2021年度业绩快报点评：21Q4盈利能力环比稳定，全年ROE再度提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年2月28日 公司研究 21Q4盈利能力环比稳定，全年ROE再度提升 ——鸿路钢构（002541.SZ）2021年度业绩快报点评 买入（维持） 事件：鸿路钢构发布2021年度业绩快报，2021年实现营业总收入195.14亿元（同比+45%）；归母净利润11.58亿元（同比+45%）；扣非净利润8.45亿元（同比+39%）。21Q4，实现营业总收入61.36亿元（同比+56%）；归母净利润3.34亿元（同比+13%），预计实现扣非净利润2.34亿元（同比-5%）。 点评： 21Q4吨扣非净利环比保持稳定，全年ROE再度提升。21Q4公司钢结构产量为96.17万吨，我们据此测算公司吨扣非净利润为243元/吨（同比-50元/吨），环比-8元/吨，由此判断公司核心钢结构制造业务盈利能力在21Q4环比保持稳定。公司21年ROE为17.88%（同比+2.87pcts），自2017年以来已连续五年持续提升，21年再创公司上市后的历史新高；我们判断主要由于新基地产能利用率提升后，公司盈利能力得以提升。 中期产量增长确定性上升，判断公司产能终局不止于600万吨。此前公司在2020年年报中对产能的指引是500万吨，根据当前公告数据未来公司总产能已经接近600万吨，公司中期产量增长的确定性在上升，助力公司保持成长性。另一方面，公司的核心竞争优势是成本优势，主要来自于规模效应及精细化管理能力；近两年公司持续签订新基地投资协议，未来产能规模将进一步与同行业其他企业拉开差距，竞争优势有望得到强化。我们看好公司持续拓宽的管理半径和精细化管理能力，判断公司产能终局将不止于600万吨。 公司员工持股计划参与广泛，利好长期稳健发展。公司在22年1月发布员工持股计划草案，持股计划参与人员涉及公司董事、监事、高级管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等，激励范围较为广泛，并且有三年锁定期，有利于公司的管理团队及核心业务骨干保持稳定，利好公司长期稳健发展。 盈利预测、估值与评级：鸿路核心业务在于赚取钢结构加工费，规模效应及成本管控为其核心护城河。21年钢价大幅波动的情况下，公司盈利能力仍保持提升，进一步验证公司出色的管理能力和竞争优势。公司今年以来公告的新增基地建设计划使公司中期产量增长的确定性上升，员工持股计划助力公司长期稳健发展，未来公司中长期竞争优势有望进一步强化。维持公司2022-2023年归母净利润预测15.08亿元、17.51亿元。现价对应2022年动态市盈率约为16x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,755 13,451 20,980 24,976 28,599 营业收入增长率 36.58% 25.07% 55.97% 19.05% 14.51% 净利润（百万元） 559 799 1,214 1,508 1,751 净利润增长率 34.39% 42.92% 51.93% 24.22% 16.11% EPS（元） 1.07 1.53 2.29 2.84 3.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.32% 13.37% 17.17% 17.96% 17.65% P/E 44 31 20 16 14 P/B 5.0 4.1 3.5 3.0 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-02-25 当前价：46.69元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.31 总市值(亿元)： 247.82 一年最低/最高(元)： 41.00/64.19 近3月换手率： 42.99% 股价相对走势 -23%-13%-3%7%17%02/2105/2108/2111/21鸿路钢构沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.37 0.26 13.36 绝对 -7.38 -5.47 -1.82 资料来源：Wind 相关研报 中期产量增长确定性上升，判断产能终局不止于600万吨——鸿路钢构（002541.SZ）涡阳基地投资协议公告点评（2022-02-11） 核心员工广泛参与，利好公司长期发展——鸿路钢构（002541.SZ）2022年员工持股计划（草案）点评（2022-01-26） 新签订单环比走弱，21Q4产量不及预期——鸿路钢构（002541.SZ）2021年年度经营数据点评（2022-01-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鸿路钢构（002541.