全球海运行业全球集装箱运输：我们认为，2022年可能会超过2021年

股票海洋全球的6th新兴市场情绪调查版谨慎而投入点击查看2022 年将比 2021 年更有利可图，因为在持续中断的情况下，强劲的合同利率顺风缓冲了即期利率的峰值即使到 2023 年的产能过剩风险正在快速上升，盈利升级和天价股息也将推动股市上涨重申买入COSCO Shipping-H/A、Evergreen、Maersk & SITC；将东方海外下调至持有；重申持有赫伯罗特触摸天空：我们估计，全球集装箱航运业有望在 2022 年实现超过 1630 亿美元的营业利润，同比增长 8%。这主要是受过去 12 个月即期汇率 (SCFI) 上涨 77% 推动的合同汇率强劲顺风推动的。托运人和班轮公司比以前更早地进入合同谈判。根据分析平台 Xeneta 的数据，头程（亚洲-美国、亚洲-欧洲）的长期费率看起来将比去年 1 月的水平增加一倍或三倍。2022 年 1 月 24 日帕拉什耆那教*航运与港口及亚洲运输研究部主管香港上海汇丰银行有限公司 parashjain@hsbc.com.hk+852 2996 6717Deepak Maurya*，CFA 助理香港上海汇丰银行有限公司 deepakmaurya@hsbc.com.hk+852 2822 4292Bruce Chu* 助理香港上海汇丰银行有限公司 bruce.y.h.chu@hsbc.com.hk+852 2996 6621Cathy Huang* 助理香港上海汇丰银行有限公司 cathy.m.y.huang@hsbc.com.hk+852 2996 4506什么可以扩大我们的看涨观点与什么可以结束这次反弹？我们的基本案例是 在 2022e 年，1H 可能会更强，这可能与 2021 年 2H 更强。中国可能会在 2H22 继续其“零新冠病毒”政策，以及在夏季导致六年一次的工资谈判之前美国西海岸港口的任何中断是可能延长上半年高峰的两个未知数下半年盈利。另一方面，需求的任何实质性下降（通胀上升或转向服务）和供应链拥堵的缓解都可能给系统带来闲置的产能，进而可能对即期汇率和最终利润造成压力。我们认为盈利和股息升级不可避免：我们预测我们覆盖的公司的总利润将在 2022 年同比增长 10%，比预期高出 33%。随着合同费率的可见性出现，即将到来的业绩季节应该会引发修正。请注意，我们对 2023 年的共识低 30%，我们预测总利润同比下降 74%，但仍以 11-69% 的 ROE 轻松覆盖其股本成本。估值观点：我们承认，鉴于 2022 年之后的回报率将下降，投资者对当前估值感到担忧。然而，我们谦虚地不同意。尽管 2023 年收益急剧下降，但我们预测该行业将产生两位数的 ROE，高于其股本成本，这与 COVID-19 之前的 2017-19 年低个位数的平均值不同，即使我们将 SCFI 建模为下降到 2023 年底，从目前的水平超过 80%。此外，强劲的近期股息或回购应该会为 2023 年的股票估值提供缓冲。我们仍然喜欢他们中的大多数东方海外（降级至持有）和赫伯罗特（持有）除外；我们对马士基、长荣、中远海运和海丰保持买入。随着高额股息和回购的临近，当我们基于 2023 年的估值时，估值差异已经开始显现（例如，根据现金收益率调整后，2023 年华夏控股的市账率为 0.44 倍，东方海外为 0.99 倍；见图表 1 ）。本报告替换标题和日期相同的报告，将东方海外（OOIL）的股息收益率修正为40.5%。披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格报告发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com全球集装箱运输2022 年可能超过 2021 年，我们相信 [更正] 股票 ●海洋 2022 年 1 月 24 日2内容需求、供应、运费和费用 11集装箱运输需求模型 49集装箱运输供应型号 50 股票 ●海洋 2022 年 1 月 24 日3图表 1. 评级变化和估值摘要：我们买入评级的股票上涨 34-77%；不要忽视两位数的收益率_ 评分目标价_2022e 鱼子调整。库存股票代码MKT帽货币 (USDm) 旧新的老的分享新的价格上行/下行（%）汇丰与共识平均12 米现金2017-19 2021e 2022e 2023e 产量 (%)2023e PB (x)AP穆勒马士基MAERSKB DCDKK 61,786 购买买26,25030,000 22,32034.4%27%1% 48% 43% 11%18.7%0.78x中远海运-H1919 香港港币 41,699 元买26.5024.00 15.0859.2%126%3% 106% 64% 14%26.8%0.44x中远海运-A601919 CH人民币 40,210 元 购买买34.0030.00 17.6570.0%126%3% 106% 64% 14%18.6%0.88x东方海外316 香港港币 17,716 元抓住225.00225.00 209.007.7%42%3% 112% 105% 17%40.5%0.99 倍长荣海洋第2603章TWD 23,449 购买买185.00185.00 122.5051.0%-5%3% 112% 61% 16%27.8%1.17 倍赫伯罗特HLAGGR持有 52,922 欧元抓住245.00260.00 265.40-2.0%5%2% 84% 61% 17%15.9%2.46 倍海丰国际1308香港港币 10,673 买入买50.0055.00 31.0077.4%28%20% 85% 86% 69%12.7%4.19 倍注：HSBC vs Consensus 是基于经常性利润估计； 12-m 现金收益率包括股票回购（如果有）和 2022e 期间应付的股息；调整。 