钾肥行业动态报告：钾肥大合同高价落地，海外不可抗力加剧供需矛盾

021-61761041 liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 证券分析师：刘子栋证券分析师：张玮航 021-61761041 zhangweihang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980522010001 事项： 近日，根据“钾世界”报道，白俄罗斯钾肥生产商白俄罗斯钾肥厂（JSC Belaruskali）宣布遭遇不可抗力。 国信化工观点： （1）钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，几乎每种作物都需要适量施用钾肥。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，其中氯化钾由于其养份浓度高，资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的95%以上。 （2）全球钾资源分布不均，呈现寡头垄断局面。全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K2O）大约37亿吨，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯合计占全球钾盐资源总储量66%以上，我国仅占比9.5%。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约25%。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断，全球海外前七大钾肥生产企业产能占比高达83%。 （3）我国钾盐资源匮乏，对外依存度较高。2021年，我国钾肥产能约折860万吨/年K2O，产量约折650万吨K2O，同比降低7.7%，进口量756.6万吨，同比下降13.4%，出口量22.6万吨，同比增加2.4%，我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度超过50%。 （4）钾肥价格大幅上涨，大合同价格创新高，白俄罗斯钾肥商不可抗力将加剧全球钾肥供需紧张格局。随着全球疫情得到有效的控制，钾肥需求恢复预期较强，且各国对粮食安全重视程度显著提升，推动钾肥需求进一步走高，加之欧盟、美国对白俄罗斯钾肥制裁、海运费不断上涨等影响，引发了钾肥运输受阻，使得全球钾肥市场达到了10年的历史高价位。盐湖57%氯化钾粉报价从年初1850元/吨上涨至年末的3150元/吨，涨幅达到70.3%。近期印度与中国先后与加钾公司签订2022年钾肥大合同，价格均为590美元/吨CFR，创2008年以来新高，其中中国大合同价格较2021年上涨343美元/吨。白俄罗斯是全球第三大钾肥生产国，也是重要的钾肥出口国，由于白俄罗斯受到欧盟、美国制裁，导致钾肥货物流通暂停，有望进一步加剧钾肥供需紧张格局，预计2022年钾肥高气度有望维持。 （5）投资建议：建议关注具备钾肥产能的盐湖股份、亚钾国际等。 （6）风险提示：宏观经济波动、局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；钾肥新增产能建设进度可能低于预期；钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。 评论： 钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，其中氯化钾是最重要的钾肥 钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，具有增强农作物的抗旱、抗寒、抗病、抗盐、抗倒伏的能力，对作物稳产、高产有明显作用，因此几乎每种作物都需要适量施用钾肥。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，其中氯化钾由于其养份浓度高，资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的95%以上。 全球钾资源分布不均，呈现寡头垄断局面 据USGS统计，全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K2O）大约37亿吨。其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯为全球储量最高的3个国家，合计约占全球钾盐资源总储量66%以上，其中俄罗斯、加拿大和白俄罗斯占比分别达到29.7%、20.3%、16.2%。我国仅占比9.5%。 钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约25%。据IFA统计，2019至2021年全球钾盐供应将由4750万吨增加至到5000万吨K2O，合计增长约5%。并预计2019至2021年全球钾盐需求（包括肥料使用和工业消费）将分别扩大1.2%和1.7%，由2019年的4200万吨扩大至到2021年4290万吨K2O。但实际上由于疫情的爆发，全球粮食恐慌导致各国大力发展农业，根据USDA统计预测，2020年全球钾肥产量分别为4400万吨K2O，同比增长6.5%；2021年全球钾肥产量分别为4600万吨K2O，同比增长4.5%。 表1：全球主要国家钾盐产量及储量 图1：全球钾肥主要生产国家 图2：全球钾肥主要消费国家 在全球钾资源高度集中的背景下，全球钾肥行业形成了寡头垄断的产业格局。2013年以前，国际钾肥分为3大联盟：（1）BPC（白俄罗斯钾肥、乌拉尔钾肥组成的产业联盟）；（2）Canpotex（加钾、美盛、加阳组成的产业联盟）；（3）以色列ICL与约旦APC组成的联盟。其中Canpotex和BPC掌握全球定价话语权，形成寡头垄断格局。2013年乌拉尔钾肥以白俄罗斯钾肥违反联盟销售协议为由退出BPC后，国际钾肥定价模式洗牌。寡头销售策略从“价格优先”变为“份额优先”，钾肥价格急剧下跌，并进入长期低迷期。 