计算机行业科创板专题报告：科创板有望重塑估值体系，独角兽上市利好A股科技龙头

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年01月30日 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：于威业 S1070518100002 ☎ 0755-83558957  yuweiye@cgws.com 分析师：杨烨 S1070518100001 ☎ 0755-83558957  yangye@cgws.com 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 科创板有望重塑估值体系，独角兽上市利好A股科技龙头 ——计算机行业科创板专题报告 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 科大讯飞 0.28 0.43 102.65 68.05 佳都科技 0.17 0.29 47.39 27.67 恒生电子 0.97 1.25 18.37 14.29 用友网络 0.28 0.41 91.27 62.38 恒华科技 0.76 1.10 27.95 19.29 天源迪科 0.55 0.74 21.16 15.96 资料来源：长城证券研究所  投资建议：科创板工作稳步推进，创业板也将推行注册制改革，国内的独角兽公司将率先登陆，重塑估值体系，有望对A股科技龙头公司的估值产生积极影响。此外，A股人工智能、云计算、大数据龙头公司的估值显著低于美股公司。美股科技股收入增速是估值重点，而A股人工智能等龙头公司收入增速毫不逊色。建议持续关注A股人工智能、大数据、云计算龙头公司，重点推荐科大讯飞、佳都科技、恒生电子、用友网络、恒华科技、天源迪科，建议关注中科曙光、中科创达、广联达、石基信息、泛微网络、美亚柏科、宝信软件、超图软件等。  科创板上市规则有望重塑估值体系，有望推动独角兽企业上市。1月30日晚间，中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，相关规则正在按程序公开征求意见。根据征求意见稿，相关上市制度、交易制度、投资者门槛等超出市场预期。其中，科创板对于未盈利的创新型未上市企业具有较强的包容性，重塑估值体系，包括市值、收入、净利润、研发投入、现金流等共5套标准，允许亏损企业上市。放宽后的上市规则，有望推动独角兽企业上市。  独角兽上市有望对估值产生积极影响。由于非上市企业的经营状况大部分未公开，我们通过媒体的公开报道作为数据来源。由于数据完整度不高，我们仅对8家国内未上市的独角兽企业进行粗略的估值分析。从寒武纪、金山云、旷视科技、商汤科技、深兰科技、优必选、云从科技、纵目科技等8家独角兽公司的估值情况可以看出，独角兽的估值水平明显高于A股相关龙头上市公司，独角兽上市有望对A股龙头公司的估值产生积极影响。  A股人工智能、云计算、大数据龙头公司的估值低于美股公司。本文对A股、美股、新三板、港股的人工智能、大数据、云计算龙头公司进行估值-30%-20%-10%0%沪深300 计算机 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 计算机行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 统计与对比分析，为各位投资者提供估值参考。根据统计结果，当前A股人工智能、云计算、大数据龙头公司的估值低于美股公司。由于2015年A股科技股泡沫，A股人工智能、云计算、大数据龙头公司的历史PS、PB、PE最大值、中位数方面高于或接近美股。而在当前值方面，被美股全面压制。在最小值方面的表现也较为接近。此外，A股人工智能、云计算、大数据龙头公司估值相比新三板、港股估值偏高，主要原因在于流动性具有较大差异，考虑流动性风险溢价因素，新三板、港股标的市值偏低。  美股科技股收入增速是估值重点，A股AI龙头收入增速毫不逊色。美股SaaS服务提供商整体收入增长强劲，受到市场热烈追捧，云计算IaaS厂商竞争格局清晰，PaaS厂商体量相对较小，大数据和人工智能厂商收入增速是估值重点。我们进一步对比美股科技公司收入增速与A股科技公司收入增速之间的差异：样本中，美股SaaS、IaaS、大数据、AI公司，2017年营业收入增速中位数分别为29.81%、22.80%、33.77%、31.01%， A股云计算、大数据、AI公司，2017年营业收入增速中位数分别为17.16%、26.68%、37.08%，A股人工智能公司2017年收入增速相对较优，大数据公司收入增速较为接近。  风险提示：科创板推进进程不及预期的风险；独角兽IPO估值风险。 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 科创板试点稳步推进，独角兽上市有望对A股科技龙头公司的估值产生积极影响 ... 5 1.1 人工智能、大数据、云计算龙头公司在不同市场下的估值统计 .......................... 6 1.2 A股龙头公司当前估值低于美股水平，独角兽上市有望对估值产生积极影响 .. 15 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 表1：科创板相关规则简介（征求意见稿） ........................................................................... 5 表2：美股AI、云计算、大数据龙头公司估值统计（统计截止日期：2019年1月23日） ...................................................................................................................................................... 