力量钻石看点十足的培育钻新星

一、公司概况：深耕人造金刚石，募投旨在扩产 力量钻石自2010年成立，深耕人造金刚石领域，2021年起受益于培育钻石行业快速增长，公司收入利润增速明显提档，募投项目重点扩充产能，为长期成长性提供保障。 二、行业分析：工业级相对稳健，培育钻为核心看点 工业级领域：金刚石单晶需求相对稳健，金刚石微粉需求受益光伏半导体下游放量。 消费级领域：培育钻为当前行业核心爆发点，贝恩统计18-20年全球培育毛坯钻产量分别为144万/600万/700万克拉，对应渗透率1%/4.1%/6%，培育钻为典型的低渗透高成长行业，直接渗透驱动力在于饰品差异化+婚恋性价比，我们展望培育钻销量202 5年有望达到2700万克拉，21-25CAGR26%，同时我们预计当前价格下降幅度有限，且短期或有上涨动能。 三、竞争分析：立足设备端、生产端及内部协同优势 1、设备端：公司设备先进性高于同业，大腔体设备比例高且扩产积极。金刚石核心生产设备为六面顶压机，压机型号越新内部腔体则越大，生产效率越高，公司快速扩产时点在2018年之后，故大型化设备占比显著高于同业；当前上市募资购臵设备扩产积极，我们预计未来公司产能端将维持较快增长。 2、生产端：培育钻产品，公司突破技术瓶颈，逐年提升大克拉产销比例，2021Q1均价提升141%；工业金刚石产品，金刚石微粉处于金刚石单晶的产业链下游，公司自产金刚石单晶制作金刚石微粉后对外销售，促成单晶业务的毛利率提升。 3、产品协同：公司凭借快速响应机制提升内部效率。同为六面顶压机生产的金刚石单晶和培育钻产品，公司应市场需求适时调整两者产能配臵；工业级金刚石以自产低品级单晶为微粉原料，内部协同提升整体盈利、周转水平。 四、结论：聚焦主业的稀缺标的 本文预计，公司2022-2024年收入为9.1、12.3、15.7亿，同比+82%、+35%、+28%，归母净利4.47、6.93、9.12亿，同比+87%、+55%、32%；当前股价对应2022-2023年PE为38、25x。公司为聚焦主业的培育钻稀缺标的，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、行业总量测算偏差、行业价格超预期下行、产能扩张不及预期、研报使用的信息更新不及时的风险。 投资主题 报告亮点 行业上：基于对培育钻行业的分析，我们提出在量方面，预计快速渗透。在价方面，预计大幅降价概率低，且短期具备上涨动能。培育钻未来渗透驱动力为饰品差异化及婚恋性价比，分别通过饰品市场中的差异化品类及通过性价比吸引婚恋市场中有大克拉倾向的消费者提升渗透率。 公司上：在设备端，公司先进性领先行业，大腔体合成设备占比显著高于行业且扩产积极，有望突破产能瓶颈实现放量。在生产端，公司突破培育钻技术瓶颈，公司3克拉、4克拉、5克拉及以上大颗粒培育钻石销量占比逐年提升。在产品协同上，公司能快速响应市场需求实现内部协同提效，针对同为六面顶压机生产的金刚石单晶和培育钻产品，公司应市场需求适时调整两者之间的产能配臵；针对工业级金刚石单晶、微粉产品，公司以自产低品级单晶为微粉原料，以此提升整体盈利水平。 投资逻辑 公司深耕人造金刚石行业，2021年以来培育钻石业务快速放量，盈利能力强。 培育钻是典型的低渗透、高成长行业，公司有望持续享受行业红利，通过产能的快速扩张实现收入业绩的高增长。公司核心竞争力来自：①设备端：先进性领先行业，扩产享受行业红利；②生产端：培育钻突破技术瓶颈；③产品协同：灵活切换，提升效率。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：我们分业务对公司收入进行假设，预计培育钻业务随着产能扩张，22、23年产量保持较快增长；均价维持高位；毛利率方面，2021年公司各品级培育钻石普遍涨价，同时大颗粒培育钻石毛利率较高，预计2021年培育钻石业务毛利率同比提升10pct至77%，考虑均价略降情况下毛利率下降，预计2022-2023年毛利率分别为77%/75%。预计工业金刚石供给紧张持续，均价将小幅上升。 