量化周报：市场波动将加大

市场波动将加大。本周受海外事件影响，大盘出现大幅震荡，全周最终收跌超过1%。当下，我们对市场将开启反弹的观点没有发生变化，但市场的波动或将进一步加大，具体如下：1、上证综指的日线下跌虽然只走完了第一波，但目前基本在构筑短期的底部；2、沪深300指数的日线级别下跌已经走了7浪，形成日线级别反弹的概率很高；3、目前的50、300的周线下跌 已经走了5浪，已基本充分，市场基本具备了中期反弹的基础；4、电力设备及新能源、军工、汽车等前期热门板块中期虽然未必看好，但短期应该离反弹也不远了；5、目前来看，海外突发事件暂时只会加大市场波动，打乱市场的节奏，不会影响市场的趋势，但更进一步的影响还有待于市场观察。 当下时点，我们建议投资者继续逢低加仓，在高波动下可以适当做些波段操作，板块方面继续看好金融、地产、基建、元宇宙等低估值板块。 基金仓位测算：公募1月小盘切大盘成长。截至1月28日，公募基金主动型偏股基金仓位测算下来季度平滑值为87.27%，较上个月上升0.24%。风格上，沪深300仓位上升3.93%，中证500仓位减少0.23%，中证1000仓位减少3.46%。中大市值中价值和成长仓位各变化-0.96%、4.66%。 利率宏观视角：模型判断2月利率上行。当前共6个宏观经济指标看多利率，9个宏观经济指标看空利率，经济增长放缓，通胀短时间继续走强，模型预测利率2月上行。 黄金宏观视角：美国经济上行趋缓，谨慎做多。短期来看，美国经济和就业上行趋缓，黄金存在短期做多窗口。但从赔率来看，当前美国实际利率仍在低位，未来通胀回归、美联储加息都会导致实际利率反弹对黄金造成负面影 响，谨慎做多。 A股景气指数观察：1季度景气度短暂趋稳。截至2022年2月26日，A股景气指数达到34.02，相比12月底变化-7.17，但为2月以来新高。景气度下行短期趋稳（2021年Q1、Q2、Q3、Q4表现：+12.59、+13.86、+11.27、-4.54），下行周期平均持续1.9年。 A股情绪指数观察：未到抄底时。当前A股情绪见底指数信号：空，A股情绪见顶指数信号：空，综合信号为：空。 本周情绪指标模型不发出信号；主题推荐算法推荐西数东算概念。本周情绪指标不发出信号。中证500增强组合跑输基准0.88%，沪深300增强组合跑赢基准0.21%。主题挖掘算法本周推荐西数东算概念股。 风格上高动量、高Beta和高成长等因子占优。风格因子中，市值和非线性市值因子超额收益均为负，市场呈现明显小盘风格；量价类因子整体表现优异，动量、Beta和波动率等因子均获得较高超额收益；基本面因子中，仅成长超额收益为正，价值和盈利持续回撤。从近二十日因子表现来看，高Beta、动量和高杠杆股表现优异，市值和非线性市值等因子表现不佳。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量 化模型失效的风险。 本周，受海外事件影响，大盘出现大幅震荡，全周最终收跌超过1%。当下，我们对市场将开启反弹的观点没有发生变化，但市场的波动或将进一步加大，具体观点如下：1、上证综指的日线下跌虽然只走完了第一波，但目前基本在构筑短期的底部；2、沪深300指数的日线级别下跌已经走了7浪，形成日线级别反弹的概率很高；3、目前的50、300的周线下跌已经走了5浪，已基本充分，市场基本具备了中期反弹的基础；4、电力设备及新能源、军工、汽车等前期热门板块中期虽然未必看好，但短期应该离反弹也不远了；5、目前来看，海外突发事件暂时只会加大市场波动，打乱市场的节奏，不会影响市场的趋势，但更进一步的影响还有待于市场观察。当下时点，我们建议投资者继续逢低加仓，在高波动下可以适当做些波段操作，板块方面继续看好金融、地产、基建、元宇宙等低估值板块。 1.市场走势分析 1.1市场波动将加大 本周，受海外事件影响，大盘出现大幅震荡，全周最终收跌超过1%。