怎么看A股的独立行情

基本结论 中美经济和政策分化阶段，A股会有独立行情吗？复盘2010年以来中美股市的相关性，大部分时间两者相关系数均为正数，即两个市场呈现出较强的同涨同跌趋势。历史上中美经济和政策出现分化的阶段主要发生在2014年底-2015年底以及2018年二季度到2018年底。但这两个时间段A股和美股并没有呈现明显的分化，只不过2015年上半年的A股牛市中涨幅相对美股更大。 尽管中美经济和政策呈现分化，短期美股走势或仍是影响A股行情的重要外部因素。当前影响美股核心因素正由政策（美联储加息缩表）和事件性（俄乌冲突）逐步转向业绩。一方面地缘政策往往不会成为持续主导市场的核心矛盾，另一方面当前美联储加息预期定价相对充分，缩表影响预计相对温和，因为到期不续作方式缩表过程中，到期规模并不大，并且财政部发债协调效应或明显加大。而对于美股业绩来说，当前美国经济仍处在向上寻顶阶段，从四季报业绩来看，美股强势的盈利趋势或继续延续，强劲业绩支撑美股企稳回升概率较高。 由守转攻阶段，A股或将迎来中小成长时刻。防守思路下低估值是优选，但后续在“内无忧，外无患”的背景下A股由守转攻时，低估值板块难有相对收益，即便是带有稳增长属性的基建板块。因为从历史来看，基建板块的相对收益与行业ROE关联性并不强，更何况基建投资增速提升也难以在上市公司ROE上体现。基建板块历史上大幅的超额收益主要来自主题机会，比如2014-2015年的一带一路。新能源板块成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪，当前资金负反馈下的板块持续调整在业绩不确定性落地后或迎来确定性回升。 行业配置：新能源板块的企稳回升，左侧布局TMT硬科技，关注券商短平快机会，逐步关注航空机场和餐饮酒店等困境反转机会 1）当前新能源等机构重仓板块基本面和政策面均没有明显变化，企稳回升或是大概率事件。最近披露的年报预告，板块内公司均普遍实现了高增长。 尽管部分投资者担心市场对新能源板块业绩增长预期过高，存在业绩低于预期的潜在风险。但目前来看，平稳渡过业绩考验的概率较大。 2）TMT是预期差较大的板块，特别是TMT中偏向硬科技的板块，如通信、计算机等。首先，行业景气保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区域；此外，新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B端应用、产业数字化、华为产业链等。 3）对后市保持相对乐观，券商板块在市场向上阶段有望演绎beta性行情。 但需要指出的是，尽管券商基本面相对强劲，但行业表现与市场风险偏好的波动息息相关。 4）随着辉瑞新冠口服特效药在国内获批，叠加国产新冠口服药的临床进展，随着气温转暖，疫情趋势的演变和国内防控政策的变化都值得重点关注。当前可以逐步关注航空机场和餐饮酒店等有望困境反转的板块。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 一、中美经济和政策分化阶段，A股会有独立行情吗？ 今年以来，以美股为代表的全球股票市场均经历了明显的调整，A股也不例外。从历史经验来看，A股和美股联动性到底有多强？A股什么情况下能走出独立行情呢？特别是在当前两国经济和政策处在分化阶段，这个问题显得尤为重要。 复盘2010年以来中美股市的相关性，大部分时间两者相关系数均为正数，即两个市场呈现出较强的同涨同跌趋势。而在A股和美股走势负相关的时候，往往表现为A股震荡下跌和美股震荡上行的局面，比如2012年三季度和2014年上半年和2017年二季度。 图表1：A股和美股的相关性大部分时间均为正相关 历史上中美经济和政策出现分化的阶段主要发生在2014年底-2015年底以及2018年二季度到2018年底。其中：1）2014年底-2015年底，中国经济处在持续下行阶段，美国经济也进入高位回落。但中国货币政策逐步宽松，美国则开启货币政策正常化进程；2）2018年二季度到2018年底，中国经济处在下行阶段，美国经济处在筑顶阶段。与此同时国内政策逐步转向宽松，美国政策仍处在加息尾声。但从前面A股和美股走势的相关系数来看，这两个时间段A股和美股并没有呈现明显的分化，只不过2015年上半年的A股牛市中涨幅相对美股更大。 图表2：中美制造业PMI走势 按照前文的结论，短期美股走势或仍是影响A股行情的重要外部因素。