增速：公司2022-2024年收入为9.1、12.3、15.7亿，同比+82%、+35%、+28%，归母净利4.47、6.93、9.12亿，同比+87%、+55%、32%。 估值：培育钻是典型的低渗透、高成长行业，我们看好行业长期发展前景，公司有望持续享受行业红利。此外相较可比公司，力量钻石聚焦主业，无历史遗留问题，利润弹性最大，有望享有估值溢价，公司当前对应22、23年PE为38、25倍。首次覆盖，予以“买入”评级。 一、公司概况：深耕人造金刚石，募投旨在扩产 1、发展历程：深耕人造金刚石 公司自2010年成立以来深耕人造金刚石，当前业务包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。公司以金刚石单晶起家，后布局培育钻，并于2017年收购金刚石微粉资产。 图表1：公司发展历程一览 公司主要产品为金刚石单晶、金刚石微粉及培育钻石。金刚石单晶及微粉主要用于工业领域，其中单晶主要用于制造锯切工具、钻进工具和磨削工具；微粉终端应用领域侧重精密机械加工、清洁能源、消费电子和半导体等领域；培育钻石产品在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等特性方面可与天然钻石相媲美，是钻石消费领域新的选择，当前下游应用扩充需求旺盛，有望高增。 图表2：公司产品及用途概览 2、股权结构：股权集中，实控人持股高 公司股权结构清晰，实控人持股比例较高。公司董事长邵增明为实际控制人，直接控制公司39.83%的股份，并通过商丘汇力（员工激励平台）间接持有公司股份1.45%，合计持有公司股份41.28%，其母李爱真持股16.56%，两人直接间接合计持有公司股份57.87%。 图表3：公司股权结构图（截至20211105） 3、业绩梳理：培育钻拉高增长斜率 营收、归母2021年显著提速。公司2017-2020年营收归母净利CAGR均20%，2021营业收入4.98亿元，同比104%；归母净利2.4亿元，同比228%，增速提档主要受益于培育钻石需求高景气。 图表4：2017-2021公司营业收入及增速 图表5：2017-2021公司归母净利润及增速 分业务看 ， 培育钻业务成为增长核心动力。2018-2021收入占比分别为6.6%/16.5% /15.7%/40%，2021年培育钻营收1.97亿，增量贡献显著。培育钻业务毛利率逐年上升，主因公司3克拉及以上大颗粒培育钻石占比明显上升，同时培育钻作为公司内部毛利率较高板块，其收入占比提升亦拉动公司毛利率提升。 图表6：2017-2021公司毛利率和净利率(%) 图表7：2017-2021年公司分业务收入（亿元） 相比同业，公司期间费用率控制更优。从可比角度看，2020年公司期间费用率为5.94%，远低于同业。 图表8：2020年人造金刚石企业期间费用率(%) 图表9：2018-2021Q3人造金刚石企业净利率（%） 4、募资投向：扩产为主 本次公司实际募集资金净额2.7亿元，拟全部投资宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目。该项目已于2019年9月开工建设，计划在3年内增加六面顶压机数量320台。截至2020年末，新建宝晶智能化生产基地已装六面顶压机68台，厂房总面积0.35万㎡，占总面积20%。预计项目完全达产后可实现新增年均销售收入约23000万元，新增年度利润总额约9100万元。 图表10：公司六面顶压机数量 二、工业金刚石：单晶需求平稳，微粉受益新产业 作为工业金刚石生产大国，国内金刚石产业已达到国际先进水平。按类型看，工业金刚石主要可分为金刚石单晶和金刚石微粉。 据招股书，2001-2019年我国金刚石单晶产量由16亿克拉增加至142亿克拉，增长7.9倍。2019年我国金刚石单晶出口达31.82克拉，较2001年增长20.21倍。自2000年我国成为全球最大人造金刚石生产国，目前我国金刚石单晶产量占全球90%以上。全球工业用金刚石中90%以上为人造金刚石。