拟参股ABY公司并包销Kenticha锂矿，持续强化资源端布局

事件：公司全资子公司雅化国际拟以每股0.75澳元的价格认购澳大利亚ABY公司370万股股份，占ABY公司IPO前总股本的3.4%。 2022年2月27日，双方共同签署了《投资与股份认购协议》和《承购及销售协议》。其中包销协议有效期从ABY公司通知产品准备装运之日起至2025年12月31日。除非ABY公司在结束日期前另有通知，否则双方同意本协议自结束日期起自动延长2年。ABY公司每12个月度合同年提供不低于12万吨锂精矿。如ABY公司未来有多余锂精矿，双方可按书面同意的条件为雅化国际提供额外数量的锂精矿。 ABY拥丰富的矿山开发经验，旗下Kenticha锂矿开发潜力良好。ABY的创始人和核心团队拥有非洲主要矿山开发的丰富经验，参与项目包括毛里塔尼亚Tasiast金矿、南非Boikarabelo煤矿、坦桑尼亚东非黄金、喀麦隆Mbalam‐Nabeba铁矿石项目，核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha锂矿（持有51%股权）。Kenticha曾有27年的钽矿生产历史，显示基础配套设施良好，同时具有高度矿化锂铯钽（LCT）伟晶岩，拥有已探明6740万吨锂资源量， Li2O 平均品位1.03%，正进一步勘探开发已确定矿化的，总资源量范围在8000-11000万吨锂资源量，折合 Li2O 达100万吨以上；南部、北部保留区的资源未来增长潜力大，整体资源规模可与澳大利亚泰利森、Wodgina等项目伟晶岩相媲美。 本次系公司首次布局非洲锂矿，交易对价处于较低位臵。公司主要持有国内李家沟锂矿28%权益，此前主要布局澳大利亚锂资源，包括MtCattlin、Mt Finniss、Trigg Hill锂钽项目、EV公司等，本次系公司首次布局非洲锂矿。横向对比来看，本次收购单吨对价293元/吨LCE，处于非矿项目收购对价中较低位臵。 冶炼产能不断提升，资源保障力度持续加强。（1）资源端布局详情： 1）Mt Cattlin：2021-2025年每个合同年度包销量不低于12万吨。 2）李家沟：拥有李家沟锂矿28%的权益（川能动力47%、阿坝国资委25%），或按计划投产，产能17-18万吨锂精矿，或优先满足国理公司需求。3）Mt Finniss：一期精矿产能17.5万吨计划于2022年Q4投产，公司持有项目公司Core 4.76%股权，并且拥有7.5万吨锂精矿/年的包销权。4）公司将与Eastern Iron成立合资企业，共同开发Trigg Hill锂钽项目。5）2021年Q4参股EV公司，围绕锂资源进行长远布局。6）拟参股ABY公司并包销Kenticha锂矿。（2）冶炼端：公司现有4.3万吨锂盐产能（其中氢氧化锂产能3.3万吨，碳酸锂产能0.6万吨），雅安1期3万吨电池级氢氧化锂有望于2022年底建成，剩余2万吨将在一期投产后启动建设。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为61%、157.4%、22.7%，净利润增速分别为185.5%、311.7.4%、22.7%，成长性突出；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为42元，相当于2022年12.72的动态市盈率。 风险提示：下游需求不及预期，锂价大幅波动，项目及收购进展不及预期 1.事件：雅化集团拟参股ABY公司并包销Kenticha锂矿 据公告，公司全资子公司雅化国际拟以每股0.75澳元的价格认购澳大利亚ABY公司370万股股份，占ABY公司IPO前总股本的3.4%。2022年2月27日，双方共同签署了《投资与股份认购协议》和《承购及销售协议》。 投资与股份认购协议：雅化国际以每股0.75澳元，合计277.5万澳元，认购ABY公司370万股股份，占ABY公司IPO前总股本的3.4%。本次认购股份与ABY公司所有其他已发行的普通股份享有同等地位。Kenticha的产品预计首次生产开始前6个月，雅化国际承诺不可撤销支付预付款4,000万美金给ABY公司；双方将在支付预付款之前，另行协商该预付款抵扣货款的详细时间进度计划表。 承购及销售协议：1、履行期限：ABY公司开发埃塞俄比亚南部奥罗米亚州的Kenticha，向雅化国际销售和交付锂精矿产品。协议有效期从ABY公司通知产品准备装运之日起至2025年12月31日。除非ABY公司在结束日期前另有通知，否则双方同意本协议自结束日期起自动延长2年。 2、采购产品及数量：ABY公司每12个月度合同年提供不低于12万吨锂精矿。如ABY公司未来有多余锂精矿，双方可按书面同意的条件为雅化国际提供额外数量的锂精矿。 3、采购价格：ABY公司和雅化国际将在不迟于锂精矿预计发货日期前3个月，参考市场相关网站公布的基于6.0% Li2O的锂精矿价格进行谈判，并就有关批次货物的价格达成一致。 2.ABY拥丰富的矿山开发经验，旗下Kenticha锂矿开发潜力良好 ABY拥丰富的矿山开发经验，旗下主要资源为Kenticha锂矿 ABY公司是一家电池金属公司，在苏丹和埃塞俄比亚等非洲国家拥有矿产资源，ABY的创始人和核心团队拥有非洲主要矿山开发的丰富经验，参与项目包括毛里塔尼亚Tasiast金矿、南非Boikarabelo煤矿、坦桑尼亚东非黄金、喀麦隆Mbalam‐Nabeba铁矿石项目，核心资产主要为埃塞俄比亚的Kenticha锂矿（持有51%股权）。 