本研报主要关注美国通胀的结构性变化和外汇市场展望。当前商品通胀略有缓和，服务项有望成为推升通胀的主要因素，如房租、交运服务以及劳动力市场短缺带来的工资价格上涨。劳动力市场的短缺既有疫情扰动，更有人口老龄化以及就业市场匹配效率下降等结构性因素，工资价格的上涨使得通胀回落更有刚性。地缘政治的恶化，使得原油等能源价格飙升，这会使得一季度CPI增速可能突破7.5%的高点，二季度虽有高基数效应，但房租上涨可能会在二季度冲顶也会使得CPI位于高位，通胀显著回落可能需要下半年，全年有望在4%以上。面对上半年高通胀，市场仍会预期美联储保持鹰派，上半年可能加息两次。下半年随通胀回落，加息也会对经济增长产生一定的抑制，美联储需要观察经济通胀数据，可能会转为偏鸽，全年加息次数3-4次。美元指数短期高位震荡，全年前高后低。短期在美联储的紧缩预期下仍将高位震荡，97这个位置对于美元来说，已经是强弩之末，未来只有紧缩节奏超预期，才可能突破前期的高点。一旦加息开始，可能出现美元利好兑现；美联储先鹰后鸽，也会导致美元前高后低；地缘政治冲突带来的能源价格上升对欧洲经济的负面冲击更大，这会对欧洲的经济修复产生一定的阻滞，从而弱化未来欧元的修复空间。人民币短期相对强势，全年窄幅震荡。2022年以来人民币的强势仍是延续2021年下半年以来的逻辑，对外部门的高景气使得银行间市场积累充裕的美元流动性，企业较强的结汇需求使得人民币汇率易升难贬。短期来看，上述支撑因素都没有显著弱化，人民币的走势仍将保持较为强势。到了下半年上述因素可能会显著弱化，但美元将会走弱，使得人民币升贬值空间都较有限。
