中小盘新股专题研究报告（2022年第6期）：经纬恒润、海创药业、普蕊斯、华融化学、富士莱、和顺科技

中泰证券中小盘研究团队针对创业板、科创板最新一周（2022.02.14-2022.02.20）获得证监会同意首次公开发行股票注册的公司做相应梳理研究，推出每周的新股专题研究报告。本次周报涉及科创板2家和创业板4家待发行企业： 科创板： 经纬恒润(A21257.SH)：公司是一家综合型的电子系统科技服务商，主营业务围绕汽车电子产品展开，专注于为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。公司2018-2020年营收和净利润年复合增长率分别为26.92%和88.34%，成长能力突出。公司有望受益于汽车产业复苏、自动驾驶技术的渗透升级以及智能汽车需求增长，公司产品出货量预计呈现较大幅度的上升，上市后，公司有待充分发挥募集资金的作用和上市公司的资本平台价值，进一步增强公司竞争优势，从而提升公司行业地位。 海创药业(A21066.SH)：公司是一家基于氘代技术和PROTAC靶向蛋白降解等技术平台，以开发具有重大临床需求的Best-in-class(同类最佳)、First-in-class(国际首创)药物为目标的国际化创新药企业。公司两款核心在研产品均具有较强的研发领先优势。目前公司所有产品均处于研发阶段，其中HC-1119和HP501已进入临床阶段，但均尚未实现商业化和产品销售收入，未来公司将持续加大投入研发，累计亏损将继续扩大。公司所在市场空间广阔，HC-1119和HP501有望率先实现商业化，受益于国内创新药行业规模扩大，将进一步提高渗透率并帮助公司逐渐实现盈利。 创业板： 普蕊斯(A20567.SZ)：公司是一家为客户提供SMO全流程服务的企业。作为中国大陆地区唯一一家SMO公司入选亚太临床试验联盟，经过多年的行业沉淀和积累，公司已具有了丰富的SMO项目执行经验，尤其在肿瘤、病毒性肝炎和内分泌疾病的具备了较大的竞争优势。公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为43.98%和30.08%。随着国家推进医药体制改革，未来医药市场的研发投入持续增加，且募投项目将大幅提升公司的服务能力、增强核心竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 华融化学(A20699.SZ)：公司是是一家致力于氢氧化钾绿色循环综合利用的先进企业，主要产品为氢氧化钾。公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为5.53%和155.65%。随着下游氢氧化钾的需求增大，募投项目推动公司技术研发能力、自主创新整体水平的提升，核心产品生产能力和服务能力上的增强，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 富士莱(A20598.SZ)：公司是主要从事医药中间体、原料药以及保健品原料的研发、生产与销售的高新技术企业。公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为8.30%和22.17%。随着居民生活水平提高，健康意识增强，原料药及医药中间体、保健品行业市场将持续向阳发展。随着募投项目推动公司研发、生产能力上的增强，采用新型酶法合成的绿色工艺生产的R-硫辛酸将具有更强的生物活性，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 和顺科技(A16277.SZ)：公司是一家专注于差异化、功能性双向拉伸聚酯薄膜（BOPET薄膜）研发、生产和销售为一体的高新技术企业，能够根据客户的差异化需求，生产多种规格、多种型号及不同用途的聚酯薄膜产品。公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为37.02%和64.47%，成长能力突出。