新签订单再超预期，助力业绩加速成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 307.19 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.64 已上市流通A股(亿股) 2.34 流通港股(亿股) 0.20 总市值(亿元) 812.03 年内股价最高最低(元) 524.92/230.85 沪深300指数 4651 深证成指 13460 相关报告 1.《收购Snapdragon，连续技术服务能力再提升-凯莱英点评》，2022.2.14 2.《业绩小幅超预期，多业务协同发展再提速-【国金医药】凯莱英点评》，2022.1.26 3.《港股发行区间公布，未来增长再提速-【国金医药】凯莱英点评》，2021.12.2 4.《新签订单创新高，业绩增长再加速-【国金医药】凯莱英点评》，2021.11.30 5.《签订重大合同，开启业绩提速周期-凯莱英公司点评》，2021.11.17 王班 分析师 SAC执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 新签订单再超预期，助力业绩加速成长 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,460 3,150 4,565 11,925 12,055 营业收入增长率 34.07% 28.04% 44.93% 161.23% 1.09% 归母净利润(百万元) 554 722 1,061 2,517 2,560 归母净利润增长率 29.32% 30.37% 46.91% 137.32% 1.70% 摊薄每股收益(元) 2.394 2.978 4.032 9.569 9.732 每股经营性现金流净额 2.05 2.24 4.38 1.98 10.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.19% 12.05% 14.98% 26.74% 21.76% P/E 54.10 100.47 76.18 32.10 31.57 P/B 9.84 12.10 11.41 8.58 6.87 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2月20日，凯莱英发布公告，公司在持续为某制药公司的一款小分子化学创新药物提供CDMO服务过程中，与其签订了相关产品新一批的供货合同，合同金额折合人民币约35.42亿元。由于保密协议等原因，公司尚未披露交易对手方以及产品的相关信息。 简评  新签订单持续超预期，助力2022业绩高成长。CXO行业确定性强、景气度高，公司凭借在小分子CDMO领域的强大实力，不断超预期取得新签订单。本次公告披露的订单合同累积金额约为35.42亿元，预计交货时间为2022年，若顺利履行，预计将对2022年业绩产生积极影响。  产能加速建设，保障订单交付。根据公司2021年中报，公司加速建设产能，目前产能已有约2980立方米，预计2021年将新增约1390立方米，达到约4370立方米；预计2022年新增约1500立方米，达到约5870立方米。此外，考虑到大订单的平均执行周期等因素，我们认为业绩将逐步平稳释放，看好公司未来1-2年的业绩表现。  多个业务板块一站式协同发展，加速打造一体化CDMO龙头。小分子CDMO领域，临床项目不断丰富，商业化项目持续扩展。新业务领域收入持续保持高速成长，制剂业务快速增长，逐渐形成一站式协同；临床领域，2021Q3收购医普科诺布局数统业务，提升临床CRO综合服务能力；大分子领域，化学合成大分子与生物大分子订单快速增长，公司同步积极布局CGT领域，多个业务板块协同发展，加速打造一体化CDMO龙头。 投资建议  考虑到本次签订重大合同的当期影响与订单延续性，我们上调2021-2023年EPS为4.03/9.57/9.73元（分别上调0.00%/26.02%/11.10%），对应PE分别为76/32/32倍，维持“买入评级”。 风险提示  合同履约不及预期，下游新药产品销售不及预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失等。 0500100015002000250030003500230.85275.84320.83365.82410.81455.8500.79210 222210 522210 822211 122人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 凯 莱 英 沪深300 2022年02月20日 医药健康研究中心 凯 莱 英 (002821.