主动权益基金2021年四季报解读：共识与分歧基金对热点赛道的调仓动向

第四季度市场维持震荡格局，大盘先扬后抑，主动权益基金加仓，积极布局跨年行情。普通股票型基金第四季度的仓位相比于第三季度上升1.5%至89.84%。偏股混合型基金仓位上升1.8%至87.41%，灵活配置型基金仓位上升2.5%至70.62%。 基金四季度逐步布局北交所。2021年11月15日，北京证券交易所开市，一批“专精特新”型企业通过新三板精选层平移转板上市。北交所的开市带动了市场对专精特新企业的投资热情，基金目前共持有0.02%的北交所股票。 基金大小盘风格分布更加趋向均衡，同时更偏好成长风格。第四季度以来，大小盘风格的配置比例变化不大，而布局于成长风格的比例占82.61%，相较于第三季度增加0.24%。 第四季度抱团效应进一步减弱，市场微观结构也尚未恶化。伴随着市场的震荡，第四季度基金前20大重仓股占基金总体市值比相较2021年一季度末的最高点下降了8.7%，相比于第三季度略降1.17%，为30.58%，个股抱团指标继续下行。 通过基金重仓股，找到了三季度重配热点赛道，且在第四季度识别出热点赛道风险并进行大幅调仓的基金经理。富国基金的汪孟海、汇添富基金的刘伟林、广发基金的苗宇、招商基金的贾成东、华安基金的胡宜斌、平安基金的神爱前于四季度大幅减配了前期重仓的热门赛道。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.基金仓位抬升，积极布局跨年行情 四季度市场维持震荡格局，大盘先扬后抑。10月份，由于周期品的涨价空间受到政策方面的限制，大宗商品出现较大幅度的调整，导致上游周期板块的回落；11月随着北交所的开市，一批专精特新企业表现较好，加之元宇宙概念的催化，小盘风格相对占优；12月大小盘风格震荡，前期强势的板块，如新能源，医药等出现调整，而市场担忧的地产信用问题得到一定解决，地产产业链表现较好。 主动权益基金加仓，积极布局跨年行情。普通股票型基金第四季度的仓位相比于第三季度上升1.5%至89.84%。偏股混合型基金仓位上升1.8%至87.41%，灵活配置型基金仓位上升2.5%至70.62%。 图1：主动权益型基金仓位抬升 2.基金增配北交所股票，减配港股医药 当前主动权益基金共持有沪深主板69.52%，较上季度增加1.2%；持有创业板20.06%，维持2010年至今95%分位数水平，较上季度降低0.53%； 持有科创板4.06%，较上季度增加0.5%。 图2：基金增配沪深主板、科创板，降低创业板配置比例 基金于四季度逐步布局北交所，目前共持有0.02%的北交所股票。2021年11月15日，北京证券交易所开市，一批“专精特新”型企业通过新三板精选层平移转板上市。北交所的开市带动了市场对专精特新企业的投资热情。第一批8只北交所主题基金于11月12日开始发售，均启动配售，比例低于20%。第四季度主动权益基金持续降低港股仓位，较上季度减配1.2%； 图3：基金增配北交所股票，减配港股 从资金对于各行业板块的流向来看，基金减配的行业主要集中在近期受到估值透支和超预期政策冲击的医药行业，包括其中的创新药和CXO等细分子板块；基金加配的行业集中于低估值的电力及公用事业和食品饮料。 表1：港股医药行业遭到基金大幅减配 3.风格配置：均衡配置大小盘，青睐成长风格 对A股风格特征的刻画，可以选择风格指数。我们对单一的市场风格选择了代表性的风格表征指数，如下表所示： 表2：A股主要风格及表征指数选择 3.1.基金配置的大小盘风格分布趋向均衡 基金配置的大小盘风格分布更加趋向均衡。2021年第一季度，随着以“茅指数”为代表的大盘蓝筹持续上攻，基金配置更偏向于大盘。随着“茅指数”自2021年第二季度逐渐衰弱，以“宁指数”为代表的中盘蓝筹逐渐占据市场配置的核心。观察基金配置的大小盘风格分布可以发现，该阶段中盘股的配置比例逐渐提升。而进入第三季度，大盘股的配置比例逐渐回升，中盘配置比例有所下降。第四季度以来，各风格板块的配置比例变化不大。