国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断，全球海外前七大钾肥生产企业加拿大Nutrien（加钾、加阳2017年合并）、美国美盛、乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥、德国K+S、以色列ICL、欧洲化学公司Eurochem的全球产能占高达83%。国内钾肥价格除受国内市场供求影响和政府调控外，主要受到国际钾肥价格的影响。 图3：全球钾肥产能高度集中 图4：2002年至今全球钾肥产量（折纯K2O，千吨） 图3：全球钾盐产量及区域分布 白俄罗斯钾肥商宣布遭遇不可抗力，加剧全球钾肥供需紧张格局。近期，白俄罗斯钾肥生产商白俄罗斯钾肥厂（JSC Belaruskali）宣布遭遇不可抗力，白俄罗斯是全球第三大钾肥生产国，根据USDA统计，2021年白俄罗斯钾盐产量约折合800万吨K2O，占全球钾盐总产量17.4%。同时白俄罗斯也是重要的钾肥出口国，根据绿色市场的数据，白俄罗斯每年钾肥出口约为600万吨K2O，是巴西、印度和中国等农业大国钾肥的重要进口渠道。2021年中国自白俄罗斯进口钾肥约175万吨，占中国总钾肥进口量的23%，白俄罗斯受到欧盟、美国制裁，立陶宛2月1日起正式禁止白俄罗斯钾肥过境，导致钾肥货物流通暂停，若白俄罗斯钾肥出口恢复时间较长，中国钾肥进口量将有所缩减，进一步加剧钾肥供需紧张格局。 图4：2021年中国氯化钾进口国分布 图5：2021年全球氯化钾主要进口国 我国钾盐资源匮乏，对外依存度较高 我国钾盐资源严重不足，钾盐资源以含钾卤水为主，95%集中在青海柴达木盆地与新疆罗布泊，目前我国在开发利用的可溶性钾资源主要有四部分：（1）青海柴达木盆地的钾资源；（2）新疆罗布泊的钾资源；（3）云南江城的固体矿资源； （4）海水苦卤的开发利用。 国内钾肥资源供给不足，进口依存度超过50%。2021年，我国钾肥产能约折860万吨/年K2O，产量约折650万吨K2O，同比降低7.7%，进口量756.6万吨，同比下降13.4%，出口量22.6万吨，同比增加2.4%，我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度50%，表观消费量达到1384.0万吨，同比降低11.1%（此处未考虑库存变化）。从生产企业来看，国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份、藏格控股，合计占国内87.3%的钾肥产能。正是由于中国能够通过自产钾肥能够满足约50%的需求，中国成为全球钾肥价格洼地。从库存情况看，当前港口进口钾肥库存处于近3年以来低点，港口氯化钾库存约为233万吨（不含保税）。 图6：钾肥产能、产量及表观消费量 图7：钾肥进口量及出口量 图8：国内钾肥主要生产企业 图9：钾肥港口库存（万吨） 国内企业“走出去”，海外钾肥生产基地初显成效。中农国际老挝第一个100万吨钾盐项目由75万吨/年新扩建项目和25万吨/年改建项目组成。在25万吨改建项目完成的基础上，75万吨氯化钾新扩建项目自2020年4月启动，至2021年8月进入调试阶段，逐步开展设备单机试车、联动投料试车工作。2021年9月28日，75万吨新扩建项目全流程工艺贯通，各单机、联动投料试车成功，产出的首批产品经分析品位在95%-96%之间。 老挝开元矿业有限公司一期50万钾肥项目已达产达标，产品畅销10多个国家。2021年12月31日，老挝开元矿业有限公司二期150万吨氯化钾项目的50万吨一期工程开工典礼举行，建设周期约为1年。 需求恢复叠加农产品价格上涨，钾肥价格大幅上涨，大合同价格创新高 随着全球疫情得到有效的控制，钾肥需求恢复预期较强，且各国对粮食安全重视程度显著提升，推动钾肥需求进一步走高，加之欧盟、美国对白俄罗斯钾肥制裁、海运费不断上涨等影响，引发了钾肥运输受阻，使得全球钾肥市场达到了10年的历史高价位。2021年氯化钾市场价格继续呈现持续上行趋势，2021年2月10日，中方钾肥谈判小组与白俄罗斯钾肥公司（BPC）就2021年度钾肥进口价格达成一致，合同价格为247美元/吨CFR，较2020年大合同签订价格上涨27美元/吨。大合同签订后国内市场价格持续上涨，甚至在第二季度需求淡季价格也出现了较大幅度的上行。盐湖57%氯化钾粉报价从年初1850元/吨上涨至年末的3150元/吨，涨幅达到70.3%。目前国内主流氯化钾成交在4000-4100元/吨左右，基准产品到站官方报价3490元/吨，进口钾肥方面，62%俄白钾港口报价4400-4450元/吨左右，颗粒钾4400元/吨左右，满洲里口岸62%俄白钾在4300-4350元/吨左右。 从农产品价格上看，2020年下半年以来，由于疫情导致全球农产品供应偏紧，叠加大宗全球大宗商品上涨趋势，小麦、玉米、大豆等农产品价格快速上涨，一方面增加化肥施用量支撑钾肥价格上涨，另一方面增加农民种植积极性，进一步提升农作物种植面积，拉动钾肥需求。 图10：青海盐湖钾肥出厂价格（元/吨） 图11：小麦、玉米、大豆等农产品价格指数 印度与中国先后与加钾公司签订2022年钾肥大合同，价格创2008年以来新高。2022年2月14日，加钾公司Canpotex与印度钾肥公司IPL签订22年钾肥大合同，价格为590美元/吨CFR，有效期至22年12月31日。2022年2月15日，中方谈判小组同加钾公司Canpotex就2022年钾肥大合同达成一致，价格为590美元/吨CFR，与印度相同。2022年中国大合同价格较2021年（247美元/吨CFR）上涨343美元/吨。但从国际氯化钾到岸价（东南亚氯化钾到岸价格在600美元/吨以上，巴西大颗粒到岸价在770-800美元/吨）来看，中国进口钾肥价格仍为全球洼地。 按照美元汇率折算，标准氯化钾60%港口进口成本在4200-4300元/吨，仍高于目前国内氯化钾的市场价格。短期市场钾肥流通货源仍然偏紧，价格或将保持高位，近期国储放货量将有所增加，价格以稳定运行为主。 表2：近10年钾肥大合同签订情况 投资建议：建议关注具备钾肥产能的公司。 建议关注具备钾肥产能的公司：盐湖股份、亚钾国际等。 风险提示 宏观经济波动、局部区域冲突、传染疫情等系统性风险； 钾肥新增产能建设进度可能低于预期； 钾肥价格过高导致下游需求低于预期等。