非金属建材行业年报业绩前瞻：风险逐步释放，“稳增长”仍值得期待

行业专题 业绩前瞻：行业分化明显，玻璃玻纤表现更优 2021年建材板块经营情况出现较明显分化，其中玻璃、玻纤在高景气驱动下，整体板块盈利水平表现更优，水泥板块盈利中枢保持高位稳定，板块表现相对平稳，消费建材受原材料价格上涨和房地产行业信用风险等因素导致的相关减值计提影响，出现不同程度的业绩承压。目前已公布业绩预警的公司共有45家，占比较大的前三类型为预增12家（37%）、首亏11家（24.44%）和预减10家（22.22%），其中预增中主要包括玻纤和玻璃板块企业，首亏和预减的企业主要为消费建材和传统其他建材等，主要由于房地产行业信用风险等因素导致的相关减值计提明显增加，以及上游原材料价格大幅上涨等因素所致。 淡季不淡，水泥玻璃节后开启提价 传统淡季之下，春节过后长三角地区水泥熟料价格出现上调，主要由于绝对价格较低、下游备货积极、库存适中、错峰生产执行较好等，但南方地区近期受雨雪天气影响，整体下游需求恢复节奏仍需观察，“稳增长”推动下的项目建设启动值得持续关注；玻璃行业春节前受部分下游加工厂补库存影响，价格稳中提升，库存小幅下降，为历年淡季少有，当前下游仍有存量订单，中小加工厂几乎无库存，节后成交快速恢复，多地价格提涨，需求支撑下的节后玻璃行业景气有望持续提升；玻纤行业短期供应端变动预期不大，需求端关注恢复节奏，目前库存仍处于低位水平，预计粗纱整体维持偏稳走势；电子纱需求支撑有限，短期难有明显改善，预计电子纱及电子布价格或仍将有所承压。 投资建议：把握投资“稳增长”的窗口期 自去年12月经济工作会议以来，中央即定调22年“稳增长”的整体工作思路。1月之后，市场对未来经济下行的担忧情绪蔓延，各大指数持续走弱，而同期，央行、发改委等均不断出台相关措施，加速“稳增长”发力。鉴于目前行业运行任处淡季的节后复工阶段，“稳增长”的最终强度和弹性尚不可证伪，市场进入一段投资“传统经济增长动能”博弈“稳增长”的较好的窗口期，建议重点关注基建、地产需求为主且估值兼具较高安全边际的相关品种，短期把握水泥、玻璃的窗口期机会，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、旗滨集团、南玻A； 同时可适度兼顾布局中长期仍有较大成长潜力的其他建材品种，推荐坚朗五金、志特新材、海洋王、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝。 风险提示：项目落地低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。 业绩前瞻：业绩分化明显，玻璃玻纤表现更优 水泥盈利中枢稳定，玻璃实现历史盈利高点 水泥：动力煤价格2021年前三季度呈现快速攀升走势，主要受进口煤炭量减少、内蒙产煤量减少、国内能源消费回升等因素影响，煤炭行业供需矛盾突出，随着进入四季度保供给和政策的双重打击，煤价大幅回落，全年价格中枢较上年提高约80.43%。因此，上半年水泥行业盈利能力受成本端影响，出现较明显回落，随着下半年“能耗双控”、限电等因素影响，水泥价格大幅上涨，带动盈利水平上行，全年水泥行业盈利中枢与上年基本保持平稳，并处于历史高位水平。 玻璃：核心原材料纯碱和重油的价格在2021年均出现不同幅度的上涨，中枢较上年分别实现涨幅47.62%和14.62%。年末出现不同程度的回升，但整体中枢分别较上年降低15%和11%。玻璃行业在上半年继续延续上年高景气，整体价格继续持续上行，因此盈利水平继续持续提升，下半年受地产资金紧张、供给增加等多重因素影响，下游订单推迟，需求不及预期，行业景气回落，价格下行使得盈利水平有所回落。全年来看，整体盈利水平中枢仍然实现约70%的提升。 