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 1,835 2,460 3,150 4,565 11,925 12,055 货币资金 630 435 2,125 1,314 1,851 2,941 增长率 34.1% 28.0% 44.9% 161.2% 1.1% 应收款项 537 670 1,025 1,430 3,734 3,775 主营业务成本 -982 -1,341 -1,683 -2,420 -6,650 -6,642 存货 424 449 726 1,008 2,769 2,766 %销售收入 53.5% 54.5% 53.4% 53.0% 55.8% 55.1% 其他流动资产 103 85 154 1,302 1,478 1,492 毛利 853 1,119 1,466 2,145 5,275 5,413 流动资产 1,694 1,639 4,030 5,054 9,833 10,975 %销售收入 46.5% 45.5% 46.6% 47.0% 44.2% 44.9% %总资产 53.2% 43.6% 56.3% 57.8% 70.7% 71.1% 营业税金及附加 -20 -23 -24 -43 -113 -115 长期投资 0 221 305 305 305 305 %销售收入 1.1% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,214 1,632 2,206 3,042 3,420 3,799 营业费用 -74 -88 -84 -137 -298 -332 %总资产 38.1% 43.4% 30.8% 34.8% 24.6% 24.6% %销售收入 4.1% 3.6% 2.7% 3.0% 2.5% 2.8% 无形资产 123 128 331 338 346 352 管理费用 -207 -264 -307 -457 -954 -1,085 非流动资产 1,491 2,120 3,128 3,685 4,070 4,456 %销售收入 11.3% 10.7% 9.8% 10.0% 8.0% 9.0% %总资产 46.8% 56.4% 43.7% 42.2% 29.3% 28.9% 研发费用 -155 -193 -259 -388 -1,133 -1,085 资产总计 3,185 3,759 7,158 8,738 13,903 15,431 %销售收入 8.5% 7.8% 8.2% 8.5% 9.5% 9.0% 短期借款 0 0 10 0 839 0 息税前利润（EBIT） 397 552 792 1,120 2,777 2,797 应付款项 474 405 690 1,172 2,627 2,632 %销售收入 21.6% 22.4% 25.1% 24.5% 23.3% 23.2% 其他流动负债 66 99 224 336 871 882 财务费用 -3 4 -44 17 -4 4 流动负债 540 504 925 1,508 4,337 3,514 %销售收入 0.2% -0.2% 1.4% -0.4% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 0 0 其他长期负债 135 209 238 150 150 150 公允价值变动收益 10 -12 5 0 0 0 负债 675 713 1,163 1,658 4,487 3,664 投资收益 7 -1 -10 -5 0 15 普通股股东权益 2,511 3,046 5,995 7,081 9,415 11,767 %税前利润 1.4% n.a n.a n.a 0.0% 0.5% 其中股本 231 231 242 261 261 261 营业利润 461 624 817 1,202 2,853 2,901 未分配利润 1,252 1,698 2,287 3,191 5,526 7,877 营业利润率 25.1% 25.4% 25.9% 26.3% 23.9% 24.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 -3 0 0 0 负债股东权益合计 3,185 3,759 7,158 8,738 13,903 15,431 税前利润 461 624 814 1,202 2,853 2,901 利润率 25.1% 25.3% 25.9% 26.3% 23.9% 24.1% 比率分析 所得税 -54 -70 -92 -141 -335 -341 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 11.8% 11.2% 11.3% 11.8% 11.8% 11.7% 每股指标 净利润 406 554 722 1,061 2,517 2,560 每股收益 1.855 2.394 2.978 4.032 9.569 9.732 少数股东损益 -22 0 0 0 0 0 每股净资产 10.875 13.162 24.718 26.914 35.789 44.728 归属于母公司的净利润 428 554 722 1,061 2,517 2,560 每股经营现金净流 1.798 2.045 2.241 4.384 1.982 10.768 净利率 23.3% 22.5% 22.9% 23.2% 21.1% 21.2% 每股股利 0.350 0.400 0.500 0.600 0.700 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.06% 18.19% 12.05% 14.98% 26.74% 21.76% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 13.45% 14.74% 10.09% 12.14% 18.11% 16.59% 净利润 406 554 722 1,061 2,517 2,560 投入资本收益率 13.82% 15.78% 11.52% 13.96% 23.90% 20.98% 少数股东损益 -22 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 109 7 160 169 227 27