食品饮料行业周报：稳增长支撑白酒消费，疫情修复催化板块行情

白酒：五粮液管理层理顺，稳增长背景下白酒消费有支撑。本周五粮液换帅，曾从钦任集团公司党委书记、董事长，股份公司党委书记、董事长；邹涛任集团公司党委副书记、总经理；蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理，公司管理层落定，将大大提振市场信心。2021年五粮液遗留中转仓问题得到良好解决，2022年放量压力较轻，管理层的稳定将大大提升团队执行力，有望提高五粮液控价效果，对白酒行业整体价盘均有正向作用。春节期间各地调研反馈来看，整体白酒动销保持平稳，各地略有差异，点状疫情突发导致的出行影响造成了一些消费场景的缺失，安徽、江苏区域市场动销高于去年，天津、河南、陕西等地存在一定影响，高端价位表现良好，次高端价位由于部分消费场景缺失销量受到一定影响,我们认为节后板块的调整对此已有极为充分的体现。虽然春节动销各地有异，但1月新增社融创历史新高，超出市场预期，显示出稳增长的决心，后续经济企稳对于白酒消费的回升更有保障，建议积极加大白酒板块的配置。短期看有1月回款良好和春季糖酒会的保障，中长期看白酒消费升级趋势不变，行业马太效应不断显现，当前估值来看，五粮液、泸州老窖22年PE仅28X、33X，具备较优投资价值。 啤酒 ：疫情边际走弱下餐饮复苏，积极把握22年啤酒贝塔行情。短期来看，辉瑞新冠口服药获批，预计疫情对餐饮消费的冲击开始边际走弱。1）短期来看，Q1往往是啤酒消费的淡季，预计在销量层面对啤酒业绩冲击不大。分区域来看，陕西/河南等地是青岛啤酒的主销区域，预计短期动销存在一定的压力。2）春节期间，随着我国防疫进入常态化防疫+动态清零下，22年春节相较往年没有采取大规模的限制流动、堂食限制等政策，预计春节期间的消费好于预期。3）中长期来看，随着疫情的常态化演进，预计疫情的冲击将逐期钝化。随着啤酒企业积极应对了2-3年的疫情复发，预计未来不会对重啤等企业的经营势能产生影响。我们认为22年啤酒行业有望享受提价红利，行业吨价提升5%-7%左右，吨成本上行斜率边际趋缓，预计在3%-4%左右。在3月旺季来临之前，积极看好啤酒板块的布局机会。 调味品：2022年复苏为主基调，支撑高估值。展望2022年，需求回暖乃大趋势，成本有望高位回落，渠道库存去化良好，社区团购边际影响削弱，行业复苏为主基调。提价来看，回首2021年，继海天提价落地，李锦记、恒顺醋业、加加食品、千禾味业、中炬高新等相继跟随提价。据春节前跟踪，海天提价进展良好，部分区域节前基本完成终端挺价，部分地区传导相对缓慢需待节后落实挺价。由于其他品牌提价时间窗口较晚，预计均在年后陆续完成价格体系传导，仍需持续跟踪提价落地情况。库存来看，提价前行业库存已趋于良性，后续在提价政策、春节备货影响下，经销商提前囤货，库存走高属正常现象，旺季动销拉动后，有望逐渐回落至正常水平。估值来看，调味品估值水平仍较高，我们认为，其中含有疫情修复预期。 在社区团购阶段性冲击趋缓后，本轮疫情对于调味品基本面的压制或为主要因素，包括餐饮端消费需求的压制和居民端消费力的压制；但疫情终将结束，负面影响不具备长期持续性，调味品行业难再出现类似2021H1社区团购带来的大型冲击，基本面修复逻辑犹在。 休闲食品：期待疫情有效防控后消费力复苏。春节前洽洽食品、绝味食品提价顺利，企业盈利能力有所改善。春节期间休闲食品消费以礼盒装为主，商超多堆头陈列，终端动销稳健。若后续疫情得到有效防控，居民预期改善有望推动消费力恢复，助力休闲食品板块稳健复苏。 冷冻烘焙：股价短期回调，无惧长期成长。本周立高食品股价出现一些调整，我们认为其长期成长性无惧担忧，展望22年，供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端，一方面公司受益于产品结构改善，另一方面提价落地，利润率22年将进一步提升，保持看好立高作为龙头的高速成长。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒受益疫情，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：五粮液管理层理顺，稳增长背景下白酒消费有支撑。本周五粮液换帅，曾从钦任集团公司党委书记、董事长，股份公司党委书记、董事长；邹涛任集团公司党委副书记、总经理；蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理，公司管理层落定，将大大提振市场信心。2021年五粮液遗留中转仓问题得到良好解决，2022年放量压力较轻，管理层的稳定将大大提升团队执行力，有望提高五粮液控价效果，对白酒行业整体价盘均有正向作用。春节期间各地调研反馈来看，整体白酒动销保持平稳，各地略有差异，点状疫情突发导致的出行影响造成了一些消费场景的缺失，安徽、江苏区域市场动销高于去年，天津、河南、陕西等地存在一定影响，高端价位表现良好，次高端价位由于部分消费场景缺失销量受到一定影响,我们认为节后板块的调整对此已有极为充分的体现。虽然春节动销各地有异，但1月新增社融创历史新高，超出市场预期，显示出稳增长的决心，后续经济企稳对于白酒消费的回升更有保障，建议积极加大白酒板块的配置。短期看有1月回款良好和春季糖酒会的保障，中长期看白酒消费升级趋势不变，行业马太效应不断显现，当前估值来看，五粮液、泸州老窖22年PE仅28X、33X，具备较优投资价值。 