关店影响当期业绩，静待经营拐点

事件：公司发布2021年度盈利警告，业绩低于市场预期，预计21年实现营收超人民币400亿元，同比增速超40%，净亏损约人民币38-45亿元，其中由于关店产生的处置长期资产的一次性损失、减值损失预计约人民币33-39亿元，加回后净亏损预计约为人民币5亿元。 内外部因素拖累业绩，公司经营策略积极求变。公司表示，预期亏损主要归因于： （1）2021年300余家餐厅关停及餐厅经营业绩下滑等因素导致的处置长期资产的一次性损失、减值损失等合计约人民币33亿元至人民币39亿元；（2）全球持续变化和反复的疫情，2020年、2021年门店网络快速扩张以及公司内部管理问题等对海底捞餐厅经营状况带来的冲击。为提升营运表现，公司于2021年11月推行“啄木鸟计划”，由执行董事兼副首席执行官杨丽娟女士领导。集团亦实施积极措施控制租金及其他运营成本，严谨管理运营资金并运用信贷融资和股本融资手段，确保现金流稳健及现金状况良好。 开店节奏趋于平稳，门店经营有望边际改善。“啄木鸟计划”纠偏后，公司门店拓展预计更为谨慎。根据盈利警告，我们预计，21年公司关停门店300-400家，总门店数净增加100-200家。考虑到公司加强对门店翻台率、利润率等指标考核，我们预计22年开店节奏仍将保持平稳。同时，我们预计公司经营策略调整后，海底捞整体翻台情况环比将有所改善，元旦和春节的刺激下，翻台率预计将出现高峰。 此外，随着冬奥会和两会结束，气温回暖，疫情防控趋稳，餐饮业纾困扶持措施出台，我们预计餐饮消费有望稳步复苏，海底捞门店经营有望进一步改善。 组织架构仍在调整，第二增长曲线提上日程。根据啄木鸟计划，公司持续优化内部组织架构。根据“啄木鸟计划”和公司沟通会，公司将重建并强化部分职能部门，恢复大区管理体系，缩短管理半径，提高反馈效率。同时，公司优化考核制度，重视企业文化建设，重塑优秀餐饮职业经理人。此外，公司仍在积极打磨第二业态，内部已孵化出“十八汆”、“苗师兄”等多个新品牌，新业态拓展情况亦值得关注。 投资建议：维持“增持”评级。考虑到关店导致处置长期资产的一次性损失与减值损失，我们下调盈利预测，预计公司21-23年营收分别为40.50/50.97/59.00亿元，EBITDA分别为50.30/88.72/106.54亿元，净利润分别为-39.26/25.82/35.50亿元，EPS分别为-0.72/0.46/0.64元（前值为-0.03/0.47/0.63元）。我们认为，当前估值具备安全边际，期待公司经营拐点出现，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情反复的风险、门店经营恢复不及预期风险、食品安全风险。 图表1：海底捞三大财务报表预测（单位：百万元）