本报告对可靠股份进行了深度研究，该公司是一家以成人失禁、婴儿、宠物卫生用品和口罩的生产、研发和销售为主营的公司。公司业务模式分为ODM和自主品牌，比例为7：3。近年来公司营收呈现快速增长态势，2020年实现营收16.35亿元，2018-2020年年均复合增速为34.32%。2020年在疫情背景下，公司开展口罩业务，营收占比达10%。2021前三季度公司实现营收、归母净利润8.67亿元、0.69亿元，同增-29.73%、-58.67%，主要系疫情得到控制口罩业务缩减和国内新生婴儿人口的减少带来的婴儿护理品的ODM业务的下滑。公司自主品牌主打成人失禁用品，预计2025年行业增长2.5倍至129亿元。公司深耕产品、品牌和渠道，处绝对龙头地位。2020年“可靠”品牌市占率9.4%，排名第一。公司在婴儿护理用品行业也有布局，但主要以ODM为主。公司稳定品质+规模化产能，绑定优质客户资源。我们看好公司受益于成人失禁行业发展，产能持续扩张，推动业绩增长，预计2021-2023年收入为14.16/17.28/20.67亿元，归母净利润为1.15/1.52/1.92亿元，对应PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。
