环保工程及服务行业周报：乡村振兴全面推进，危废收集再上台阶

重点推荐：天奇股份，高能环境，宇通重工，三联虹普，英科再生，仕净科技，光大环境，绿色动力，瀚蓝环境，中国水务，洪城环境，百川畅银，龙马环卫，中再资环 建议关注：路德环境，伟明环保，旺能环境，三峰环境，中国天楹，海螺创业，九丰能源，首创环保 《中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》发布。《意见》提出，接续实施农村人居环境整治提升五年行动：1）统筹做好供水保障和污水处理，推进农村生活污水治理，2）加快推进农村黑臭水体治理。3）推进生活垃圾源头分类减量，加强村庄有机废弃物综合处置利用设施建设，推进就地利用处理。 《关于开展小微企业危险废物收集试点的通知》发布。《通知》强调1）要充分认识试点重要意义，打通小微企业危险废物收集“最后一公里”； 2）因地制宜统筹布局，2023/12/31前各地结合本地实际，合理确定小微企业危险废物收集试点单位数量和布局，避免过剩；3）严格审查确定收集单位，原则上应将危险废物年产生总量10吨以下的小微企业作为收集服务的重点；4）明确收集单位责任；5）强化环境监督管理；6）加强技术帮扶和协调沟通；7）做好宣传和公众监督。 对标欧盟看国内碳市场发展：两大核心机制初见雏形，碳价长期上行CCER短期看涨。复盘欧盟碳市场，总量控制和MSR机制为碳价平衡关键，我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，双碳目标时间紧任务重，总量收紧驱动碳价长期上行，碳市场释放CCER需求，此前全国CCER备案减排量总计约5000多万吨，历时4年我们预计基本履约，审批政策有望重启，我们预期近期CCER供应稀缺价格向上。 碳中和投资框架及环保产业映射：从前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用构建投资框架，碳交易提供有效制度支撑。从环保视角来看，1）能源替代：前端能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源（垃圾焚烧等）替代需求。2）节能减排：中端推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。3）循环利用：推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源循环利用。4）环境咨询：环境管理提升促使环境咨询需求扩大。5）碳交易：鼓励可再生能源（垃圾焚烧/生物质利用等）、甲烷利用（污水处理/沼气利用）、林业碳汇等CCER项目发展。 稳增长+低估值+高分红+新赛道，全面推荐低碳环保资产：1）环境资产价值+成长逻辑2.0：A）稳增长+新工具+新领域，从单维到组合发力。政策+：双碳宏观政策，基建投入加强提增；模式+：REITs资产回报率提升、打开成长天花板；空间+：第二成长曲线。B）市场化驱动现金流价值进一步凸显：ccer绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等政策工具增强回报确定性，现金流改善。2）新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善估值提升。3）重点标的：A）稳增长/高分红/REITs：垃圾焚烧【绿色动力】、水+管网【首创环保】【洪城环境】、供水提价+直饮水【中国水务】。B）新赛道：再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废资源化【高能环境】、白酒酒槽资源化【路德环境】、动力电池回用【天奇股份】、再生塑料【英科再生】【三联虹普】；氢能：【九丰能源】；高冰镍：【伟明环保】。 最新研究：全面推荐环保资产逻辑2.0：稳增长+新工具+新领域，环保资产投资逻辑2.0；行业点评：城镇环境基建加速助力稳增长，重点关注固废/水务/管网投资；东吴证券环保行业2022年年度策略：双碳扣元音，律吕更循环。 风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期。 