事件:公司发布2021年业绩快报。2021年公司预计实现营收45.4亿元,同比+6.8%,实现销量127.63万千升,同比+6.4%,实现归母/扣非归母净利润6.1/4.9亿元,分别同比+7.4%/-5.5%。 收入符合预期,Q4淡季表现亮眼。公司全年营收符合预期,2021Q4单季度公司预计实现营收8.2亿元,同比+10.4%,预计销量维持双位数增长,预计主要系1)Q3公司受疫情反复与雨水台风天气影响销量小幅下滑,Q4渠道或产生补库需求带动销量增长;2)春节较去年提前,Q4率先备货。全年来看,公司吨价为3555.5元/千升,同比+0.4%,预计纯生系列产品维持高增带动产品结构改善,97纯生增速领跑,但考虑到货折等因素影响,销量引领收入增长。 成本压力与基数效应带动业绩承压,资产处臵收益增厚业绩。2021 H2 以来啤酒生产相关原材料的价格持续上涨,但由于啤酒企业会对原材料提前锁价,所以公司成本压力在2021Q3才开始显现,Q3单季度公司销售毛利率同比-4.8pct至51.4%,但由于资产处臵(中山公司处臵土地)收益增厚当期业绩,叠加公司费用率同比下降影响,Q3单季度公司销售净利率同比+1.6pct至17.3%,预计Q4公司延续了Q3报表端的成本压力,同时从销售/管理费用率角度来看,2020Q4基数较低,2020Q4销售/管理费用率分别同比-6.0/-5.1pct,预计2021Q4回归正常,在多因素影响下,Q4单季度公司实现归母/扣非归母净利润1693.3/-458.7万元,同比-73.6%/-105.6%,归母/扣非归母净利率同比-6.6/-11.6pct至2.1%/-0.6%,非经常损益部分主要为公司资产处臵收益。 持续关注公司产品高端化进程。珠江啤酒当前97纯生与零度系列发展可圈可点,近年来产品结构持续优化,面对疫情影响公司亦积极采取应对措施,从毛利率和净利率角度来看 ,2019/2020年公司毛利率分别同比+6.3/+3.4pct,净利率分别同比+2.7/+1.7pct,2021年归母净利率同比+0.1pct至13.5%,未来随着产品高端化与经营效率的持续提高,公司盈利能力有望持续提高。 盈利预测 :小幅调整此前盈利预测 ,预计2021-23年营业收入为45.4/48.8/51.5亿元(原为45.4/48.1/50.8亿元),同比+6.8%/7.6%/5.5%,归母净利润分别为6.1/7.0/7.8亿元(原为6.73/7.48/8.47亿元),同比+7.4%/14.6%/10.6%,当前市值对应PE为31/27/25x,维持“增持”评级。 风险提示:成本上涨超预期;疫情反复影响动销;新品推广不及预期;行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)