公告点评：产品量价齐升氯碱龙头利润大增，拟收购美克化工加强产业布局

事件1：2月17日，公司发布2021年年度报告。2021年度，公司实现营收624.63亿元，同比下降25.8%；实现归母净利润27.03亿元，同比增长1752%（追溯调整前）/1770%（追溯调整后）。其中，Q4单季度，公司实现营收202.25亿元，同比增长5.1%，环比增长75.5%；实现归母净利润2.38亿元，同比下降60.1%，环比下降67.4%。 事件2：2月7日，公司披露资产重组预案，拟以发行股份及可转换公司债券的方式购买美克化工75.89%股份，本次交易前公司持有美克化工24.11%股份，本次交易完成后，美克化工将成为公司的全资子公司。鉴于本次交易标的资产的评估值和拟作价尚未确定，本次交易中对各交易对方的股份、可转换公司债券支付比例和支付数量尚未确定。 氯碱龙头PVC等产品量价齐升，剥离部分贸易业务公司盈利能力显著增强。PVC方面，2021年上半年由于美国寒潮等影响，PVC装置开工受限，导致PVC全球供应偏紧；2021年下半年在国内能耗“双控”的推动下，电石等原料价格不断上涨，PVC成本大幅提升，2021年10月国内PVC市场价格创历史新高。粘胶纤维方面，伴随疫情逐步得以控制，粘胶短纤整体需求恢复。2021年，公司PVC、烧碱、粘胶纤维、粘胶纱销量分别为190、95、27、30万吨，分别同比增长11%、5%、29%、1.7%；公司PVC、烧碱、粘胶纤维、粘胶纱销售均价分别为7,762元/吨、1,872元/吨、1,0775元/吨、13,983元/吨，分别同比变动+31%、-13%、+40%、+32%。 公司抓住行业景气机遇，实现了主营产品量价齐升，助力2021年利润大幅增长。 此外，2021年Q2公司处置全资子公司上海多经60%股权后，剥离部分贸易业务。 虽然部分贸易业务的剥离导致公司全年营收同比降低，但使得公司更为聚焦氯碱主业，整体盈利能力明显提升。2021年公司毛利率为13.9%，同比上升8.2pct。2021Q4单季度，由于原材料成本上升，2021Q4公司单季度毛利率环比下降5.3pct。此外，公司2021年共计提了1.25亿元资产减值（存货1146万元，固定资产1.13亿元）和1.21亿元信用减值（应收账款1.09亿元，其他应收款1221万元），相关的减值计提主要是在2021Q4发生。因此，原材料成本上升和计提减值共同导致公司2021Q4利润环比下降。 持续布局新增产能，未来成长可期。目前公司各主营产品产能为：PVC205万吨/年，烧碱146万吨/年，粘胶纤维73万吨/年，粘胶纱270万锭/年。此外，公司现有238万吨/年电石产能，在建75万吨/年电石产能，预计2022年7月投产。 同时公司在建6万吨/年PBAT产能，并于2022年1月新增获批12万吨/年PBAT产能。未来随着公司在建项目投产，将强化公司的全产业链协同效应，打开下游盈利空间，长期成长可期。 拟通过资产重组收购美克化工全部股权，加强BDO产业链布局。美克化工是国内1,4-丁二醇（BDO）龙头，拥有27万吨/年产能，另有10万吨/年产能在建，预计2022年10月投产。本次资产重组完成后，公司将具备年产27万吨BDO、62万吨甲醛（用于生产BDO）、17万吨甲醇（用于生产BDO）的生产能力，将成为我国BDO行业龙头企业。公司通过本次交易收购美克化工可深度切入BDO精细化工行业，可进一步优化上市公司产业布局，提升公司整体的盈利能力。 盈利预测、估值与评级：受益于主营业务的量价齐升和低毛利贸易业务的剥离，2021年公司整体盈利能力显著提升，归母净利润大幅增长。我们暂不考虑收购美克化工的影响，维持公司2022-2023年的盈利预测，并新增2024年的盈利预测。预计2022-2024年公司的归母净利润分别为35.5/37.3/40.1亿元。我们仍看好公司作为氯碱行业龙头的未来发展，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，能耗监管政策风险，产能建设不及预期，资产重组落地风险，下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表