啤酒：疫情边际走弱下餐饮复苏，积极把握22年啤酒贝塔行情。短期来看，辉瑞新冠口服药获批，预计疫情对餐饮消费的冲击开始边际走弱。1）短期来看，Q1往往是啤酒消费的淡季，预计在销量层面对啤酒业绩冲击不大。分区域来看，陕西/河南等地是青岛啤酒的主销区域，预计短期动销存在一定的压力。2）春节期间，随着我国防疫进入常态化防疫+动态清零下，22年春节相较往年没有采取大规模的限制流动、堂食限制等政策，预计春节期间的消费好于预期。3）中长期来看，随着疫情的常态化演进，预计疫情的冲击将逐期钝化。随着啤酒企业积极应对了2-3年的疫情复发，预计未来不会对重啤等企业的经营势能产生影响。我们认为22年啤酒行业有望享受提价红利，行业吨价提升5%-7%左右，吨成本上行斜率边际趋缓，预计在3%-4%左右。在3月旺季来临之前，积极看好啤酒板块的布局机会。 调味品：2022年复苏为主基调，支撑高估值。展望2022年，需求回暖乃大趋势，成本有望高位回落，渠道库存去化良好，社区团购边际影响削弱，行业复苏为主基调。提价来看，回首2021年，继海天提价落地，李锦记、恒顺醋业、加加食品、千禾味业、中炬高新等相继跟随提价。据春节前跟踪，海天提价进展良好，部分区域节前基本完成终端挺价，部分地区传导相对缓慢需待节后落实挺价。由于其他品牌提价时间窗口较晚，预计均在年后陆续完成价格体系传导，仍需持续跟踪提价落地情况。库存来看，提价前行业库存已趋于良性，后续在提价政策、春节备货影响下，经销商提前囤货，库存走高属正常现象，旺季动销拉动后，有望逐渐回落至正常水平。估值来看，调味品估值水平仍较高，我们认为，其中含有疫情修复预期。在社区团购阶段性冲击趋缓后，本轮疫情对于调味品基本面的压制或为主要因素，包括餐饮端消费需求的压制和居民端消费力的压制；但疫情终将结束，负面影响不具备长期持续性，调味品行业难再出现类似2021H1社区团购带来的大型冲击，基本面修复逻辑犹在。 休闲食品：期待疫情有效防控后消费力复苏。春节前洽洽食品、绝味食品提价顺利，企业盈利能力有所改善。春节期间休闲食品消费以礼盒装为主，商超多堆头陈列，终端动销稳健。若后续疫情得到有效防控，居民预期改善有望推动消费力恢复，助力休闲食品板块稳健复苏。 冷冻烘焙：股价短期回调，无惧长期成长。本周立高食品股价出现一些调整，我们认为其长期成长性无惧担忧，展望22年，供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端，一方面公司受益于产品结构改善，另一方面提价落地，利润率22年将进一步提升，保持看好立高作为龙头的高速成长。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒受益疫情，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。 调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料等。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现：本周食品饮料行业上涨2.97% 本周食品饮料板块跑赢沪深300指数1.89pct。本周沪深300上涨1.08%，食品饮料板块上涨2.97%，位居申万一级行业第6位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业多数上涨。其中，啤酒（+6.46%）板块上涨幅度最大，其他酒类（+3.78%）次之，软饮料（+3.60%）、白酒（+3.53%）、调味发酵品（+1.95%）等板块也有涨幅。 2.2.个股表现 本周饮料板块中，金种子酒（+37.32%）涨幅最大，皇台酒业（+11.55%）、迎驾贡酒（+9.52%）、舍得酒业（+8.57%）、惠泉啤酒（+8.00%）涨幅居前；古井贡酒（-2.54%）、香飘飘（-2.37%）跌幅相对居前，ST通葡（+0.65%）、今世缘（+0.69%）、均瑶健康（+0.98%）涨幅相对居后。 本周食品板块中，贝因美（+7.52%）涨幅最大，皇氏集团（+6.34%）、双塔食品（+4.74%）、*ST麦趣（+4.64%）、妙可蓝多（+4.61%）涨幅居前；ST科迪（-5.57%）、得利斯（-5.08%）、洽洽食品（-5.07%）、安井食品（-4.81%）、来伊份（-4.30%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 2.3.估值情况：估值保持稳定 食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至2月18日，食品饮料板块整体估值40.79x，位居申万一级行业第7位，远高于沪深300（13.42x）整体估值。分子行业来看，其他酒类（58.35x）、调味发酵品（46.43x）、啤酒（45.14x）估值相对居前，保健品（26.38x）、软饮料（23.58x）、肉制品（23.38x）估值相对较低。 图3：截至2月18日前10行业估值水平 图4：截至2月18日食品饮料子行业估值水平 图5：白酒行业估值水平 图6：调味品行业估值水平 图7：截至2月18日饮料板块重点个股估值水平 2.4.资金动向：北向资金持续持仓 本周北向资金前十大活跃个股中包括食饮板块的贵州茅台和伊利股份，成交净买入分别为0.16/1.80亿元；陆股通持股标的中，洽洽食品（19.77%）