6 表3：新三板AI、云计算、大数据龙头公司估值统计（统计截止日期：2019年1月23日） ...................................................................................................................................................... 9 表4：港股AI、云计算、大数据龙头公司估值统计（统计截止日期：2019年1月23日） .................................................................................................................................................... 10 表5：A股AI、云计算、大数据龙头公司估值统计（统计截止日期：2019年1月23日） .................................................................................................................................................... 10 表6：新浪财经科创板潜力企业百强榜中AI、大数据、云计算相关企业情况一览 ......... 11 表7：不同市场AI、云计算、大数据龙头公司估值对比（统计截止日期：2019年1月23日） ............................................................................................................................................ 15 表8：建议持续关注A股人工智能、大数据、云计算龙头公司（统计截止日期：2019年1月29日） ............................................................................................................................... 18 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 设立科创板试点注册制稳步推进，独角兽上市有望对A股科技龙头公司的估值产生积极影响 科创板工作稳步推进，创业板也将推行注册制改革，国内的独角兽公司将率先登陆，有望对A股科技龙头公司的估值产生积极影响。本文对A股、美股、新三板、港股的人工智能、大数据、云计算龙头公司进行估值统计与对比分析，为各位投资者提供估值参考。  设立科创板试点注册制稳步推进，创业板将推行注册制改革 设立科创板试点注册制稳步推进。1月23日，中央全面深化改革委员会第六次会议召开，审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。文件要求增强资本市场对科技企业的包容性，并稳步试点注册制。1月30日晚间，中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。证监会表示，已起草完成《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》，上交所已起草完成《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》等配套规则。相关规则正在按程序公开征求意见。根据征求意见稿，相关上市制度、交易制度、投资者门槛等超出市场预期。 表1：科创板相关规则简介（征求意见稿） 制度 简介 实行注册制 上海证券交易所负责审核，证监会在20工作日内决定是否同意注册。一定规模上市公司可分拆子公司在科创板上市。 IPO门槛 有5套标准，包括市值、收入、净利润、研发投入、现金流。允许亏损企业上市，允许同股不同权。允许红筹公司发CDR上科创板。 定价 更加市场化发行，新股发行价不设限制，建立机构投资者为主体的询价、定价、配售机制。 保荐机构 试行保荐跟投，以发行价认购一定比例，比较长期锁定。必须用自有资金，禁止资管计划等募集资金。初步设定，2年锁定期，认购发行数量限定为2%~5%。 交易机制 适当放宽涨跌幅限制。上市前5日，不设涨跌幅，全部放开，第6日开始为20%。 投资者 50万资金门槛，2年股票交易经验。公募基金会发行针对科创板的基金，普通投资者可以通过基金方式参与投资。允许沪港通、深港通投资者投资科创板。CDR相关基金可以参与科创板产略配售安排。 严监管要求 信息披露特别要求科创板上市公司根据自身特点强化对业绩等进行针对性信息披露，包括科研水平、工作人员数量、科研资金投入等；适当延长核心技术团队锁定期，控股股东、实际控制人、董监高等锁定期；对欺诈发行上市的，可责令上市公司及其控股股东、实际控制人购回上市股份；明确交易类强制退市指标，优化财务类强制退市指标，一旦退市直接终止上市。 资料来源：第一财经，证监会 其中，科创板对于未盈利的创新型未上市企业具有较强的包容性，重塑估值体系，有望推动独角兽企业上市。上交所公布首次公开发行股票5套市值指标分别是：（一）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元， 行业专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；（二）预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%；（三）预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；（四）预计市值不低于人民币30亿元，且