下游新能源汽车及5G消费电子领域的快速发展将为聚酯薄膜领域提供广阔的市场空间，随着募投项目推动公司生产及研发能力的提升，新增的光学膜基膜产品将有效地丰富公司的产品种类，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 风险提示：1）相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险；2）研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。 科创板 经纬恒润(A21257.SH) 行业及概念标签：智能汽车 公司沿革 公司成立于2003年，注册地位于北京市朝阳区。公司是综合型的电子系统科技服务商，主营业围绕展开，致力于为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。 截至2021年12月23日，吉英存合计持有公司44.36%股权，为公司的控股股东，实际控制人。 产品与行业地位 公司深耕智能电子系统多年，多个核心产品均处行业领先地位。现有产品及业务覆盖先进辅助驾驶系统（ADAS）、远程通讯控制器（T-BOX）、防夹控制器（APCU）等电子产品，整车电子电气架构咨询服务、整车电子电气仿真测试解决方案等多种研发服务及解决方案，以及港口MaaS解决方案为代表的高级别智能驾驶整体解决方案。公司的技术水平以及市场地位在国内供应商中处于领先，其中部分核心产品打破了国外垄断。通过不断的技术创新，以及产品和服务升级，公司已经积累了包括国内外知名整车供应商和一级供应商、高端装备领域以及无人运输等众多核心客户。2020年，在中国乘用车新车市场中，公司的乘用车新车前视系统市占率达3.6%，排名第八，是前十名供应商中唯一一家本土企业。在自主品牌乘用车市场中，公司的前视系统占比16.7%，位居第二。 主要竞争优势 1）研发优势。公司多项核心技术已突破国外垄断，研发人员占比近半。公司拥有多年的技术研发经验，形成了以中央研究院进行前瞻性研究，业务部门进行具体研发的创新体系，目前在公司在先进辅助驾驶系统（ADAS）、基于SOA架构的车身域控制等领域已有多项核心技术积累。多项核心技术，并积极部署推动相关技术的产业化落地。截至2021年6月30日，公司共有员工3,055人，其中，研发人员1,373人，占比44.94%。截至2021年6月30日，公司及其子公司共取得164项计算机软件著作权，拥有已授权的专利1,477项，其中发明专利617项。 2）客户资源优势。公司积累了多家以全球知名整车厂和Tier1为核心的稳定客户群。公司直接供货的整车厂客户包括一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团等国内整车厂，以及通用汽车、纳威斯达、达夫卡车等国外整车厂。 此外，公司向英纳法、安通林、HI-LEX、博格华纳、伊顿工业等国际Tier1客户供货，产品应用于通用汽车、福特集团、捷豹路虎等整车企业知名车型。 公司同时获得了中国商飞、中国中车等高端装备领域客户和日照港等无人运输领域客户。 3）产品优势。公司多个核心产品已达到国际知名厂商技术水平。公司的产品包括：先进辅助驾驶系统（ADAS）、毫米波雷达、远程通讯控制器、防夹控制器（APCU）、商用车车门控制系统（DES）、电动尾门控制器（PLGM）等均已实现国产替代，并满足国内外主流整车厂的要求，达到国际知名厂商技术水平。 4）智能驾驶全栈式服务优势。公司在智能驾驶领域拥有全栈式解决方案的服务能力，可为客户提供研发、生产到运营各个环节的产品和服务。公司在智能驾驶领域具有先发优势，产品线覆盖感知层、决策层和执行层全链条。 此外，公司已具备在港口商业化落地的完整MaaS解决方案的能力，提供包括单车智能解决方案、智能车队运营管理解决方案和车-云数据中心解决方案。 成长动力 1）汽车电子产业和自动驾驶产业政策扶植。国家推出多项产业政策，支持汽车电子和自动驾驶产业的发展。近年来，国家层面的产业政策包括《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》《汽车产业中长期发展规划》《产业结构调整指导目录》《智能汽车创新发展战略》等密集落地，为中国的汽车电子以及自动驾驶提供了有利的政策环境。 