1.行情回顾（2022/2/21-2022/2/25） 1.1.板块表现 2022/2/21-2022/2/25环保及公用事业指数下降0.17%，表现好于大盘。上证综指下降1.13%，深圳成指下降0.35%，创业板指上涨1.03%，沪深300指数下降1.67%，中信环保及公用事业指数上涨1.15%。 图1：2022/2/21-2022/2/25各行业指数涨跌幅比较 1.2.股票表现 2022/2/21-2022/2/25涨幅前十标的为：沃施股份31.09%，新天然气17.02%，中衡设计9.85%，金圆股份8.19%，派思股份7.86%，龙净环保7.52%，三达膜7.24%，旺能环境7.21%，大通燃气6.52%，卓越新能4.93%。 ·4/33 图2：2022/2/21-2022/2/25环保行业涨幅前十标的 2022/2/21-2022/2/25跌幅前十标的为：京蓝科技-15.35%，岭南股份-12.76%，博天环境-10.67%，启迪桑德-8.91%，蒙草生态-8.67%，美晨生态-8.42%，中再资环-8.26%，普邦股份-8.26%，东方园林-6.93%，江南水务-6.08%。 图2：2022/2/21-2022/2/25环保行业跌幅前十标的 ·5/33 2.最新研究 2.1.稳增长+新工具+新领域，环保资产投资逻辑2.0 不一样的观点：环境资产价值重估，我们梳理了全面推荐环保资产逻辑2.0：1）稳增长+新工具+新领域，从单维到组合发力进入增长2.0模式；2）环保行业市场化机制加强，增强回报确定性，现金流价值进一步凸显；3）板块低估值低持仓，新成长逻辑下环保估值锚有望提升。 2.0成长逻辑：稳增长+新工具+新领域组合发力。1）政策+：稳增长—双碳+环境基建政策双向循环，资源化板块受益。经济稳增长基调明确，政策超前发力加快基建投资，2021年底财政部提前下达2022年新增专项债，重点鼓励水利市政、生态环保等基础设施建设。稳增长与碳减排的博弈中，再生资源成为兼具市场化及经济性的有效减排方式。2）模式+：新工具—REITs提升资产回报率，打开成长天花板。REITs为环保公司提供新的选择，环保企业通过发行REITs，盘活资产提高周转率，回笼现金降低杠杆，轻资产模式打开发展天花板。3）空间+：新领域—环境优质资产转型开拓第二成长赛道。许多环保企业已纷纷开启新赛道的拓展，诸如新能源、风电、资源化、动力电池回收等新的业务领域，打造第二成长曲线。 现金流：市场化机制加强，资产回报确定性增强&现金流改善。政策强化市场机制和资产回报稳定性，驱动现金流改善。1）减碳导向下CCER及绿电交易提供市场化支撑。CCER和绿电交易为环保资产的合理回报提供市场化支撑，彰显低碳属性经济效益的同时助力可再生能源企业降低对国家补贴的依赖，有效改善现金流。2）垃圾焚烧竞价政策落地，商业模式C端理顺。2021年垃圾焚烧行业竞价政策落地，明确低价竞争及央地分担原则，有望促使垃圾焚烧启动调价模式并向居民端理顺，我们预计国补退坡带来的垃圾费上涨部分仅占人均可支配收入的不到0.03%，顺价至C端支付难度可控。3）水价更加市场化，资产回报确定性增强。2021年水价新政出台，重点在于准许收益绑定市场利率，明确市场化回报；准许成本监审更具操作性，优秀运营能力获超额受益；提价周期有望匹配3年价格监管周期。 估值体系：新成长模式+现金流改善+高股息，环保资产估值锚有望提升。1）低估值&低持仓：自2020年以来环保板块估值均处于底部震荡，截至2月13日申万环保PE（ TTM ）仅为22x，细分赛道再生资源/固废/水务板块稳健增长对应板块低估值凸显性价比。据wind数据，2021H1申万环保板块机构资产配置比例仅为0.17%，板块估值及持仓均处于底部。2）模式改善：行业市场化及整体运营占比提升过程中，现金流及分红比例有所改善，叠加REITS加持，具备强现金流价值的优质运营资产且兼具成长性的环保板块有望迎来价值重估。截至2022年2月12日，A股水务板块PB估值较相应REITs项目存在187%提升空间。3）海外对标：截至2022年1月底，对标海外高分红标的美国水业和美国废物管理，A股水务和固废运营板块PE估值存翻倍空间。