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 10,755 13,451 20,980 24,976 28,599 营业成本 9,227 11,628 18,256 21,698 24,804 折旧和摊销 237 280 369 438 498 税金及附加 78 100 152 181 207 销售费用 194 101 155 182 206 管理费用 233 223 336 397 452 研发费用 304 384 545 599 686 财务费用 67 101 105 124 120 投资收益 -49 -16 -15 -14 -13 营业利润 671 1,026 1,558 1,934 2,245 利润总额 678 1,023 1,554 1,930 2,241 所得税 119 223 340 422 490 净利润 559 799 1,214 1,508 1,751 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 559 799 1,214 1,508 1,751 EPS(元) 1.07 1.53 2.29 2.84 3.30 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 871 159 1,251 1,631 1,874 净利润 559 799 1,214 1,508 1,751 折旧摊销 237 280 369 438 498 净营运资金增加 457 929 1,294 877 888 其他 -383 -1,849 -1,625 -1,192 -1,263 投资活动产生现金流 -1,322 -1,120 -2,106 -2,014 -1,213 净资本支出 -1,352 -1,163 -1,800 -2,000 -1,200 长期投资变化 12 16 0 0 0 其他资产变化 18 28 -306 -14 -13 融资活动现金流 473 2,282 777 857 -231 股本变化 0 0 7 0 0 债务净变化 467 2,116 484 889 -133 无息负债变化 1,350 299 1,624 770 635 净现金流 24 1,318 -78 474 429 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 12,753 16,207 19,408 22,392 24,417 货币资金 1,275 2,565 2,487 2,960 3,390 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,677 1,548 1,660 1,796 1,953 应收票据 0 22 35 42 48 其他应收款（合计） 98 94 147 175 201 存货 4,657 5,743 6,937 7,594 8,185 其他流动资产 217 170 170 170 170 流动资产合计 8,214 10,833 12,311 13,733 15,056 其他权益工具 21 21 21 21 21 长期股权投资 12 16 16 16 16 固定资产 2,933 3,734 4,396 4,907 5,244 在建工程 359 295 520 1,120 1,270 无形资产 766 794 1,273 1,644 1,809 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 71 175 466 466 466 非流动资产合计 4,539 5,375 7,097 8,659 9,361 总负债 7,814 10,229 12,337 13,995 14,497 短期借款 1,548 1,939 2,423 3,312 3,179 应付账款 1,178 1,220 1,367 1,381 1,421 应付票据 2,551 2,276 2,373 2,398 2,330 预收账款 872 0 0 0 0 其他流动负债 130 322 858 1,142 1,400 流动负债合计 7,011 7,527 9,116 10,500 10,752 长期借款 109 497 497 497 497 应付债券 0 1,533 1,533 1,533 1,533 其他非流动负债 686 660 1,179 1,454 1,703 非流动负债合计 804 2,702 3,221 3,496 3,745 股东权益 4,938 5,978 7,072 8,397 9,920 股本 524 524 531 531 531 公积金 2,243 2,265 2,379 2,388 2,388 未分配利润 2,172 2,843 3,815 5,131 6,655 归属母公司权益 4,938 5,978 7,072 8,397 9,920 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 14.2% 13.6% 13.0% 13.1% 13.3% EBITDA率 10.1% 11.1% 10.0% 10.3% 10.3% EBIT率 7.9% 9.0% 8.3% 8.5% 8.6% 税前净利润率 6.3% 7.6% 7.4% 7.7% 7.8% 归母净利润率 5.2% 5.9% 5.8% 6.0% 6.1% ROA 4.4% 4.9% 6.3% 6.7% 7.2% ROE（摊薄） 11.3% 13.4% 17.2% 18.0% 17.7% 经营性ROIC 10.7% 11.2% 12.4% 12.7% 13.2% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 61% 63% 64% 63% 59% 流动比率 1.17 1.44 1.35 1.31 1.40 速动比率 0.51 0.68 0.59 0.58 0.64 归母权益/有息债务 2.66 1.51 1.59 1.57 1.90 有形资产/有息债务 6.37 3.81 4.01 3.83 4.28 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 1.81% 0.75% 0.74% 0.73% 0.72% 管理费用率 2.17% 1.66% 1.60% 1.59% 1.58% 财务费用率 0.62% 0.75% 0.50% 0.50% 0.42% 研发费用率 2.82% 2.86% 2.60% 2.40% 2.40% 所