2）汽车电子国产替代加速。在成本，技术突破和供应链安全等多重因素推动下，本土汽车电子产业正加速进口替代。在国家政策扶植下，随着本土汽车电子技术积累已达到一定水平，部分企业已逐步突破国外厂商的技术垄断，在成本优势和汽车电子产品中低端渗透的趋势下，公司有望受益于行业整体上行获得进一步的发展。 3）智能网联汽车需求不断上升。随着搭载智能座舱和自动驾驶功能的新一代汽车逐步占领市场，汽车的智能网联功能已成为消费者核心需求有利于汽车电子行业的持续发展。根据佐思汽研的统计数据，2020年，中国乘用车新车前视系统（即公司ADAS产品）装配量为498.6万辆，同比增长62.1%，前视系统装配量装配率为26.4%，较2019年全年上升10.9个百分点。随着前视系统算力提高以及功能的不断增加，预计到2025年，我国乘用车前视系统装配量将达到1,630.5万辆，装配率将达到65.0%。 4）募投项目进一步提升生产研发能力。公司本次募集资金将用于汽车电子相关产品的关键技术研发，继续夯实公司产品研发的优势。利用募集资金对购臵并升级软硬件设备，引进高层次人才，对基础技术与产品预研，突破和掌握汽车电子系统相关产品的关键技术，提升公司创新能力和研发能力。 财务状况 公司盈利能力较强，资产负债率较高，上市后将有所改善。公司2018-2020年营收和净利润年复合增长率分别为26.92%和88.34%，受汽车行业复苏和公司智能驾驶电子产品和车身及舒适域电子产品等业务收入快速增长影响，公司2021年1-9月实现的收入和利润相比去年同期均大幅增长,营收同比增长53.14%，归母净利润为4790.79万元，相比去年同期扭亏为盈。2020年毛利率和净利率分别32.75%和2.97%，毛利率略高于可比公司平均水平，公司2021H1资产负债率为68.2%，高于同行业可比上市公司,流动比率和速动比率分别为1.24和0.76，低于同行业可比上市公司。由于公司部分业务采取阶段性付款，在项目最终验收前，所收款项被记入预收款项/合同负债中，因此日常经营性负债在负债总额中占比较高，导致公司流动负债较高，进而使得资产负债率提高、流动比率与速动比率下降。公司上市后，通过首发、定增等方式可降低资产负债率。 风险因素 1）智能驾驶政策风险。由于针对具有自动驾驶功能的智能网联汽车及产品的相关具体技术规范、实施细则以及准入标准尚未明确，若公司相关产品的功能安全、预期功能安全、网络安全等无法满足未来出台的相关具体实施细则的要求，将会对公司智能驾驶相关业务产生一定的不利影响。 2）原材料价格波动及供给风险。车规级芯片是公司重要的产品原材料，受全球芯片短缺影响，公司有可能面临原材料供应不足或价格波动等不利因素，对公司产品按时交付和经营业绩产生不利影响。 3）产品价格下降和毛利率降低的风险。在整车价格下降的趋势下，整车厂通常会将降价影响转移至上游汽车零部件供应商，另外，公司主营业务毛利率水平主要受业务结构变化、产品销售价格变动、原材料采购价格变动、汇率波动、市场竞争程度等因素的影响。未来若上述影响因素发生重大不利变化，公司毛利率可能面临持续下降的风险。 盈利预测与估值 目前无市场一致盈利预期。公司有望受益于汽车产业复苏、自动驾驶技术的渗透升级以及智能汽车需求增长，公司产品出货量预计呈现较大幅度的上升，上市后，公司有待充分发挥募集资金的作用和上市公司的资本平台价值，进一步增强公司竞争优势，从而提升公司行业地位。 图表1:经纬恒润2020年主营收入分解 图表2:经纬恒润2018-2020年营运表现 图表3:经纬恒润2020年毛利分解 图表4:经纬恒润2018-2020年盈利表现 图表5:赛伦生物的现金流与盈利能力 图表6:赛伦生物的经营效率 图表7:赛伦生物募集资金的主要用途 图表8:可比公司对比 海创药业(A21066.SH) 行业及概念标签：肿瘤、代谢性疾病创新药 公司沿革 公司成立于2013年，注册地位于成都市高新区。公司是一家基于氘代技术和PROTAC靶向蛋白降解等技术平台 ， 以开发具有重大临床需求的Best-in-class(同类最佳)、First-in-class(国际首创)药物为目标的国际化创新药企业。截至2022年1月30日，YUAN