现金流：市场化机制加强，资产回报确定性增强&现金流改善。 稳增长板块：关注受益稳增长/高分红/REITS逻辑标的。1）推荐垃圾焚烧【绿色动力】；2）推荐水务REITS【洪城环境】、【中国水务】、建议关注【首创环保】 ·6/33 事件：2月9日，国务院办公厅转发发改委等部门《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》。 进一步明确十四五规划中城镇环境基建目标，助力污染防治攻坚保障稳定增长。十四五规划要求全面提升环境基础设施水平，构建集污水、垃圾、固废、危废及医废处理处置四领域设施和监测监管能力于一体的环境基础设施体系；《指导意见》细化四大领域量化目标，提出补短板、提水平加大支持力度保障目标实现，实现经济稳定增长。 四大领域延续量化目标，加快推进2025年城镇环境基建工作。《指导意见》在维持《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》、《关于“十四五”大宗固体废弃物综合利用的指导意见》、《“十四五”全国危险废物规范化环境管理评估工作方案》等文件中关于四大领域的量化目标基础上，提出补齐短板、健全保障体系等措施加快推进城镇环境基建工作。四大领域量化目标分别为：1）污水处理及资源化利用：新增污水处理能力2000万立方米/日，新增和改造污水收集管网8万公里，新建、改建和扩建再生水生产能力不少于1500万立方米/日，县城污水处理率达95%以上，地级及以上缺水城市污水资源化利用率超25%，城市污泥无害化处置率达90%，推进城镇污水管网全覆盖与“厂网一体化”；2）生活垃圾处理：分类收运能力达约70万吨/日，城镇生活垃圾焚烧处理能力达约80万吨/日，城市生活垃圾资源化利用率达约60%，且焚烧处理能力占无害化比重达约65%，日清运量超300吨地区加快建设垃圾焚烧处理设施；3）固体废物处置：新增大宗固体废物综合利用率达60%，开展100个大宗固体废弃物综合利用示范，推动废旧电池、废塑料、废家电等利用处置；4）危险废物、医疗废物处置：建设国家和6个区域性危险废物风险防控技术中心、20个区域性特殊危险废物集中处置中心，基本补齐危废、医疗废物收集处理设施短板，危废处置能力充分保障，技术和运营水平进一步提升，县级以上城市建成区医疗废物全部实现无害化处置。 2022年专项债投向九大领域，补申项目利好城市管网建设、水利。财政部、国家发改委于2021年10月下发通知，要求地方申报2022年专项债资金需求，重点用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等专项债券投向领域，优先支持纳入国家和地方“十四五”规划的项目。据21财经报道，监管要求地方补报 ·7/33 一批专项债项目，并将城市管网建设、水利等重点领域作为补报重点，城市管网与水务领域有望受到更多资金支持。 稳增长基调下加快推进城镇环境基础设施建设，加大财政投入力度，推动污染防护治理，重点推荐再生资源、垃圾焚烧、水务、环卫电动化等细分领域。1）再生资源：市场化且最经济减碳，动力电池回收【天奇股份】；再生塑料【三联虹普】、【英科再生】；危废资源化【高能环境】；废旧家电【中再资环】；建议关注酒糟资源化【路德环境】；2）垃圾焚烧：商业模式C端转变&碳价值增量现金流改善【光大环境】、【绿色动力】、【瀚蓝环境】；建议关注【伟明环保】、【三峰环境】。3）环卫电动化：环卫新能源十年五十倍助力碳达峰【宇通重工】。4）甲烷利用：填埋气资源化减排弹性最大【百川畅银】。5）水务：直饮水消费升级【中国水务】；水务价值重估【洪城环境】。6）管网建设：建议关注【永高股份】、【雄塑科技】、【纳川股份】、【东宏股份】、【中国联塑】。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2.3.东吴证券环保行业2022年年度策略：双碳扣元音，律吕更循环 投资要点：全球奏响碳中和主旋律，关注再生资源&清洁能源 国内边际变化：1）政策端：1+N政策体系加速落地；双控指标由“能耗”转为“碳排放”；2）碳交易：碳市场从电力向高能耗非电全面铺开，绿电交易有望与CCER错