中标东莞1号线，城轨项目加速落地，在手订单充足

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年01月30日 粤水电（002060.SZ）建筑装饰/基础建设 中标东莞1号线，城轨项目加速落地，在手订单充足 公司点评 王小勇（分析师） 王斌（联系人） 王萌（联系人） 0755-82312484 wangxiaoyong1@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070001 wangbin1@xsdzq.cn 证书编号：S0280117080044 wangmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280117090007  事件： 公司与东莞控股、中国中铁等联合体成员为东莞市轨道交通1号线一期工程PPP改造项目的中标供应商，项目估算总投资329.39亿元。公司项目资本金出资比例占社会资本方出资的0.73%，负责的工程金额约为12.5亿元。  点评：  珠三角城轨建设排头兵，轨道交通订单落地加快： 公司作为第一批参建广州地铁的施工单位，历经了广州市轨道交通建设行业的发展和变化，并参与深圳、东莞、佛山等地城市轨道交通建设，是广东省城市轨道交通建设主力军之一。根据公司公告的重大订单，2017年公司新签轨道交通业务订单总金额43.80亿元，2018年总金额为50.14，同比增长14.5%。2018年下半年开始，在基建补短板稳增长的背景下，城轨作为基建重要方向，相关项目审批及落地不断加快，公司在2019年开年即中标东莞轨交1号线项目12.5亿元，体现了珠三角地区城轨建设步伐的提速和公司较强的拿单实力。  在手订单充足，业绩持续增长有保障： 根据公司2018年第四季度经营情况简报，公司2018年第四季度新签工程施工项目订单52.81亿元，相比2017年同期订单额26.53亿元，同比大幅增长99.06%。同时，截至2018年底，公司累计已签约未完工工程施工项目订单268.47亿元，为2017年全年营收的4倍，此外公司尚有已中标未签约的施工项目68.24亿元。公司目前在手订单充足，为未来业绩可持续增长提供了有力保障。  广东省建工集团收购，推进国企改革： 为贯彻落实中央《关于深化国有企业改革的指导意见》，推进广东省建筑产业国企改革步伐，2017年12月29日经广东省国资委批复，同意将本公司控股股东广东省水电集团100％股权无偿划转至广东省建工集团。在建工集团收购公司之后，为了避免同业竞争，建工集团承诺对于公司及其他下属企业目前与粤水电重合的业务，将于工商变更登记完成后五年内结合有关企业实际情况，对符合资产注入条件的以发行股份购买资产等方式注入上市公司。  财务预测与估值： 预计公司2018~2020年实现归母净利1.95/2.55/3.01亿元，同比增长23.4%/30.5%/18.2%，对应EPS为0.16/0.21/0.25元。当前股价对应2018-2020年的PE为17.9/13.7/11.6倍，公司作为广东本土轨交施工企业，或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设，调高至“强烈推荐”评级。  风险提示：固定资产投资下行，政策落地不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6322.8 6630.5 7896.2 9417.6 10535.6 增长率(%) -5.4 4.9 19.1 19.3 11.9 净利润(百万元) 134.7 158.1 195.2 254.8 301.1 增长率(%) 24.2 17.4 23.4 30.5 18.2 毛利率(%) 12.2 13.1 11.9 11.9 12.1 净利率(%) 2.1 2.4 2.5 2.7 2.9 ROE(%) 4.9 5.5 6.5 7.9 8.7 EPS(摊薄/元) 0.22 0.13 0.16 0.21 0.25 P/E(倍) 12.95 22.1 17.9 13.7 11.6 P/B(倍) 0.64 1.2 1.2 1.1 1.0 强烈推荐（调高评级） 市场数据 时间 2019.01.30 收盘价(元)： 2.9 一年最低/最高(元)： 2.51/3.72 总股本(亿股)： 12.02 总市值(亿元)： 34.87 流通股本(亿股)： 12.02 流通市值(亿元)： 34.85 近3月换手率： 23.3% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.18 1.71 2.85 绝对 5.9 5.51 -22.9 相关报告 《城轨建设老兵小将，喜迎城轨建设新春天》2019-01-17 -30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2018/01 2018/05 2018/07 2018/10 2019/01 粤水电 沪深300 2019-01-30 粤水电 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 6727 7081 8100 10424 12682 营业收入 6323 6630 7896 9418 10536 现金 1633 1187 1280 2287 3587 营业成本 5550 5760 6953 8298 9264 应收账款 1352 1620 1791 2137 2390 营业税金及附加 98 37 44 53 59 其他应收款 1338 1481 1764 2103 2353 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 424 396 416 496 554 管理费用 191 206 