获天合硅片长单，还原炉业绩持续突破

投资要点 事件：公司公告]与天合光能的硅片长单销售合同，以及与甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司的还原炉设备销售合同。2022-2024年，公司预计向天合光能销售单晶硅片共18.92亿片。公司与甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司签订还原炉设备销售合同，金额为2.6亿元。 与天合签订三年硅片长单销售合同，大尺寸硅片实力获组件龙头认证。自2021年10月以来，公司陆续与通威、爱旭等电池龙头企业签订2022-2024年硅片销售长单，并成功进入Top5组件企业（阿特斯）硅片供应商名单。与通威的硅片销售合同相比，此次三年长单销量增加约8.4亿片，2022-2024年预计销售硅片共18.92亿片，每年交付量分别为3.92亿片、6亿片和9亿片，进一步验证公司210大尺寸硅片已具备龙头品质。根据当前公司已公布的销售合同公告，我们预计2022年公司硅片出货超12GW。 包头二期项目拟启动，后续硅片客户与长单值得期待。当前公司包头一期20GW硅片项目建设接近完成，近期公告拟启动二期20GW投建规划。公司与下游电池和组件厂商合作不断扩大和深入，客户群体不断扩大，在手订单有望结合公司产能建设节奏持续增长。 硅料扩产超预期，2022年还原炉业绩持续突破。2021年公司签订还原炉设备订单超17亿元，部分订单将于2022年交付并确认收入；2022年还原炉已签订单达15.6亿元。2021H2以来，合盛硅业、信义光能等新进者宣布各20万吨多晶硅总产能规划；同时大全、东方日升等硅料企业亦发布于包头建设20万吨以上的多晶硅扩产计划，故2022-2023年硅料环节将持续扩产，直接带动还原炉需求增长，此次与甘肃宝丰还原炉销售合同亦印证下游硅料扩产持续推进。我们认为公司作为多晶硅还原炉行业龙头，市占率超过50%，在硅料持续扩产下业绩有望优于2021年。 盈利预测与投资建议：2022年硅片业绩逐步兑现，成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润复合增长率为106.8%，维持“买入”评级。 风险提示：下游硅料扩产不及预期的风险；公司产能建设进度不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司节能节水系统各项业务营收与毛利率保持较为稳定的水平。 假设2：2021-2023多晶硅还原炉销量分别为330台、450台、350台；毛利率分别为34%、37%、36%。 假设3：2021-2023年硅片销量为0.1/15/12GW，硅片业务毛利率为22%、18%、20%。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率