当下，我们对市场将开启反弹的观点没有发生变化，但市场的波动或将进一步加大，具体观点如下：1、上证综指的日线下跌虽然只走完了第一波，但目前基本在构筑短期的底部；2、沪深300指数的日线级别下跌已经走了7浪，形成日线级别反弹的概率很高；3、目前的50、300的周线下跌已经走了5浪，已基本充分，市场基本具备了中期反弹的基础；4、电力设备及新能源、军工、汽车等前期热门板块中期虽然未必看好，但短期应该离反弹也不远了；5、目前来看，海外突发事件暂时只会加大市场波动，打乱市场的节奏，不会影响市场的趋势，但更进一步的影响还有待于市场观察。当下时点，我们建议投资者继续逢低加仓，在高波动下可以适当做些波段操作，板块方面继续看好金融、地产、基建、元宇宙等低估值板块。 图表1：上证综指走势结构图 图表2：上证50走势结构图 图表3：沪深300走势结构图 图表4：中证500走势结构图 图表5：中证1000走势结构图 图表6：深证成指走势结构图 1.2创业板有望迎来日线级别上涨 本周，创业板先抑后扬，全周收涨1%。目前，创业板处于日线级别下跌中，下跌走完了5浪结构，结束概率为67%。近期的持续上涨强化了我们认为创业板在确认周线下跌前大概率会先迎来一波日线级别上涨的看法。 图表7：创业板指走势结构图 其它规模指数的投资机会分析具体可参见附录中的指数分析及投资建议。 2.市场行业分析 2.1中期看多传媒、房地产，看空建材、家电 图表8：传媒中期走势结构图 图表9：房地产中期走势结构图 图表10：建材中期走势结构图 图表11：家电中期走势结构图 2021年最后一周，传媒确认了周线级别上涨，终于迎来了自己的牛市，而且目前上涨才走完了1波，周线上涨刚刚开始，建议积极配臵。此外通信目前也处于周线牛市中，周线上涨短期没那么快结束，建议继续配臵。 房地产自2019年4月以来，周线下跌走完了9波，时间将近3年，跌幅最高超过了30%，因此当下我们认为房地产的调整已经非常充分，目前正在筑底，可以长线布局。 当下建材处于周线熊市，目前周线级别下跌在日线上只走了1波，周线下跌刚刚开始。 家电虽早已处于周线级别下跌，并终于在本周走出了第3波，后续我们对家电的看法将不再像以前那么空，但做多信号还需等待。 2.2有色、石油石化确认日线上涨，传媒确认日线下跌 本周，受海外事件影响，大盘出现大幅震荡，全周最终收跌超过1%。在此背景下，传媒确认日线级别下跌，而有色、石油石化却受事件影响形成了日线级别上涨。短期配臵方面，有色、石油石化的日线级别上涨只走了1波，日线上涨短期大概率将得以延续； 非银行金融、国防军工、汽车的下跌已基本充分，可以关注起来；钢铁、计算机日线级别下跌只走完了1浪，短期大概率难结束；农林牧渔的日线上涨已经走完了11浪，短期注意防范调整风险。 行业的投资机会分析具体可参见附录的行业分析及投资建议。 3.基金评价与配臵 3.1基金仓位测算：公募1月小盘切大盘成长 通过对主动偏股型以及灵活配臵型基金的测算，可以得到规模加权的市场机构仓位估计。 截至1月28日，公募基金主动型偏股基金仓位测算下来季度平滑值为87.27%，较上个月上升0.24%。 图表12：主动型偏股基金仓位测算（季度平滑） 风格上，沪深300仓位上升3.93%，中证500仓位减少0.23%，中证1000仓位减少3.46%。中大市值中价值和成长仓位各变化-0.96%、4.66%。其中价值仓位在沪深300中走平，在中证500中下降，成长在沪深300中上升，在中证500中上升。 图表13：规模加权市场机构仓位估计（季度平滑） 图表14：规模加权市场机构仓位估计（季度平滑） 3.2利率宏观视角：模型判断2月利率上行 通过宏观逻辑量化验证的状态匹配法，我们检验了大量宏观因子（月可得数据）对利率的领先性（详细参见报告《宏观逻辑的量化验证：国债利率先行指标体系构建》），在经济增长、通货膨胀、社会融资、短期利率等方面各找到了一些有效指标，综合判断下历史可达到70%以上月度判断胜率。其当前的状态与对未来一个月利率（10年期国债收益率）走势观点如下。 