固定收益周报：二月十强转债表现回顾

转债策略：二月十强转债表现回顾 国信2月十强转债组合为：润建转债、亨通转债、海亮转债、齐翔转2、万青转债、三花转债、景20转债、洁美转债、大族转债、苏农转债。 截至2022年2月24日收盘，国信二月十强转债较报告发布日（1月28日）价格平均变动-0.88%，期间中证转债指数-1.46%；转债对应正股组合平均变动3.72%，期间沪深300指数-2.42%，上证指数+0.66%。 月内组合向上弹性可观，所有个券在2月期间最高涨幅较起始日开盘价均有2%以上涨幅，其中齐翔转2（最高+11.5%）、润建转债（最高+9.97%）、万青转债（最高+8.62%）弹性最佳。 2月的择券思路中，我们看对的：1.新基建相关标的将有较好表现。组合中亨通、润建两家公司业务与光纤光缆、特高压、电线电缆等通信设施的设计、建设、运营和维护有关，月内正股均获得不小涨幅，转债收涨跑赢基准。2.传 统基建和地产相关，顺周期弹性组。海亮（铜棒和铜管加工）、万青（水泥制造）、齐翔（甲乙酮和顺酐化工）、苏农（地方农商行）正股月内收涨，转债转股溢价率大幅度压缩。 我们看错的：我们认为硬科技赛道和成长风格会有较好表现，并在组合中配置了3只电子行业转债，包括PCB制造相关的景20转债（-2.84%），半导体包装材料相关的洁美转债（-3.13%），以及激光加工设备相关的大族转债（转债-3.24%但正股+1.42%）。受电子行业整体调整影响，此三只个券二月表现并不理想。 今年1-2月电子行业整体调整的原因主要可以归结至以下三点： 第一，市场担忧目前电子行业估值不能与增速所匹配。2021年电子板块盈利情况较好，净利润基数较高。2022年开年部分终端（手机、平板电脑等）出货有所放缓，叠加以铜为首的大宗商品价格上涨，导致市场担心出货量走弱的同时，厂商利润空间进一步被上涨的原材料成本侵蚀。 第二，我国科技相关指数长期与纳斯达克指数走势有一定相关性。且不论这种相关性纠结从何而来（或是全球科技企业盈利的协同性、情绪面、全球原材料价格的同涨同跌、全球电子产品需求的同步性等），此种相关性至少会导致纳斯达克指数大幅度调整的时候在情绪层面影响A股科技、成长板块标的的表现。 第三，外围市场事件性不断的背景下，市场风险偏好较弱，资金增强对于金融、地产、消费等传统避险板块的偏好。资金流出导致科技成长板块整体走弱。 后续来看，我们认为情绪面的影响或已告一段落。经历此轮价格和溢价率的压降，多只电子行业转债与正股同时调整，正股和转债均已回到性价比较高的配置区间，建议持续关注分析师对其2022年盈利预测的修正。 风险提示：海外疫情再度爆发对经济影响程度超预期、全球大宗商品价格再迎上涨、极端气候对全球供应链造成冲击 转债策略：二月十强转债表现回顾 国信二月十强转债组合为：润建转债、亨通转债、海亮转债、齐翔转2、万青转债、三花转债、景20转债、洁美转债、大族转债、苏农转债。二月十强转债较报告发布日（1月28日）开始截至2022年2月24日收盘，组合价格平均变动-0.88%，期间中证转债指数-1.46%；转债对应正股组合平均变动3.72%，期间沪深300指数-2.42%，上证指数+0.66%。 图1：国信二月十强转债组合表现 月内组合向上弹性可观，所有个券在2月期间最高涨幅较起始日开盘价均有2%以上涨幅，其中齐翔转2（最高+11.5%）、润建转债（最高+9.97%）、万青转债（最高+8.62%）弹性最佳。 2月的择券思路中，我们看对的： 1.新基建相关标的将有较好表现。组合中亨通、润建两家公司业务与光纤光缆、特高压、电线电缆等通信设施的设计、建设、运营和维护有关，月内正股均获得不小涨幅，转债收涨跑赢基准。 2.传统基建和地产相关，顺周期弹性优良。海亮（铜棒和铜管加工）、万青（水泥制造）、齐翔（甲乙酮和顺酐化工）、苏农（地方农商行）正股月内收涨，转债随市场调整，转股溢价率大幅度压缩。 我们看错的： 我们认为硬科技赛道和成长风格会有较好表现，并在组合中配置了3只电子行业转债，包括PCB制造相关的景20转债（-2.84%），半导体包装材料相关的洁美转债（-3.13%），以及激光加工设备相关的大族转债（转债-3.24%但正股+1.42%）。受电子行业整体调整影响，此三只个券二月表现并不理想。 今年1-2月电子行业整体调整的原因主要可以归结至以下三点： 第一，市场担忧目前电子行业估值不能与增速所匹配。2021年电子板块盈利情况较好，净利润水平较高，基数效应下2022年净利润同比值下行压力会比较大。