245 292 327 存货 1644 2032 2415 2882 3217 财务费用 291 380 360 384 416 其他流动资产 336 365 435 519 580 资产减值损失 47 60 50 70 90 非流动资产 8989 10434 10177 9882 9604 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 218 218 218 218 218 投资净收益 16 10 10 10 10 固定资产 5948 6467 8266 7990 7727 营业利润 162 207 254 330 390 无形资产 99 187 168 151 136 营业外收入 29 1 2 2 2 其他非流动资产 2725 3562 1524 1523 1523 营业外支出 10 5 5 5 5 资产总计 15716 17515 18277 20306 22286 利润总额 182 203 250 327 386 流动负债 7105 7550 7858 9236 10328 所得税 46 43 53 70 82 短期借款 1319 1715 1900 2200 2500 净利润 136 160 197 257 304 应付账款 2256 2060 2487 2968 3313 少数股东损益 1 2 2 2 3 其他流动负债 3529 3775 3471 4068 4515 归属母公司净利润 135 158 195 255 301 非流动负债 5845 7044 7345 7797 8449 EBITDA 774 900 1008 1143 1219 长期借款 4630 6309 6509 6909 7509 EPS（元） 0.22 0.13 0.16 0.21 0.25 其他非流动负债 1216 735 836 888 940 负债合计 12950 14594 15203 17033 18778 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 30 53 55 57 60 成长能力 股本 601 1202 1202 1202 1202 营业收入(%) (5.4) 4.9 19.1 19.3 11.9 资本公积 1252 649 649 649 649 营业利润(%) 8.7 27.5 22.6 30.1 18.0 留存收益 884 1017 1167 1364 1596 归属于母公司净利润(%) 24.2 17.4 23.4 30.5 18.2 归属母公司股东权益 2737 2868 3019 3216 3448 获利能力 负债和股东权益 15716 17515 18277 20306 22286 毛利率(%) 12.2 13.1 11.9 11.9 12.1 净利率(%) 2.1 2.4 2.5 2.7 2.9 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 4.9 5.5 6.5 7.9 8.7 经营活动现金流 534 152 923 817 953 ROIC(%) 3.6 3.9 4.2 4.5 4.7 净利润 0 158 195 255 301 偿债能力 折旧摊销 0 313 395 429 413 资产负债率(%) 82.4 83.3 83.2 83.9 84.3 财务费用 0 380 360 384 416 净负债比率(%) 42.4 50.3 46.0 44.9 44.9 投资损失 0 -10 -10 -10 -10 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 1.2 营运资金变动 0 -978 -30 -272 -190 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 其他经营现金流 534 289 14 31 23 营运能力 投资活动现金流 -1127 -1869 -130 -130 -130 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 0 -1738 -130 -130 -130 应收账款周转率 5.2 4.5 4.6 4.8 4.7 长期投资 147 -95 0 0 0 应付账款周转率 2.8 2.7 3.1 3.0 2.9 其他投资现金流 -980 -3702 -260 -260 -260 每股指标（元） 筹资活动现金流 332 1283 -701 320 477 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.13 0.16 0.21 0.25 短期借款 0 0 185 300 300 每股经营现金流(最新摊薄) 0.89 0.13 0.77 0.68 0.79 长期借款 955 1752 -593 400 600 每股净资产(最新摊薄) 4.55 2.39 2.51 2.67 2.87 普通股增加 0 601 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -602 0 0 0 P/E 12.95 22.05 17.87 13.68 11.58 其他筹资现金流 -623 -468 -293 -380 -423 P/B 0.64 1.22 1.15 1.08 1.01 现金净增加额 -260 -434 93 1007 1300 EV/EBITDA 15.43 13.3 11.8 10.4 9.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-01-30 粤水电 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或