2021年业绩快报点评：业绩增长符合预期，激励计划彰显长期信心

事项： 鸿路钢构发布2021年业绩快报：预计全年实现收入195.14亿，同比+45.08%，实现归母净利润11.58亿，同比+44.95%。单Q4实现收入61.37亿，同比+55.72%，归母净利润3.34亿，同比+12.46%。 评论： 业绩增长符合预期，吨净利继续提升。公司发布2021年业绩快报，预计全年实现收入195.14亿，同比+45.08%，实现归母净利润11.58亿，同比+44.95%，扣非后归母净利润8.45亿，同比+38.98%。单Q4实现收入61.37亿，同比+55.72%，归母净利润3.34亿，同比+12.46%。产量方面，公司2021年钢结构累计产量约338.67万吨，同比+35.15%，增速低于收入，我们认为主要系2021年钢材价格上涨，不考虑其他业务的情况下，公司2021年吨收入约5762元，同比+394元。分季度看，公司Q1-Q4钢结构产量各为68.71万、86.06万、87.73万、96.17万吨，Q4产量同比增长约14.19%。按业绩/产量简单计算，Q1-Q4吨净利各为265元/371元/368元/347元，全年吨净利水平约345元，较2021年提高26元/吨。 员工持股计划草案推出，核心高管参与度高彰显信心：公司于2022年1月发布员工持股计划草案，计划筹集资金总额上限为2.36亿元，以“份”作为认购单位，每份份额为1.00元。本次员工持股计划通过有限合伙企业作为持股平台，持有股份数量合计不超过520万股，股份比例合计不超过公司总股本的0.98%。合伙企业主要成员涉及核心管理人员（董事长、总经理、副总经理、财务总监）、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等不超过100人。 自购入公司股票之日起三十六个月内，合伙企业不得通过任何方式转让其所持公司股份。控股股东商晓波先生承诺，自愿对合伙企业未来减持股票所累计产生的亏损进行兜底补偿；增值收益则归合伙企业全体合伙人所有。 产能扩张+精细化管理，钢构龙头有望量价齐升：1）规模持续扩张，成本仍有下降空间：公司目标2021年底完成500万吨的产能布局，随着产能逐步释放以及信息化管理增强，料规模优势仍将持续显现；2）调整订单结构，提升盈利水平：全面实施以经营效益为主导的全新经营考核体系，注重订单质量，重点考核工程回款及项目利润，严格把关分包业务；3）市占率仍有提升空间：2019年全国钢结构产量7579万吨，产值7721亿元。但行业双百企业（产量超百万吨，产值超百亿）仅4家，产量超5万吨的企业仅83家。按2020年全行业8000万吨的产量估算，公司的市占率仅3%。 投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.17元/2.68元/3.07元/股，对应PE为22x、17x、15x。我们认为随着装配式行业快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，成长性优异，给予2022年25~30x估值，目标价区间为67.0~80.4元/股，维持“强推”评级。 风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。 主要财务指标