2023年12月转债组合：稳中求进，静待政策量变到质变

证稳中求进，静待政策量变到质变 券 研——2023年12月转债组合 究主要观点 报日期: 告 2023年12月04日 海外方面，核心通胀指标下行，美联储官员态度偏鸽。美国10月核心 分析师:廖旦 E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《“双低”为盾，“动量”为矛》 ——2023年10月31日 《领先指标边际改善，市场风格积极变化》 ——2023年10月10日 《政策持续发力，市场预期改善》 ——2023年09月12日 固定收益月报 个人消费支出(PCE)价格指数同比上涨3.5%，创2021年4月来最小同 比涨幅。纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储的基准贷款利率已处于或接近峰值水平，并强调当前的货币政策“限制性相当强”。截至2023年12月1日，根据芝商所（CME）利率观察工具FedWatch， 市场预期到明年5月，美联储累计降息25个基点的概率达47.5%。PMI继续下行。11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平略有回落。非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。 规上工业企业实现利润降幅收窄。1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1—9月份收 窄1.2个百分点。 金融和科技互相促进。加强科技公共信息共享、融资担保、知识产权评估交易等配套支撑，健全科技金融统计和评估体系。要坚持稳中求进工作总基调，统筹好金融支持和风险防范。 “三个不低于”有助于缓解房企财务困境。“三个不低于”，即各家银行自身房地产贷款增速不低于银行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速、对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。 地方继续出台政策力促销费。《广东省进一步提振和扩大消费若干措施》，从汽车、家电消费、住房等方面提出多项具体措施。此外，《措施》就稳定住房消消费、城中村改造、培育壮大新型消费、建设多层级消费中心等出台了细则。 货币政策和财政政策有望“双轮驱动”。《2023年第三季度中国货币政策执行报告》强调：稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。下阶段，人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易，便利更多企业和居民持有国债，实现国债投资主体多元化，既有效保障政府债券顺利发行，又加快促进直接融资发展。 金融支持民营企业发展壮大。《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》提出支持民营经济的25条具体举措。《通知》提出，要综合运用货币政策工具、财政奖补和保险保障等措施，提升金融机构服务民营经济的积极性。 结合当前宏观经济环境以及市场估值情况，我们认为当前市场风格和总量分析较为一致，市场或短期进入震荡磨底阶段。12月可转债组合建议关注：翔丰转债、金铜转债、蒙泰转债、京源转债、丰山转债、能化转债、景兴转债、文科转债、张行转债、永安转债，其中前9只 属于“双低”板块，后1只属于“动量”板块。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1大势研判3 1.1宏观基本面：加息周期或进入拐点，国内财政、货币政策有望协同发力3 1.2市场研判：北上资金流出收窄，汇率拐点或已确立6 2模型信号：双低占优7 312月转债组合：稳中求进7 3.112月组合筛选7 4风险提示9 图 图1：北上资金情况（截至11月30日）6 图2：美元兑人民币中间价下行6 图3：风险溢价模型信号偏双低7 表 表1：12月转债组合（截至2023年11月30日）8 1大势研判 1.1宏观基本面：加息周期或进入拐点，国内财政、货币政策有望协同发力 海外方面，核心通胀指标下行，美联储官员态度偏鸽。2023年11月30日，美国商务部公布的数据显示，剔除波动较大的食品和能源价格后，美国10月核心个人消费支出(PCE)价格指数同比 上涨3.5%，创2021年4月来最小同比涨幅。同时公布的10月实际个人消费支出环比0.2%，高于预期的0.1%，增速较上月放缓 0.2个百分点。PCE价格指数同比上涨3%，环比持平。分项来看，非核心通胀方面，能源分项环比明显回落，食品分项环比小幅上行。受国际油价和零售汽油价格回落影响，10月能源分项环比回落4.3个百分点至-2.6%。10月食品价格环比则小幅上行至0.2%。同一日，纽约联储主席威廉姆斯（JohnWilliams）在一场活动上表示，美联储的基准贷款利率已处于或接近峰值水平，并强调当前的货币政策“限制性相当强”。为了完全恢复物价的平衡，在相当长的一段时间内保持限制性立场是合适的，这能使通胀在持续的基础上回到央行2%的长期目标。截至2023年12月1日，根据芝商所（CME）利率观察工具FedWatch，市场预期到明年5月，美联储累计降息25个基点的概率达47.5%。 国内方面，货币政策和财政政策有望“双轮驱动”，多措施并举促发展。 PMI继续下行。11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平略有回落。从企业规模看，大型企业PMI为50.5%，比上月下降0.2个百分点，继续高于临界点；中型企业PMI为48.8%，比上月上升0.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.8%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。11月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。