策略点评报告：别让“差点战争”吓破了胆

摘要 市场很多时候是非理性的。情绪，往往会在某些瞬间将长期的结果陡然放大。 在一个工具完善的市场，这就能够创造出做空或者做多的绝佳机会。 当前市场很有可能就面临着这样一个契机。 当前A股估值处于历史低位，指数调整幅度又充分反映了前期业绩不及预期的情况，新一年的增长正在开启，流动性又保持着宽松状况，本来处于底部夯实，逐渐上涨的格局。但当前却出现了比较大的跌幅，究其原因，主要是“俄乌战争”这一外部因素的冲击。 投资策略：我们认为，当前指数已经处于底部区域了。前期的指数低点是性价比非常高的位置。在当前位置下，很多成长赛道标的2022年、2023年估值已经回落到二十倍左右甚至更低，但增速却依然是高增速，具有很高的性价比。 我们认为需要持续关注三个方向。 其一，关注市场调整后估值回落的持续成长板块。包括新能源、半导体和军工板块。这些板块在未来几年时间里仍然能够保持两位数的行业增速，而相关标的的估值已经回落，投资价值凸显。随着新一年的开启，投资者对于这些板块新的增长预期正在形成，估值合理，业绩增长，至少能够从这些板块赚到业绩增长的钱。 其二，是“稳增长”相关板块的困境反转。这里主要是新基建、资源品和房地产等板块。这些板块胜在估值低，机构对此预期低，配置比重也较低。但随着稳增长的政策出台后，市场对其预期逐渐增加。 其三，是业绩预告当中业绩增长稳健，估值相对较低的板块。 风险提示：相关板块业绩不及预期。 市场很多时候是非理性的。情绪，往往会在某些瞬间将长期的结果陡然放大。在一个工具完善的市场，这就能够创造出做空或者做多的绝佳机会。当前市场很有可能就面临着这样一个契机。 当前A股估值处于历史低位，指数调整幅度又充分反映了前期业绩不及预期的情况，新一年的增长正在开启，流动性又保持着宽松状况，本来处于底部夯实，逐渐上涨的格局。但当前却出现了比较大的跌幅，究其原因，主要是“俄乌战争”这一外部因素的冲击。 但从经济和金融层面来看，前期指数回调的低点位置，非常具有性价比。 首先，当前A股估值处于历史低位，部分行业估值处于历史极低位置。从指数上看，A股当前PE（ TTM ，整体法）为15.4，全部A股处于历史30%低位；全部A股（非金融）估值为22.2倍，处于历史35%低位；创业板指当前PE（ TTM ，整体法）为44倍，处于历史33%低位；科创板当前PE（ TTM ，整体法）为44.2倍，处于历史1%低位；沪深300处于历史40%低位。从行业上看，申万28个一级行业中，有25个行业估值位于50%历史低位，其中有环保、石油石化、机械设备、有色金属、基础化工等15个行业估值处于10%的历史低位。 图1：主要板块及股指当前PE水平 图2：申万一级行业当前PE水平 其次，指数的回调已经充分包含了此前基本面不及预期的因素。2021年底以来的市场大幅度回调，主要原因在于A股业绩不及预期。截至2022年1月底，A股共有近2600家公司公布了业绩预告。其中，有2540家公司有明确的业绩预告值，占全部A股的55%。这其中，又有1080家公司是具有wind一致预期的，这些公司在wind一致预期上的2021年净利润达到了1.7万亿，但实际上公司业绩预告给出的净利润仅有1.5万亿，仅有wind一致预期值的87%，也就是说A股主要上市公司2021年业绩不及预期的程度达到了13%。而从市场调整的幅度来看：上证综指从去年12月份的3700多点，回调到最低1月28日的3356点，回调幅度10%；沪深300指数从去年底的5143点，回调到最低2月8日的4522点，回调幅度12%；创业板指从去年底的3520点，回调到最低2710点，回调幅度23%；科创50指数从去年11月份的1489点，最低回调到2月14日的1148点，回调幅度也在23%。 综合来看，各类指数的平均回调幅度达到了17%，基本与样本公司业绩不及预期的幅度13%接近。可以说从业绩层面来看，指数的回调已经基本到位了。 最后，当前的政策环境是较为宽松的。一方面，2022年的政策基调始终是较为宽松和积极的。早在2021年四季度公布的央行货币政策报告里，就已经提出了“以我为主，稳字当头”的基调。之后，在12月的中央经济工作会议中，也强调了要“稳字当头”，“政策发力适当靠前”。另一方面，流动性的直接投放，更是给经济带来了一针强心剂。1月份四万亿信贷的投放，给市场注入了充足的流动性。当前信贷对于小微企业的支持力度非常大，有些地区银行给予小微企业的贷款利率已经下到了3%以下，快接近无风险利率，基本是以贴息的形式在支持小微企业了。无风险利率当前还在继续向下，而房地产的需求端政策也有所放开，不少城市已经在降低购房首付比例，这对经济和股市的房地产板块都有支撑。 图3：流动性全面放松 图4：当月新增人民币贷款同比增速（三个月移动平均） 在这种状况下，我们认为当前是布局A股的绝佳时期。有三个方向可以关注： 其一，关注市场调整后估值回落的持续成长板块。包括新能源、半导体和军工板块。这些板块在未来几年时间里仍然能够保持两位数的行业增速，而相关标的的估值已经回落，投资价值凸显。随着新一年的开启，投资者对于这些板块新的增长预期正在形成，估值合理，业绩增长，至少能够从这些板块赚到业绩增长的钱。 其二，是“稳增长”相关板块的困境反转。这里主要是新基建、资源品和房地产等板块。 这些板块胜在估值低，机构对此预期低，配置比重也较低。但随着稳增长的政策出台后，市场对其预期逐渐增加。 其三，是业绩预告当中业绩增长稳健，估值相对较低的板块。相比之下，这个方向比较分散，更加侧重于自下而上选股。截至2022年1月底，A股共有近2600家公司公布了业绩预告。其中，有2540家公司有明确的业绩预告值，占全部A股的55%。从总体上来看，样本A股2021年净利润达到了1.2万亿，同比增幅达到了78%。其中，有1080家公司是具有wind一致预期值的，这些公司的净利润总额达到了1.5万亿，但是相应的wind一致预期值为1.7万亿，因此实际的业绩预告情况是不及wind一致预期的，大约只有一致预期值的87%。而2022年以来，A股各主要指数回调幅度也在10%左右，基本与业绩预告不及预期的幅度相似。从这些公司当中，我们筛选了一部分估值较低，业绩预告符合预期或者超预期的公司，同时公司业务进展良好，未来仍然具备较高成长空间，供投资者关注。我们认为“稳健增长、估值较低”也会是2022年的投资方向之一。 表1：部分估值较低，业绩预告符合预期或者超预期的公司 投资策略：总体而言，在当前流动性较为宽松、政策回暖的市场环境下，结构性行情仍将延续。成长赛道、“稳增长”、“增速稳健、估值较低”等三个方向，或许是值得投资者持续关注的方向。 风险提示：相关板块业绩不及预期。