图1：2021年动力煤价价格大幅上涨后回落 图2：水泥煤炭价格差保持高位稳定 图3：2021年纯碱价格中枢上涨明显 图4：2021年华东地区燃料油（高硫180）中枢上行 图5：玻璃纯碱重油价格差中枢达到高位 玻璃玻纤表现更优，消费建材有所承压 截至目前，建材行业企业年报业绩预警已披露完毕，目前已公布业绩预警的公司共有45家，占比较大的前三类型为预增12家（37%）、首亏11家（24.44%）和预减10家（22.22%），其中预增中主要包括玻纤和玻璃板块企业，首亏和预减的企业主要为受房地产行业影响相对明显的消费类建材，以及部分受上游原材料价格上涨影响较明显的传统其他建材企业，此外，其他预警类型海报包括略增5家、扭亏1家、续盈1家、略减2家和续亏3家。 从业绩增长的上限情况来看，业绩增幅超过100%、增幅50%~100%和增幅0-50%（包括0）的公司均有7家，均占全体披露公司的15.56%；增速为-50%~0的企业共5家，占比约11.11%；增速为-100%~-50%的公司有7家，占比约15.56%； 增速低于-100%的公司合计12家，占比约26.67%，多数与原材料价格上涨，以及受房地产企业影响的计提减值准备有关。 整体来看，2021年建材板块经营情况出现较明显分化，其中玻璃、玻纤在高景气影响下，整体板块盈利水平表现更优，水泥板块表现相对平稳，消费建材受原材料价格上涨和房地产行业信用风险等因素导致的相关减值计提影响，出现不同程度的业绩承压。 图6：2021年业绩预警中各类型的数量 图7：2021年年报净利润增速占比分布 表1：2021年建材行业年报业绩预警 表1：2021年建材行业年报业绩预警 水泥仍处淡季运行，玻璃节后备货提价 水泥：淡季运行平稳，静待需求恢复 春节前，水泥下游需求进一步减弱，价格表现继续下降，其中北方地区受气候影响已进入错峰生产阶段，下游需求基本停滞，价格以稳为主，南方地区随着春节临近需求减弱明显，企业陆续开展一季度错峰计划，价格下行幅度超过北方地区。 具体来看，1月份水泥价格环比降幅从低至高的区域分别为华北（549元/吨，0%）、东北（562元/吨，0%）、西北（529元/吨，0%）、华东（526元/吨，-6.12%）、西南（436元/吨，-6.43%）和中南（505元/吨，-10.09%）。截至1月28日，全国高标水泥平均价为517.1元/吨，环比12月末下降4.31%。 图8：全国高标水泥均价（元/吨） 图9：全国水泥均价处于历史高位（元/吨） 图10：华北地区水泥价格走势（元/吨） 图11：东北地区水泥价格走势（元/吨） 图12：华东地区水泥价格走势（元/吨） 图13：中南地区水泥价格走势（元/吨） 图14：西南地区水泥价格走势（元/吨） 图15：西北地区水泥价格走势（元/吨） 截至1月28日，全国平均库容比水平为62.2%，较12月末小幅提高0.81个百分点。分区域来看，华北、东北、华东、中南、西南、西北地区库容比分别为50.9%（0pct）、59.4%（0pct）、59.2%（-0.42pct）、67.3%（+4pct）、71.9%（-0.63pct）和66.7%（0pct）。 图16：全国水泥库容比（%） 图17：历史同期水泥库容比（%） 图18：华北地区库容比（%） 图19：东北地区库容比（%） 图20：华东地区库容比（%） 图21：中南地区库容比（%） 图22：西南地区库容比（%） 图23：西北地区库容比（%） 2021年全国水泥产量实现23.63亿吨，同比下降1.2%，环比较1-11月下降1个百分点，两年平均复合增速为0.69%，增速持续放缓，其中12月份实现产量1.91亿吨，同比下降11.1%。 春节过后，长三角沿江地区水泥熟料价格同意上调30元/吨，主要由于：①节前价格大幅下调后，绝对价格水平不高；②节后下游粉磨站备货较为积极；③节前各企业因错峰生产或停窑检修，熟料库存适中。短期来看，由于近期南方地区雨雪天气影响，整体需求恢复仍然需要观察，同时，建议积极跟踪各地区基础设施建设项目开工和落地情况；中长期来看，我们维持对水泥行业整体以稳为主的格局判断，“双碳”政策背景下，行业不断加快绿色节能、低碳减排转型，建议关注提前积极进行转型发展的龙头企业。 