Kenticha：曾有27年的钽矿生产历史，2017年转向锂资源勘探开发 Kenticha位于埃塞俄比亚，曾有27年的钽矿生产历史，显示基础配套设施良好：1980年代，Kenticha发现于Adola Belt的含金资源勘探过程中。当时一项详细的地质勘探计划发现了几种稀有元素伟晶岩，其中Kenticha伟晶岩是全球重要的钽铁矿资源。据ABY官网，Kenticha最初开发的重点是钽资源，从1990年到2017年连续27年生产了100吨至200吨的钽精矿，其中含有50%至70%的五氧化二钽。（迄今为止，矿山原矿处理量为530万吨）。 从2017年起，Kenticha的勘探及开发重点转向锂资源，2017年又钻了61个钻孔以锁定25.7万吨的C2锂资源，由于资金、技术及尾矿坝原因，矿山自2017年12月以来已停止开采，除了2017年初的钻探计划之外，还有很大的潜力资源尚未开发。 图1：Kenticha历史沿革 Kenticha锂矿矿产禀赋尚可，资源潜力较高 据ABY官网，Kenticha项目已经确定了一个2公里长、40米至100米厚的伟晶岩，矿体的风化部分估计有2223吨氧化钽和2065吨五氧化二铌，仍有钽资源前景。同时该区域具有高度矿化锂铯钽（LCT）伟晶岩，拥有已探明6740万吨锂资源量， Li2O 平均品位1.03%，正进一步勘探开发已确定矿化的，总资源量范围在8000-11000万吨锂资源量，折合 Li2O 达100万吨以上；南部、北部保留区的资源未来增长潜力大，整体资源规模可与澳大利亚泰利森、Wodgina等项目伟晶岩相媲美。Kenticha锂矿整体技术、运营团队来自原澳大利亚银河锂业，与雅化集团有着长期的良好合作，一期20万吨/年（折合成3万吨LCE/年）产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付，预计矿山寿命超过18年。 图2：Kenticha矿区示意图 图3：Kenticha南北部保留区锂资源未来增长潜力大 ABY其他矿产：铜金矿资源 据公司官网，ABY已与Ariab矿业公司（AMC）签订谅解备忘录，对HassaiVMS铜矿项目（11号区块）（Hassai项目）进行为期90天的尽职调查，期间保留成为Hassai项目合资伙伴的独家选择权。在此期间，ABY将完成行使期权所需的正式法律、技术和其他尽职调查，包括完成一项注册成立的合资企业和股东协议。 Hassai项目由AMC100%拥有，位于苏丹东北部，靠近红海及国际航道。据ABY官网，Hassai项目自1992年开始运营，迄今已生产超过230万盎司黄金。Hassai的采矿作业目前暂停，不过VMS采矿作业的技术和经济研究已经完成。HassaiVMS氧化金矿区包含20多个氧化金矿床，其中几个矿床在氧化金资源之下拥有大量铜金（+Zn、+Ag）硫化物资源，包括Hadal Awatib East（6780万吨）、Hassai South（4210万吨）和Hadayamet（840万吨），具备较高的开发潜力。 图4：Hassai位于苏丹东北部，靠近红海及国际航道 图5：Hassai简化地质情况 3.锂业务：冶炼产能不断提升，资源保障力度持续加强 本次系公司首次布局非洲锂矿，交易对价处于较低位臵。公司主要持有国内李家沟锂矿28%权益，此前主要布局澳大利亚锂资源，包括Mt Cattlin、Mt Finniss、TriggHill锂钽项目、EV公司等，本次系公司首次布局非洲锂矿。横向对比来看，本次收购单吨对价293元/吨LCE，处于非矿项目收购对价中较低位臵。 图6：公司已形成手握川矿，从深度布局澳大利亚锂资源到非洲锂资源的全球锂资源布局 表1：非洲锂矿收购项目对比 资源端布局详情：1）Mt Cattlin：2021-2025年每个合同年度包销量不低于12万吨。2）李家沟：拥有李家沟锂矿28%的权益（川能动力47%、阿坝国资委25%），或按计划投产，产能17-18万吨锂精矿，或优先满足国理公司需求。3）Mt Finniss：一期精矿产能17.5万吨计划于2022年Q4投产，公司持有项目公司Core 4.76%股权，并且拥有7.5万吨锂精矿/年的包销权。 4）公司将与EasternIron成立合资企业，共同开发Trigg Hill锂钽项目。5）2021年Q4参股EV公司，围绕锂资源进行长远布局。6）拟参股ABY公司并包销Kenticha锂矿。 表2：公司锂原料供给情况（单位：万吨） 冶炼端：公司现有4.3万吨锂盐产能（其中氢氧化锂产能3.3万吨，碳酸锂产能0.6万吨），雅安1期3万吨电池级氢氧化锂有望于2022年底建成，剩余2万吨将在一期投产后启动建设。 表3：公司冶炼产能扩张情况（单位：万吨） 4.投资建议 电子雷管渗透率持续提升、民爆业务贡献良好现金流，锂资源布局或持续保障锂业务放量，同时拟实施股权激励、携手厦钨新能布局磷酸铁锂，公司或开拓产业链一体化之路，持续看好公司发展前景。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为61%、157.4%、22.7%，净利润增速分别为185.5%、311.7.4%、22.7%，成长性突出；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为42元，相当于2022年12.72的动态市盈率。 风险提示：下游需求不及预期，锂价大幅波动，项目及收购进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表