2018年业绩快报点评：18年业绩低于预期，高频高速值得期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 生益科技(600183) 增持 2018年业绩快报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2019年01月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,117/2,117 总市值/流通(百万元) 20,921/20,921 上证综指/深圳成指 2,576/7,470 12个月最高/最低(元) 12.18/8.15 相关研究报告： 《生益科技-600183-2018年半年报：加快产能建设，迎接5G起航》 ——2018-08-15 《生益科技-600183-2018年半年报业绩快报：PCB需求持续稳定成长，原材料成本上升导致业绩承压》 ——2018-07-25 《生益科技-600183-重大事件快评：动态更新：覆铜板龙头市占率稳步提升，高频高速产品布局5G开启新周期。》 ——2018-07-19 《生益科技-600183-2017年半年报业绩预告点评：上半年业绩符合预期，成长价值凸显》 ——2017-08-08 《生益科技-600183-2017年一季报点评：一季度业绩大超预期，高频高速基材成长潜力巨大》 ——2017-05-01 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 18年业绩低于预期，高频高速值得期待  预告18年营收同比+11%，归母净利润同比-7%，低于市场预期 公司预告 2018 年全年实现营收119.81亿元，同比+11%，归母净利润10.04亿元，同比-7%，扣非净利润9.25亿元，同比-8%。其中，单四季度公司实现营收30.07亿元，同比-1%，环比-5%，归母净利润1.94亿元，同比-28%，扣非净利润1.94亿元，同比-20%。2018年加权平均ROE为16.45%，同比下降3.67pct。  产品价格下滑及产能利用率不足，导致公司净利率有所下滑 公司Q4净利率为6.45%，环比下降2.82pct，同比下降2.80pct。我们判断，主要系受宏观环境影响，导致电子行业整体需求呈现不足，因此公司4季度有所下调产品价格，并且由于产能利用率有所下降，导致公司毛利率及净利率呈现下降。此外，公司可转债项目实施以及年末计提各项费用等导致财务费用、管理费用升高，以上综合因素导致公司全年业绩承压。  高频高速项目蓄势待发，实现进口替代，奠定中长期成长基础 公司布局高频高速产品多年，公司自主研发碳氢材料应用于功放领域已实现规模量产，并购买了日本中兴化成PTFE产品的全套工艺、技术和设备解决方案，成功应用于天线领域的产品突破，并由江苏生益实施特种覆铜板项目，应用于天线领域高频板材，1期设计产能100万平米方米/年，18年11月已开始试生产。公司高频高速产品技术能力突出，根据市场调研显现，下游客户对公司产品技术能力高度认可，并认为未来一定能够打破海外龙头罗杰斯在高频高速产品领域的垄断地位。  5G商用到来有望带动高频板材需求快速增长，给予“增持”评级 公司作为内资覆铜板龙头企业，随着5G商用加快，公司布局的高频覆铜板项目有望迎来爆发性增长需求。预计公司2018-2020净利润1004/1110/1343百万元，对应PE 21/19/16倍，给予“增持”评级。  风险提示 PCB产业链需求不及预期； 宏观经济不及预期。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8,538 10,752 11,982 13,592 15,419 (+/-%) 12.2% 25.9% 11.4% 13.4% 13.4% 净利润(百万元) 748 1075 1004 1110 1343 (+/-%) 37.5% 43.6% -6.6% 10.5% 21.0% 摊薄每股收益(元) 0.52 0.51 0.47 0.52 0.63 EBIT Margin 11.2% 12.2% 9.3% 10.6% 11.3% 净资产收益率(ROE) 14.8% 17.9% 15.5% 15.9% 17.7% 市盈率(PE) 18.2 18.7 20.8 18.9 15.6 EV/EBITDA 13.9 15.8 18.8 15.6 13.7 市净率(PB) 2.70 3.33 3.23 2.99 2.75 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5F/18A/18J/18A/18O/18D/18上证指数生益科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 2215 2469 2716 2987 营业收入 10752 11982 13592 15419 应收款项 4430 4937 5600 6353 营业成本 8443 9702 10952 12318 存货净额 1599 1842 2080 2342 营业税金及附加 86 95 108 123 其他流动资产 112 125 142 161 销售费用 230 250 284 322 流动资产合计 8480 9495 10661 11966 管理费用 684 825 812 920 固定资产 3811 4050 4304 4516 财务费用 87 (59) 141 162 无形资产及其他 284 273 261 250 投资收益 21 25 25 25 投资性房地产 38 38 38 38 资产减值及公允价值变动 15 15 15 15 长期股权投资 228 388 548 709 其他收入 48 0 0 0 资产总计 12841 14244 15812 17479 营业利润 1306 1207 1334 1615 短期借款及交易性金融负债 1633 2248 2878 3450 营业外净收支 (3) 0 0 0 应付款项 1980 2151 2429 2735 利润总额 1303 1207 1334 1615 其他流动负债 474 547 612 689 所得税费用 189 167 185 224 流动负债合计 4087 4946 5919 6875 少数股东损益 39 36 40 48 长期借款及应付债券 2202 2202 2202 2202 归属于母公司净利润 1075 1004 1110 1343 其他长期负债 133 184 234 285 长期负债合计 2335 2386 2436 2487 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 6423 7332 8355 9362 净利润 1075 1004 1110 1343 少数股东权益 401 433 468 512 资产减值准备 15 3 1 2 股东权益 6018 6479 6989 7606 折旧摊销 363 392 439 481 负债和股东权益总计 12841 14244 15812 17479 公允价值变动损失 (15) (15) (15) (15) 财务费用 87 (59) 141 162 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (1017) (464) (524) (598) 每股收益 0.51 0.47 0.52 0.63 其它 3 29 34 42 每股红利 0.27 0.26 0.28 0.34 经营活动现金流 424 949 1045 1253 每股净资产 2.84 3.06 3.30 3.59 资本开支 (381) (607) (668) (668) ROIC 13% 9% 11% 12% 其它投资现金流 (49) 0 0 0 ROE 18% 15% 16% 18% 投资活动现金流 (590) (768) (828) (828) 毛利率 21% 19% 19% 20% 权益性融资 204 0 0 0 EBIT Margin 12% 9% 11% 11% 负债净变化 305 0 0 0 EBITDA Margin 16% 13% 14% 14% 支付股利、利息 (581) (543) (600) (726) 收入增长 26% 11% 13% 13% 其它融资现金流 2140 614 630 573 净利润增长率 44% -7% 11% 21% 融资活动现金流 1793 72 30 (153) 资产负债率 53% 55% 56% 56% 现金净变动 1626 253 247 272 息率 2.9% 2.6% 2.9% 3.5% 货币资金的期初余额 589 2215 2469 2716 P/E 18.7 20.8 18.9 15.6 货币资金的期末余额 2215 2469 2716 2987 P/B 3.3 3.2 3.0 2.8 企业自由现金流 84 276 484 710 EV/EBITDA 15.8 18.8 15.6 13.7 权益自由现金流 2529 941 992 1143 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不