图24：2021年全国水泥产量及同比增速 图25：全国水泥产量单月同比增速 玻璃：淡季不淡，看好节后景气提升 1月份，浮法玻璃市场整体表现为淡季不淡，价格在前半月延续此前小幅走弱，进入下半月后，在下游贸易商积极备货的提振影响下，浮法玻璃企业库存下降，部分区域企业价格稳中提涨。截止1月29日，国内主流市场浮法玻璃平均价为2098.56元/吨，环比12月末小幅下降3.1%，国内重点省份库存为2807万重箱，环比上月末小幅增加2.82%。 图26：玻璃现货价格1月价格先降后升 图27：历史同期浮法玻璃价格走势（元/重箱） 图28：重点监测省份生产企业浮法玻璃库存（万重箱） 图29：历史同期浮法玻璃生产企业库存（万重箱） 2021年，全国平板玻璃累计产量10.17亿重箱，同比增长8.4%，增速环比保持不变，两年平均复合增速为4.7%，其中12月份单月产量0.86亿重箱，同比增长3.2%。 今年1月，玻璃行业供给端整体保持小幅收缩，全月新增点火、复产的生产线2条，放水冷修和转产超白的生产线4条，整体产能净减少约838万重箱。 随着春节假期结束，下游生产需逐步推进，节前的备货主要是部分中大型加工厂，大部分中小型加工厂基本无库存，加工厂部分刚需补货已经开启，贸易商进行适量备货，节后成交快速恢复，多地价格提涨，需求支撑下的节后玻璃行业景气有望持续提升；全年来看，随着地产资金面边际改善，房地产“保交楼”之下的竣工端回暖确定性较高，同时，消费升级背景下的多层玻璃使用和单位开创面积增加将在一定程度上提升玻璃消费量，全年需求具备较好支撑。长期来看，科技升级仍然是玻璃行业发展趋势，看好未来玻璃企业的持续转型升级之路。 图30：行业月度生产线冷修产能（万重箱） 图31：行业月度净增加产能（万重箱） 图32：2021年全国平板玻璃产量及同比增速 图33：单月月全国平板玻璃产量同比增速 玻纤：粗纱短期维持偏稳走势，电子纱或继续承压 1月传统淡季叠加双节影响，玻纤市场整体有所有所转弱，其中粗纱整体表现大稳小动，大众型产品缠绕纱价格基本稳定，部分合股纱价格略有松动，板材、毡用纱类价格较上月有所下滑，热塑类长纤及短纤仍紧俏；截至1月末，无碱2400tex直接纱报6000-6300元/吨（ 上月末6000-6300元/吨）， 无碱2400texSMC纱报9000-9500元/吨（上月末9000-9500元/吨），无碱2400tex喷射纱报9600-10000元/吨（上月末9900-10000元/吨），无碱2400tex毡用合股纱报9200-9800元/吨（上月末9400-9900元/吨），无碱2400tex板材纱报9500-9700元/吨（上月末9400-9900元/吨），无碱2000tex热塑合股纱报7200-7400元/吨（上月末7200-7400元/吨）。电子纱继续走弱，月中上旬价格下调2000-2500元/吨不等，电子布同步下调，目前G75主流报价12000元/吨不等（上月末14500-14800元/吨），电子布主流报价5.3元/米（上月末6.0元/米）。 整体来看，短期供应端变动预期不大，需求端关注恢复节奏，目前库存仍处于低位水平，预计粗纱整体维持偏稳走势；电子纱需求支撑有限，短期难有明显改善，预计电子纱及电子布价格或仍将有所承压。 图34：玻纤和玻纤增强塑料制品PPI单月同比继续回落 图35：国内部分主流企业缠绕直接纱平均出厂价 图36：国内部分主流企业G75电子纱价格 图37：国内重点池窑企业库存小幅增加但仍处于历史低位 投资建议：把握投资“稳增长”的窗口期 自去年12月经济工作会议以来，中央即定调22年“稳增长”的整体工作思路。 1月之后，市场对未来经济下行的担忧情绪蔓延，各大指数持续走弱，而同期，央行、发改委等均不断出台相关措施，加速“稳增长”发力。鉴于目前行业运行任处淡季的节后复工阶段，“稳增长”的最终强度和弹性尚不可证伪，市场进入一段投资“传统经济增长动能”博弈“稳增长”的较好的窗口期，建议重点关注基建、地产需求为主且估值