当前影响美股核心因素正由政策（美联储加息缩表）和事件性（俄乌冲突）逐步转向业绩。一方面地缘政策往往不会成为持续主导市场的核心矛盾，另一方面当前美联储加息预期定价相对充分，缩表影响预计相对温和，因为到期不续作方式缩表过程中，到期规模并不大，并且财政部发债协调效应或明显加大。而对于美股业绩来说，当前美国经济仍处在向上寻顶阶段，从四季报业绩来看，美股强势的盈利趋势或继续延续，强劲业绩支撑美股企稳回升概率较高。 图表3：四季报超预期的美股公司数量占比 图表4：标普500指数和EPS预期 二、由守转攻阶段，A股或将迎来中小成长时刻 防守思路下低估值是优选，但后续在“内无忧，外无患”的背景下A股由守转攻时，低估值板块难有相对收益，即便是带有稳增长属性的基建板块。 因为从历史来看，2014年以来，基建板块的相对收益与行业ROE关联性并不强，更何况基建投资增速提升也难以在上市公司ROE上体现。基建板块历史上大幅的超额收益主要来自主题机会，比如2014-2015年的一带一路主题。 图表5：基建投资与相关公司ROE 图表6：基建板块相对大盘盈利趋势和市场表现 新能源等赛道股持续调整，当前市场核心分歧在于业绩是否处在拐点阶段。 在赛道投资中，成长曲线拐点的研判最为关键，比如2017年苹果手机出货量迎来向下拐点，相关板块明显持续调整。以新能源汽车为例，2019年以来板块持续超额收益伴随着新能源汽车渗透率的不断提升。新能源板块成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪，当前资金负反馈下的板块持续调整在业绩不确定性落地后或迎来确定性回升。 图表7：苹果手机出货量与板块表现 图表8：中国新能源车渗透率与板块表现 三、市场观点：可以更乐观一点 海外牵制因素逐步消除。在加息预期充分定价后，叠加盈利方面持续保持强劲增长，政策对美股的影响或逐步钝化，业绩驱动美股企稳回升的趋势日渐明朗。此外，美联储缩表的影响在到期不续的操作方式下也或相对温和，原因在于利率曲线的变化和财政部再融资发债的结构息息相关，预计在这个过程中美联储和财政部的协同会促使缩表对利率曲线的影响相对温和。 图表9：2022年2月美联储持有国债到期规模及占成交额比重 国内并不存在明显的利空因素。一方面，今年业绩下行已经成为市场一致预期，不会成为主导市场的核心因素。此外，业绩趋势有望呈现前低后高，下半年有望迎来业绩拐点；另一方面，当前国内政策也处在持续宽松阶段。 随着降息和LPR的下降，信用逐步企稳回升，宽信用趋势有望延续，信用结构也将持续优化。当前市场情绪仍处在相对低点，可以更加乐观一点。 图表10：主要指数换手率所处分位数 四、行业配置：新能源企稳回升，TMT崛起，券商短平快机会 光伏等新能源板块企稳回升 首先，新能源等机构重仓股企稳回升概率大。当前新能源等机构重仓板块基本面和政策面均没有明显变化，企稳回升或是大概率事件。最近披露的年报预告，板块内公司均普遍实现了高增长。尽管部分投资者担心市场对新能源板块业绩增长预期过高，存在业绩低于预期的潜在风险。但目前来看，平稳渡过业绩考验的概率较大。值得注意的是，从资金博弈角度来看，缩量调整过后，反弹过程不会一蹴而就，过程或面临一定波折。 左侧布局性价比较高的TMT板块 TMT是预期差较大的板块，特别是TMT中偏向硬科技的板块，如通信、计算机等。首先，行业景气保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区域；此外，新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B端应用、产业数字化、华为产业链等。 关注券商短平快机会 对后市保持相对乐观，券商板块在市场向上阶段有望演绎beta性行情。但需要指出的是，尽管券商基本面相对强劲，但行业表现与市场风险偏好的波动息息相关。 逐步关注困境反转机会：航空机场和餐饮酒店等 随着辉瑞新冠口服特效药在国内获批，叠加国产新冠口服药的临床进展，随着气温转暖，疫情趋势的演变和国内防控政策的变化都值得重点关注。 当前可以逐步关注航空机场和餐饮酒店等有望困境反转的板块。 重要事件前瞻 图表11：重要事件前瞻 风险提示：经济复苏不及预期（国内经济超预期下行、海外经济复苏势头不及预期）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（地缘政策风险）