站，分别是贵州血制获批在贵州新设罗甸、黎平、凤岗和江口4家单采血浆站，武汉血制在湖北新设阳新、洪湖2家单采血浆站，上海血制在吉林新设榆树、农安2家单采血浆站。公司公告再度批量获批新设单采血浆站，叠加去年在甘肃、湖北、江苏、河北等省累计获批的15家新设浆站，14个月已经累计获批新设共23家浆站，远超行业其他公司新设浆站数总和；截止目前，公司浆站总数已达82家左右（含本次新设），我们预计今年在云南等省还将有获批新设浆站，公司浆站规模将进一步扩大到90-100家，尽显血制央企优势。在浆站地区布局上，通过本次浆站新设，实现贵州、吉林两省浆站突破，全国浆站地区分布更均衡。 ⚫ 产品管线逐渐丰富，吨浆利润有望逐渐提升。公司近期相继公告多个在研产品临床试验取得阶段重大进展。其中，人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、注射用重组人凝血因子VIII、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）四个产品完成III期临床试验并取得临床试验总结报告 ，注射用重组人凝血因子VIII国内仅绿十字、诺华诺德产品进口和神州细胞获批上市，产品价格远高于人血源凝血因子VIII，高纯高质量的层析法静丙国内尚未有同类产品上市；另外，皮下注射人免疫球蛋白 （注射液）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）、静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）分别进入III期、III期和II期临床试验，均无同类产品在国内上市。公司三大凝血类产品管线即将补齐，多个国内独家甚至国际首家产品已经进入临床后期，产品管线逐渐丰富，吨浆利润有望逐渐提升。 ⚫ 我们静待从量变到质变蜕变。我们认为今明两年将是公司量变到质变的非常期，一是持续不断的批量新设浆站和老浆站深入挖潜双推动，公司年采浆量上持续提升，二是管线上逐渐丰富，多个管线产品进入临床研发后期，相继上市，将有效推动吨浆利润持续提升，规模发展和质量发展共推动公司从量变到质变蜕变。 ⚫ 盈利预测：参考2021年业绩快报，我们预计2021-2023年，公司营收分别为41.08亿元、48.28亿元和58.62亿元，分别同比增19.2%、17.5%和21.4%；归母净利润分别为7.64亿元、9.42亿元和11.85亿元，分别同比增19.5%、23.3%和25.9%。按昨日收盘价（27.33元/股）对应PE-0.4-0.200.20.41-Mar12-May23-Jul3-Oct14-Dec24-Feb天坛生物沪深300 [Table_Title] 再度批量获得新设浆站，静待从量变到质变 [Table_ReportDate] 天坛生物(600161)公司简评报告 | 2022.03.01 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 （2021E）52倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：国内疫情影响采浆不及预期；在研产品获批上市时间不及预期；产品质量风险；系统风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 34.46 41.08 48.29 58.62 营收增速（%） 19.2% 17.5% 21.4% 归母净利润（亿元） 6.39 7.64 9.42 11.85 净利润增速（%） 19.5% 23.3% 25.9% EPS(元/股) 0.51 0.56 0.69 0.86 PE 56.7 52.0 42.1 33.5 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 4656.2 8402.5 9417.1 10919.8 经营活动现金流 702.1 825.9 947.6 1023.1 现金 1748.1 5000.0 5442.2 6128.8 净利润 639.0 763.7 941.9 1185.5 应收账款 12.3 5.6 6.6 8.0 折旧摊销 142.2 181.2 172.4 164.7 其它应收款 16.9 20.2 23.7 28.8 财务费用 3.1 -1.0 -34.1 -49.4 预付账款 20.0 23.5 27.4 32.9 投资损失 -1.2 -8.0 -8.0 -8.0 存货 2171.9 2534.3 2954.7 3552.7 营运资金变动 -377.3 -406.0 -504.7 -748.8 其他 3.6 4.3 5.1 6.1 其它 -7.9 -9.9 2.8 4.2 非流动资产 2884.9 2779.2 2714.6 2655.7 投资活动现金流 -620.5 -67.1 -99.4 -97.5 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -608.9 -105.0 -105.0 -105.0 固定资产 967.2 943.8 923.4 905.6 长期投资 5.1 0.0 0.0 0.0 无形资产 508.7 462.8 421.5 384.4 其他 -16.7 37.9 5.6 7.5 其他 88.7 58.3 60.2 60.2 筹资活动现金流 254.2 2493.1 -405.9 -239.0 资产总计 7541.1 11181.7 12131.7 13575.5 短期借款 200.1 87.2 0.0 0.0 流动负债 939.4 779.2 762.7 834.6 长期借款 200.2 -181.3 -200.0 -100.0 短期借款 200.1 87.2 0.0 0.0 其他 156.5 2786.2 -152.7 -188.4 应付账款 44.9 52.6 61.4 73.8 现金净增加额 335.8 3251.9 442.2 686.6 其他 6.0 7.1 8.2 9.9 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 570.7 515.7 315.7 215.7 成长能力 长期借款 474.6 419.6 219.6 119.6 营业收入 5.0% 19.2% 17.5% 21.4% 其他 85.0 85.0 85.0 85.0 营业利润 5.5% 14.1% 23.1% 25.9% 负债合计 1510.1 1294.9 1078.5 1050.3 归属母公司净利润 4.6% 19.5% 23.3% 25.9% 少数股东权益 1513.0 1818.9 2196.2 2671.1 获利能力 归属母公司股东权益 4517.9 8067.9 8857.0 9854.1 毛利率 49.7% 50.6% 51.0% 51.4% 负债和股东权益 7541.1 11181.7 12131.7 13575.5 净利率 18.5% 18.6% 19.5% 20.2% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 14.1% 9.5% 10.6% 12.0% 营业收入 3445.6 4108.2 4828.5 5862.3 ROIC 13.4% 10.3% 11.4% 12.8% 营业成本 1734.1 2030.9 2367.8 2847.0 偿债能力 营业税金及附加 36.8 45.2 53.1 64.5 资产负债率 20.0% 11.6% 8.9% 7.7% 营业费用 249.2 308.1 352.5 410.4 净负债比率 10.6% 4.5% 1.8% 0.9% 研发费用 119.9 164.3 183.5 205.2 流动比率 4.96 10.78 12.35 13.08 管理费用 256.5 308.1 362.1 439.7 速动比率 2.64 7.53 8.47 8.83 财务费用 -30.3 -1.0 -34.1 -49.4 营运能力 资产减值损失 -0.3 -0.2 0.0 0.0 总资产周转率 0.46 0.37 0.40 0.43 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.17 5.42 5.41 5.49 投资净收益 25.4 8.0 8.0 8.0 应付账款周转率 36.20 40.80 40.71 41.29 营业利润 1104.5 1260.4 1551.5 1952.9 每股指标(元) 营业外收入 5.0 3.0 4.0 4.0 每股收益 0.51 0.56 0.69 0.86 营业外支出 4.7 6.4 5.0 5.0 每股经营现金 0.56 0.60 0.69 0.74 利润总额 1104.9 1257.0 1550.5 1951.9 每股净资产 3.60 5.87 6.45 7.17 所得税 161.8 187.3 231.4 291.6 估值比率 净利润 943.1 1069.6 1319.2 1660.3 P/E 56.7 52.0 42.1 33.5 少数股东损益 304.1 305.9 377.3 474.9 P/B 8.02 4.92 4.48 4.03 归属母公司净利润 639.0 763.7 941.9 1185.5 EBITDA 1188.7 1440.5 1689.9 2068.2 EPS（元） 0.51 0.56 0.69 0.86 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6年证券卖方从业经历，9年医药行业研究经历，“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投