2023e PB (x) 基于任何股息和回购调整后的股价资料来源：彭博社、Refinitiv Datastream、汇丰银行估计我们提高了对 2022 年的估计； 2022 年可能会超过 2021 年，而 2023 年利润将急剧下降图表 2. 集装箱运输：汇丰 EBITDA 和经常性利润预测修订 新的 老的 区别 当前 2020a 2021e 2022e2023e2021 年 2022 年2023e 2021e2022e2023eEBITDA马士基 百万美元 8,226 24,079 28,118 12,150 23,835 20,205 13,580 1% 39% -11%中远海运人民币26,5990%62%-26%东方海外百万美元 1,399 7,133 7,758 1,877 7,083 4,722 3,3271%64%-44%常绿TWDm55,5231%33%38%赫伯罗特欧元 2,670 10,948 11,901 4,349 10,951 7,978 3,5810%49%21%SITC 百万美元 464 1,298 1,691 1,537 1,200 1,267 1,427 8% 33% 8%经常性利润马士基 百万美元 2,716 18,068 21,620 5,850 18,000 14,430 7,904 0% 50% -26%中远海运人民币百万元 9,927 99,746 109,244 26,697 99,745 64,912 38,8570%68%-31%东方海外百万美元 922 6,555 7,135 1,306 6,531 4,199 2,7920%70%-53%常绿TWDm23,9580%36%41%赫伯罗特欧元 1,034 9,243 10,205 2,671 9,248 6,341 1,8820%61%42%SITC 百万美元 344 1,140 1,510 1,342 1,045 1,099 1,234 9% 37% 9%资料来源：公司数据、汇丰银行估计我们认为马士基、CSH、OOIL 和图表 3. 集装箱运输：汇丰银行与共识估计SITC，尽管有限为了 汇丰银行 共识 区别长荣和赫伯罗特 当前 2020a 2021e 2022e 2023e 2021e 2022e 2023e 2021e 2022e2023 年 EBITDA马士基 百万美元 8,226 24,079 28,118 12,150 23,566 22,389 12,626 2% 26% -4%中远海运人民币26,5996%56%-11%东方海外百万美元 1,399 7,133 7,758 1,877 7,744 6,224 3,554-8%25%-47%常绿TWDm55,523-2%-11%-52%赫伯罗特欧元 2,670 10,948 11,901 4,349 10,968 11,496 5,7650%4%-25%SITC 百万美元 464 1,298 1,691 1,537 1,185 1,412 1,493 9% 20% 3%经常性利润马士基 百万美元 2,716 18,068 21,620 5,850 17,696 17,037 6,982 2% 27% -16%中远海运人民币百万元 9,973 99,681 109,244 26,697 90,493 48,298 28,42110%126%-6%东方海外百万美元 922 6,555 7,135 1,306 6,549 5,034 3,1160%42%-58%常绿TWDm23,9580%-5%-62%赫伯罗特欧元 1,034 9,243 10,205 2,671 9,172 9,694 3,8821%5%-31%SITC 百万美元 344 1,140 1,510 1,342 998 1,179 1,230 14% 28% 9%资料来源：公司数据、彭博、汇丰估计直到 2023 年底。价格为 2022 年 1 月 19 日收盘价。 股票 ●海洋 2022 年 1 月 24 日4图表 4. 集装箱航运：即将到来的业绩和强劲的收益率推动股价集装箱航运股反弹21-86%从 21 年第四季度的近期低谷100%80%60%40%20%0%与近期低谷相比的百分比变化就在你认为它不能变得更好的时候，它可以。由于中国电力短缺和中国黄金周假期的季节性疲软，21 年第 4 季度开始的运价走软是短暂的由于拥堵持续存在以及托运人提前进行了农历新年前的补货，运费和股价迅速反弹；马士基上调了 21 财年的盈利指引资料来源：克拉克森研究服务、上海航运交易所、Refinitiv Datastream近期供需紧张，但10%在 2022 年，我们预计需求将正常化但仍在持续2023e 风险上升23%现有船队订单量为 2014 年以来最高8%6%4%2%0%-2%-4%2019 2020 2021 2022e2023e全球集装箱贸易 (% y-o-y)机队 - 平均活跃容量增长 (% y-o-y)主要是陆上物流的拥堵，可能会使运费保持高位，至少到旺季到 2023 年，随着新船交付量创纪录（180 万标准箱或超过 7% 的船队），产能过剩风险将上升，这应该与潜在的拥堵缓解相吻合旧船的报废可能会增加，但不足以抵消新船的交付； EEXI 和 CII 规则可能有助于降低船舶速度并吸收容量资料来源：Clarksons Research Services、Alphaliner、汇丰银行估计2022e 可能超过 2021e10%2022年总利润同比增长25,00020,00015,00010,0005,0000经常性利润（百万美元） APMM CSH OOIL 长荣 HLAG SITC2021 年 2022 年2023e我们预计，受合同费率上涨的推动，2022 年涵盖公司的总利润将同比增长 10%，这将缓解即期汇率正常化和成本压力我们预测所有公司的