图表15：宏观利率先行指标表现 当前共6个宏观经济指标看多利率，9个宏观经济指标看空利率，经济增长放缓，通胀短时间继续走强，模型预测利率2月上行。 图表16：模型对2022年2月利率方向预测贡献（%） 3.3黄金宏观视角：美国经济上行趋缓，谨慎做多 黄金的本质为“高级别的保底信用”，与美元信用、美国经济相对世界其他国家强弱呈明显负相关性（详细参见报告《宏观逻辑的量化验证：黄金的逻辑与估值模型构建》）。在此框架下，影响黄金的慢变量为美国财政，快变量有美国经济、美国就业、仓储成本、美国对外负债，各项因子综合判断下，历史可达到65%左右的月度判断胜率。 图表17：国盛黄金估值模型历史择时表现（%） 短期来看，美国经济和就业上行趋缓，黄金存在短期做多窗口，但从赔率来看，当前美国实际利率仍在低位，未来通胀回归、美联储加息都会导致实际利率反弹对黄金造成负面影响，谨慎做多。 图表18：模型对2022年1月黄金方向预测贡献 图表19：黄金与美国实际利率 3.4A股景气指数观察：景气下行短暂趋稳 近几年A股走势和以净利润同比增速作为表征的景气度的相关性不断提高，而上市公司会计报表的发布具有明显的延迟性与异步性，因而提前于会计报表发布期估算A股的景气程度对于投资具有显著的意义。我们以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标构建了A股景气度高频指数，对于上证指数净利润同比同步预测的方向胜率达到81.48%。 指数构建详情请参考报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》。 截至2022年2月26日，A股景气指数达到34.02，相比12月底变化-7.17，但为2月以来新高。景气下行短期趋稳（2021年Q1、Q2、Q3、Q4表现：+12.59、+13.86、+11.27、-4.54），下行周期平均持续1.9年。 图表20：A股景气度指数 3.5A股情绪指数观察：未到抄底时 通过对估值、场内市场活跃、场外活跃度、股指期货、市场结构、资金特征、市场波动等情绪因素的综合研究，我们构造了A股情绪指数（包含见底预警与见顶预警）。通过A股情绪指数，我们发现A股市场情绪具有明显的节律特征，其节律对于市场底部与顶部具有一定的指示作用。 A股情绪见底指数信号（价）：空A股情绪见顶指数信号（量）：空综合信号为：空。 图表21：A股情绪指数（见底预警指数） 图表22：A股情绪指数（见顶预警指数） 图表23：A股情绪指数系统择时表现 4.情绪指标择时和主题投资机会 4.1情绪指标择时 我们通过爬虫爬取了东方财富论坛数据，并通过对每条数据进行情感打分，构造出投资者情绪指标，该指标从市场情绪角度对大盘进行择时判断，如下图所示。 图表24：情绪指标择时 从历史数据不难看出，情绪指标指数大部分时候都在[0.6，1.4]的区间内波动，如果构造其上下轨曲线，则两个轨道极值也在0.6到1.4的区间内波动。该指标对于短期极端异常情绪有较好的指示作用。 本周指标上穿下轨，模型不发出信号。 4.2东数西算概念股机会 主题挖掘算法是我们根据新闻和研报文本，通过对文本处理，主题关键词提取，主题个股关系挖掘，主题活跃周期构建，主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会。 根据算法，本周推荐概念热度异动较高的概念：东数西算概念。其驱动事件为：“东数西算”工程已全面启动，将要进入大规划建设阶段。数据中心概念股如下： 图表25：东数西算概念股 股票代码 4.3中证500增强组合 近一周策略基准中证500收益率-0.23%，中证500增强组合收益率-1.11%，跑输基准0.88%。2020年至今，组合相对中证500指数超额收益31.14%，最大回撤4.22%. 图表26：中证500增强组合表现 本周根据策略模型，组合持仓如下： 图表27：中证500增强组合持仓明细 股票代码 股票代码 4.4沪深300增强组合