2021年报预告点评：单季度业绩强劲释放，转型成果进一步验证

事项： 公司发布年报预告，预计全年实现归母净利润28.00~28.50亿元（yoy+1.41%~3.23%）；实现扣非归母净利润25.50~26.00亿元（yoy+6.61%~8.70%）。单季度看：Q4单季实现归母净利润10.79~11.29亿元（yoy+115.49%~125.47%），实现扣非归母净利润10.31~10.81亿元（yoy+133.89%~145.24%）。 评论： 精品游戏《魂师对决》稳定运营，强发行能力继续保持 国内业务中自研转型产品《斗罗大陆：魂师对决》7月上线以来表现亮眼，大IP+3D卡牌模式的新品类产品持续得到验证；公测半年以后在活动的刺激下《魂师对决》仍能回到畅销榜TOP10左右，精品化的3D卡牌类游戏模型确认跑通。同时仍有如《绝世仙王》、《云上城之歌》、《异能都市》等买量类的经典产品不断推出，公司继续在国内市场发挥其买量发行优势。 因地制宜加快出海步伐，海外业务有望对冲版号暂停压力 下半年以来，公司的《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等产品在海外市场表现亮眼。《Puzzles & Survival》为ROK模式的SLG游戏，预计2021年主要为SLG产品的投入期，2022将是主要的利润回收期。公司12月位居Appannie中国手游发行商全球收入排行榜第五，海外多地区、多品类发行实力强劲。目前海外业务正成为公司稳健发展的第二驱动力，有望为公司对冲国内版号暂停的行业压力。 “多元化”+“全球化”产品储备丰富，新一批海外产品即将上线。 公司持续围绕MMO、SLG、SIM（生活模拟）、卡牌等品类进行布局，其中海外产品储备中7款MMO产品（4款自研）、6款SLG产品（2款自研）、3款卡牌储备产品（2款自研）、2款SIM产品（1款自研）。其中国内产品储备中9款MMO产品（4款自研）、6款SLG产品（2款自研）、5款卡牌储备产品（1款自研）、2款SIM产品（1款自研），储备丰富。近期海外新上线或即将上线产品包括《三国：英雄的荣光》（SLG、港澳台）、《ChronoLegacy》（代号C6，放置卡牌）等。 盈利预测、估值及投资评级： 根据国内游戏行业版号暂停情况，我们小幅调整了预期，预计公司2021-2023年EPS分别为1.27元、1.41元、1.62元（原预测2021~2023年EPS分别为1.20元、1.53元、1.75元），当前股价对应2021-2023年PE分别为18/16/14倍。公司自2018年以来PE(TTM)的中位数为26X，结合当前行业情况，我们给予公司PE20X，对应22年目标价在28.20元，维持“推荐”评级。 风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。 主要财务指标