提价降费双管齐下，Q4利润增速亮眼

事件：公司披露2021年业绩快报，2021年预计实现营业收入25.19亿元，同比+10.82%；归母净利润7.42亿元，同比-4.53%；扣非归母净利润6.94亿元，同比-8.50%。21Q4预计实现营业收入5.63亿元，同比+18.74%；归母净利润2.38亿元，同比+45.73%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+ 32.40%。收入符合预期，净利润超预期。 营收增长保持稳健，渠道库存有所改善。2021年营收同比增长10. 82%，总体稳健，2021Q4公司营收同比增长18.74%，主要系公司2021年11月15日公告对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为3%-19%不等，提价后主力产品流通渠道的零售价格进入2.5元时代。作为行业龙头，涪陵榨菜提价阻力较小，根据渠道和草根调研，各地少有促销活动且无导购，前期提价动作逐步体现在终端售价，且货龄较为良性。渠道库存来看，提价后经销商出货速度加快，据渠道调研年末时经销商库存水平下降至近年低位水平。公司此次提价亦增大了经销商的渠道利润，激发经销商积极性，整体价格传导较为顺畅，顺利体现至营收端的增长。 提价+降费双管齐下，促进Q4利润增速亮眼。2021年净利率同比降4.73pct至29.46%，单四季度公司实现净利率42.30%，同比增长7. 84pct，环比增长21.35pct，利润率大幅提升，主因：1）提价效应显现：价格提升后公司利润空间打开，对冲高价青菜头带来的成本压力，报表红利逐步落地，实现利润率迅速提升。2）广告费用缩减：公司前三季度大幅投入市场推广费用，广告费用率约10-11%，Q4公司广告费用环比前三季度有所缩减，进一步带来净利率提升。3）Q4理财利息收入带来一定非经常性损益。 品类多元发展，渠道持续下沉，2022年增长可期。2022年公司重心由聚焦在榨菜主业上转变至多元多品类发展，产品端发力萝卜、泡菜等新品，鉴于公司作为酱腌菜行业龙头拥有渠道和品牌等优势，我们预计新品在2022年有望打开市场空间，获得较快增速。渠道端，据渠道调研，公司新建十余个办事处持续推进渠道下沉，并建立餐饮二部在省会城市建立办事处发力B端渠道。随着提价不断推进，品类持续扩张，营收端有望量价齐升。另外，高成本青菜头逐步消化，今年青菜头收购价回落至800元/吨，成本压力放缓叠加销售费用率边际缩减，利润端弹性可期。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为0.84/1.11/1.33元，给予买入-A投资评级，给予6个月目标价38.75元，相当于2022年35x的动态市盈率。 风险提示：大众品需求持续疲弱影响销售恢复提速；渠道下沉、新渠道开拓进度不及预期；品类扩张不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表