金刚石单晶主要用于建筑材料的切割磨削等，其景气度和基建投资、房地产行业直接相关，同时5G基站、特高压、城际高铁等新基建将在一定程度上带动金刚石单晶需求增长。此外金刚石单晶在坚硬岩层的钻进效果较好，能源矿产开采亦带来一定行业增量。 图表11：2011-2020年中国金刚石单晶产量及增速 从格局看：市场集中度较高，CR4超过70%。中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石等主要金刚石单晶供应商产销规模约占行业70%以上。 金刚石微粉广泛应用于汽车制造、家电制造、光伏发电、LED照明、消费电子以及半导体领域，因光伏和半导体行业快速发展，多晶硅、单晶硅及蓝宝石切割需求明显增长，拉动了金刚石微粉需求。据公司招股书，2018受到光伏硅片切割市场爆发性增长的影响，金刚石微粉市场需求大幅增长，出现供不应求局面，2018年行业内主要金刚石微粉生产商的产量约为47亿克拉、产值约为12亿元，2019年后金刚石微粉市场供求趋于平衡。未来随着国内新型金刚石工具对国外产品和传统工具替代率不断提高，金刚石微粉将在下游行业制造升级和技术替代中发挥重要作用 金刚石微粉行业，力量钻石具备领先优势，小规模厂家较多。规模以上竞争对手主要有惠丰钻石和联合精密，专注于金刚石微粉业务。力量钻石具有生产高端微粉的产能规模和技术能力，同时具金刚石单晶和微粉的上下游产品，因此竞争优势明显，市场集中度有望进一步提升。金刚石微粉行业对于下游产业的产需情况依赖性较大。未来精密机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等新兴行业的发展前景仍然广阔，金刚石微粉市场需求有望持续增长。 三、培育钻：需求爆发为核心增长点 1、培育钻为“真钻石” 培育钻石是品质达到宝石级的人造金刚石，其物理化学性质和天然钻石完全相同，肉眼无法分辨区别。 图表12：培育钻是“真钻石” 2、培育钻迎来黄金发展期 从行业看，目前进进入黄金发展期。 1953-2012技术储备期：1953年瑞典企业首次以人工方式合成钻石晶体，期间通用、住友、戴比尔斯及其他学术机构先后在速度、克拉、净度等方面形成突破。 2012-2018产业链准备期：2012年Diamond Foundry首家培育钻零售商，天然钻巨头戴比尔斯、零售商施华洛世奇、钻石认证机构GIA、IGI、NGTC逐渐对行业转变态度。 2019年至今行业快速增长：2018年拐点后，印度培育钻石进口额可见行业2019H2放量，疫情打断后2020H2恢复高增，智研咨询显示18年全球培育毛坯钻产量144万、19年600万、20年700万克拉，对应渗透率1%、4.1%、6%，CAGR高达70%。 印度培育钻进出口可作为行业景气度重要指标，除开因基数原因导致的个别月份渗透率波动，我们注意到2019年至今培育钻进出口渗透率总体呈现上升趋势，体现行业良好发展态势。 图表13：印度培育钻进、出口渗透率（%） 图表14：行业发展阶段 3、培育钻产业链拆解 培育钻石产业链主要由上游毛坯钻生产商、中游切割抛光上及下游零售商组成。 上游主要从事毛坯钻石生产，中游从事培育钻石切割、加工等，下游主要从事培育钻石零售。 图表15：培育钻石产业链 ①产业链上游：HPHT与CVD各半壁江山。 实验室两类主流技术为高温高压法（HPHT）、化学沉积法（CVD）。HPHT优势为速度及颜色，但纯净度稍差（容易混入金属元素），工业级金刚石多用此方案，产业链相对成熟。CVD优势为尺寸和净度，但培育周期长、成本高，产业链相对不成熟，技术上以美国领先。需要强调的是，两种技术方案优劣仅代表当前行业水准，实验室下已有HPHT法突破100克拉的研究成果，中科院于2019年实现1周生长1克拉的毛坯钻。 图表16：HPHT与CVD对比 据贝恩2020年全球培育钻产量600-700万克拉，HPHT、CVD各占半壁江山。 当前中国占HPHT法90%产能，考虑龙头企业均为人造工业金刚石龙头，而中国人造工业金刚石亦占据全球90%产能，全产业链自主可控，我们判断中国将保持HPHT培育钻的领先优势