业绩快报超市场预期，入股石化盈科强化协同效应

事件：2022年2月24日晚，公司发布2021年业绩快报，2021年实现收入45.19亿元，同比增长43.08%，实现归母净利润5.78亿元，同比增长36.54%，实现扣非后归母净利润4.52亿元，同比增长39.10%，业绩超市场预期。同时，公司发布公告，拟以5.61亿元收购石化盈科22%的股权，推动在大炼化产业持续做大做强。 在手订单充足，产业景气度高企，未来业绩有望持续超预期。2021单Q4收入同比增长46.54%，归母净利润同比增长34.88%，环比大幅提速，全年业绩稳如磐石。正如我们在前期报告《中控技术：年报符合预期，综合化转型提速》中所推理的，“2020年全年新签合同预计超过47亿元，2020年末在手订单大概率不低于49亿元”，公司全年在手订单充足。公司2021单Q3收入同比增长27.10%，虽然环比高于单Q2的20.54%的同比增速（不过2020Q2有疫情带来的2020Q1订单延后形成的收入相对高基数），但是我们预计公司一定程度上受到了三季度限电等宏观扰动因素的影响（公司存货继续环比提升4.3亿元，且中报数据显示其中约3/4为待确认收入的“发出商品”科目）。参考公司2017-2020的前三季度收入占比分别为65.2%、63.0%、66.5%和65.5%，我们假设今年前三季度的收入占比约为2/3，那么今年全年收入简单估算对应43.8亿元，全年收入维持高增依然可期，此次业绩快报收入45.2亿元的超预期数据符合我们前期的分析推理。2021单Q3毛利率约39.20%，同比下滑约5个pct，我们认为原因主要是收入结构变化（相对低毛利的S2B平台业务增速较快）。公司微信公众号于2021年10月19日披露了公司DCS系统突破全球化工巨头巴斯夫生产装置，2022年2月11日披露了成功中标中海油流花11-1/4-1油田二次开发项目的PCS、ESD、FGS三套控制系统，均验证了公司产品的硬核实力，随着此类项目的落地以及叠加产业高景气度，我们预计未来公司的综合毛利率有望逐步上行。公司期末合同负债达到刷新历史的23.56亿元，环比继续增加2.23亿元，考虑到公司的收款模式（公司招股书披露了项目投运前收款约60%），我们认为公司同期的新签订单也体现出了产业的高景气度。我们在前期报告《流程工业小巨人，开启千亿市值成长之旅》中详细论述了控制系统的极高壁垒和国产替代政策的强产业趋势，结合前述分析，我们认为在当前产业高景气度环境下，公司未来市场蛋糕的持续扩大确定性高，有望持续推动业绩的超预期。 入股石化盈科，强化协同效应。根据石化盈科的官网信息，其业务覆盖咨询规划、智慧经营（如ERP）、智能制造、商业新业态（如CRM）、新基础设施（如网络安全平台）、智能硬件等，2020年实现收入27.05亿元，净利润2.08亿元（经审计），2021年前三季度分别为14.35亿元和1.56亿元（未经审计）。石化盈科在自动化、数字化、智能化领域深耕二十余年，标的公司在石油、化工、油气行业know-how积累、运营数字化技术（ERP）深耕和工艺机理模型等方面具备多年技术积累及实施经验，双方合作有利于实现产业链的合作协同发展，完善公司的5T战略布局，提供宝贵的来自石化体系的专家人才库支持，有望形成产业和技术能力协同，形成目前市面上最具有竞争力的智能工厂整体解决方案，应对产业的深度数字化转型需求。 维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023年实现收入约45.30亿元、60.71亿元和80.35亿元，实现归母净利润约5.78亿元、7.46亿元、10.67亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期的风险；部分重要原材料进口风险；新冠疫情持续发酵的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）