而2022年开年部分终端（手机、平板电脑等）出货有所放缓，叠加以铜为首的大宗商品价格上涨，导致市场担心出货量走弱的同时，厂商利润空间进一步被上涨的原材料成本侵蚀。经历去年11-12月的上涨后，部分公司估值处于历史较高分位数，市场担忧较高的估值不能与2022年的增速所匹配。 第二，我国科技相关指数长期与纳斯达克指数走势有一定相关性。且不论这种相关性纠结从何而来（或是全球科技企业盈利的协同性、全球原材料价格的同涨同跌、全球电子产品需求的同步性等），此种相关性至少会导致纳斯达克指数大幅度调整的时候在情绪层面影响A股科技、成长板块标的的表现。 图2：创业板指与纳斯达克指数走势 第三，外围市场事件性不断的背景下，市场风险偏好较弱，资金增强对于金融、地产、消费等传统避险板块的偏好。资金流出导致科技成长板块整体走弱。 后续来看，我们认为情绪面的影响或已告一段落。经历此轮价格和溢价率的压降，多只电子行业转债与正股同时调整，正股和转债均已回到性价比较高的配置区间。建议持续关注分析师对其2022年盈利预测的修正。 总的来看，我们继续看好新老基建相关的转债标的表现，调整到位、景气不减的成长风格有机会反弹，建议关注基本面坚实、在此前市场普跌中被错杀的公司。此外消费类行业除了能够支撑组合的避险需求外，随着疫情对居民生活的影响逐渐消除，国内消费需求进一步改善，相关公司的盈利有一定增长空间，当前有一定关注价值。 上周市场回顾 海外事件频发冲击市场情绪，转债成交量激增：上周上证综指全周下跌1.74%，上证50全周下跌3.26%，中证1000指数上涨0.46%，创业板指全周下跌1.52%。 分行业来看，上周大部分行业收跌，国防军工（+3.90%）、电气设备（+2.03%）、电子（+1.54%）、有色金属（+1.00%）累计收涨幅度最大，建筑材料（-6.7%）、建筑装饰（-6.26%）、食品饮料（-5.16%）、传媒（-4.69%）和商业贸易（-4.41%）行业跌幅靠前。 上周中证转债指数全周上涨0.05%。我们计算的转债平价指数全周下跌3.22%，全市场转股溢价率与上周相比上市1.06%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+2.43%、+1.66%、+1.61%，目前处于历史86%、84%、87%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额为4379.06亿，日均成交额达到875.81亿。 图3：转债市场回顾（2022/02/18-2022/02/24） 图4：个券溢价率分布（截至2022/02/24） 转债市场热点 分行业看，上周转债市场大多数行业收涨，其中传媒行业波动较大，整周累计收涨4.78%；通信（+4.43%）、计算机（+3.48%）、电气设备（+3.32%）涨幅领先。银行（-0.71%）和农林牧渔（-0.28%）收跌。 图5：各板块转债表现一览（2021/02/21-2022/02/24） 估值一览 截至上周四（2022/02/24），偏股型转债中平价在90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为29.57%、22.20%、17.30%、13.86%、8.73%，位于2003年以来/2010年以来86%/86%、84%/85%分位值、87%/87%分位值、86%/87%分位值、90%/90%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平价YTM为0.31%，位于2003年以来/2010年以来的16%/13%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为40.47%，位于2003年以来/2010年以来的80%/83%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-2.78%，位于2003年以来/2010年以来的77%/67%分位值。 图6：偏股型转债平均转股溢价率 图7：偏债型转债平均YTM 图8：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 一级市场跟踪 截至目前，待发可转债共计200只，合计规模3197.0亿，其中已获核准34只，获核准规模合计256.9亿；已过会16只，规模合计141.8亿。 表1：转债/交换债发行进度（截至2022/02/24）