11月份，综合PMI产出指数为50.4%，比上月下降0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体持续扩张。 规上工业企业实现利润降幅收窄。1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61154.2亿元，同比下降7.8%，降幅比1— 9月份收窄1.2个百分点。1—10月份，主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润总额同比增长50.1%，黑色金属冶炼和压延加工业增长37.0%，电气机械和器材制造业增长20.8%，通用设备制造业增长10.4%，专用设备制造业增长2.0%，汽车制造业增长0.5%，有色金属冶炼和压延加工业下降3.7%，纺织业下降6.1%，石油和天然气开采业下降8.9%，农副食品加工业下降 16.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降18.2%，非金属矿物制品业下降26.5%，煤炭开采和洗选业下降26.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降27.0%，化学原料和化学制品制造业下降42.8%。10月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为80.2元，同比减少5.6元；人均营业收入为178.2万元，同比增 加6.1万元；产成品存货周转天数为20.0天，同比增加1.1天；应 收账款平均回收期为63.2天，同比增加5.3天。10月份，规模以上工业企业实现利润同比增长2.7%。 金融和科技互相促进。为贯彻落实中央金融工作会议精神，进一步加强和改进科技金融工作，11月20日，中国人民银行、科技部、国家金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会。会议强调，进一步健全国家重大科技任务和科技型中小企业两个重点领域的金融支持政策体系，组织开展科技金融服务能力提升专项行动。加强科技公共信息共享、融资担保、知识产权评估交易等配套支撑，健全科技金融统计和评估体系。要坚持稳中求进工作总基调，统筹好金融支持和风险防范。各金融机构要进一步完善适应科技型企业特点的产品服务、风险管理和组织机构体系，优化内部资金转移定价、绩效考核、尽职免责等政策安排，增强金融支持的针对性、精准性和有效性。 “三个不低于”有助于缓解房企财务困境。11月房地产行业内的大政策，当数“50家房企白名单”，以及“三个不低于”，该政策被业内认为是监管支持民企融资的重磅信息。“三个不低于”，即各家银行自身房地产贷款增速不低于银行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速、对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。截至2023年11 月30日，银行正密集召集白名单内的房企开会调研，研究如何落实上述政策。 地方继续出台政策力促销费。11月24日，据广东省政府官方网站，广东省人民政府办公厅印发《广东省进一步提振和扩大消费若干措施》，从汽车、家电消费、住房等方面提出多项具体措施。在稳定汽车消费方面，《措施》提出优化汽车购买使用管理，各地区不得新增汽车限购措施。广州、深圳进一步放宽小汽车购 买指标申请资格，2023年广州增加5万个计划外节能燃油车增量指标配额；扩大新能源汽车消费，落实新能源汽车车辆购置税减免优惠政策，鼓励有条件的地区对消费者购置新能源汽车给予补贴。在促进家电和电子产品消费方面，《措施》提出促进绿色智能家电消费，鼓励各地市开展“家电焕新”活动，对消费者购买手机、电脑、音像器材、家用厨房电器具等九大类家用电器或电子产品给予补贴；推动电子产品升级换代，加快推动国产AI技术与电子产品融合发展，加快发展人机交互、场景感知、图像识别、语音交互等技术，支持企业围绕智能家居、文化教育、医疗健康、交通旅游等领域开发新型终端产品，鼓励企业打造电子产品消费新场景；加强废旧家电、电子产品回收再利用等。此外，《措施》就稳定住房消消费、城中村改造、培育壮大新型消费、建设多层级消费中心等出台了细则。 货币政策和财政政策有望“双轮驱动”。2023年11月27日，央行发布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》，其强调：稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济的稳定性，促进经济金融良性循环，保持物价水平合理稳定。持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续工具，优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，加快培育新动能新优势。落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。切实防范化解重点领域金融风险，指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，守住不发生系统性金融风险的底线。值得注意的是，报告在题为“积极主动加强货币政策与 财政政策协同”的专栏文章中指出，下阶段，人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合，加快债券市场建设，优化国债持有结构，推动银行发展政府债券柜台销售和交易，便利更多企业和居民持有国债，实现国债投资主体多元化，既有效保障政府债券顺利发行，又加快促进直接融资发展。 金融支持民营企业发展壮大。11月27日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、全国工商联等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》（以下简称《通知》），提