基金布局于大盘风格的比例占76.52%，相较于第三季度减少1.95%；基金布局于中盘风格的比例占12.54%，相较于第三季度增加0.8%。 图4：基金均衡配置大小盘风格 3.2.基金青睐成长风格 第四季度，基金更偏好成长风格。当前基金布局于成长风格的比例占82.61%，相较于第三季度的配置比例增加0.24%；基金布局于价值风格的比例占17.39%，比三季度减配0.24%。近一年来，基金对成长风格的布局权重逐步扩大，但四季度的增配速度相较于前三季度明显放缓。 图5：基金对成长风格的布局达到近期最高点 4.板块配置：大幅增配科技，减配上游周期、医药 根据对行业与板块的对应关系，我们将行业分为以下几个细分板块进行分析。 表3：行业与板块的对应关系 第四季度基金大幅增配科技板块达3.37%，减少必选消费和上游周期配置比例达2.66%和1.82%。 表4：基金第四季度大幅增配科技，减持必选消费，上游周期 5.个股抱团效应减弱，市场微观结构未恶化 第四季度抱团效应进一步减弱，市场微观结构也尚未恶化。2021年第一季度以“茅指数”为代表的抱团股由盛转衰，个股的抱团效应也逐渐减弱。第四季度，前20大重仓股占基金总体市值比相较2021年一季度末的最高点下降了8.7%，相比于第三季度略降1.17%，为30.58%，抱团效应进一步减弱。 对近6年沪深300涨跌幅与基金前20大重仓股持股市值占比的变化情况进行回归分析，测算后发现，市场的走势与重仓股持股市值占比的变化呈明显的正相关关系。因此，伴随着市场的震荡，第四季度基金重仓股持股市值占比的下降也是市场微观结构尚未恶化的一种表现。 图6：基金重仓股持股市值较近5年高点下降8.7%，抱团效应减弱 6.四季度基金对前期热门赛道的调仓动向 跟踪基金重仓股在行业上的配置比例可以窥探基金在行业布局上的方向。 6.1.基金增配电子，减仓医药 2021年第四季度基金大幅增配的电子，对电力设备，通信均有超过0.5%的增持。基金第四季度大幅减仓医药行业达2.15%。同样被基金减仓幅度较大的行业有基础化工和有色金属板块。当前，基金持仓占比超过10%的行业有：电子（14.5%），电力设备及新能源（14.44%），食品饮料（12.70%），医药（12.46%）。 表5：基金第四季度大幅增配电子，减配医药 行业分类：中信一级行业分类。 随着第四季度基金对电子行业的增配，电子已经成为目前基金第一大持仓行业。 2021年第四季度，受到“元宇宙”概念的催化，相关股票迎来爆发。消费电子作为“元宇宙”概念直接受益行业，迎来了基金的大幅增配。同时，消费电子板块整体估值相对较低，在市场面临震荡的情况下，资金对低估值板块相对青睐，基金配置意愿较强。相较于2021年第三季度，基金增配消费电子1.52%，大幅领先其他电子板块的细分行业。 表6：基金大幅增配消费电子与半导体 随着基金对医药行业的减配，医药行业从第一位退居第四位。 2021年第三季度以来，随着增长基数的恢复及国内部分地区疫情的反复，部分公司的三季报数据不达预期。加之7月以后政策的密集发布和实施，不断突破市场的预期边界，医药行业一些高估值的板块受到冲击明显。 如创新药板块，随着国家集采持续扩大范围，医保国谈不断纳入新品种，使得单品的销售额预测面临较大的不确定性，因而整体行业的估值中枢下行趋势显著。从基金对医药细分子行业的配置方向上看，高估值的生物医药II和其他医药医疗板块基金减配明显。 表7：基金大幅减配高估值的医药细分子行业，逆势增配中药生产 6.2.哪些基金经理四季度减配了新能源、医药 通过基金披露的三季报和四季报，找到了2021年三季度重配热点赛道，且在第四季度识别出热点赛道风险并进行大幅调仓的基金经理。 2022年一月以来，受到国内基本面压力，稳增长政策效果的担忧以及外围市场的扰动，市场波动加剧。受到微观交易结构恶化，业绩缺乏超预期因素的催化，以及当下市场风格层面青睐低估值板块的影响，前期大热的电力设备及新能源板块出现大幅回调。2022年开年以来至2022年1月27日，该板块下跌11.49%。而同样为热门赛道的医药行业，由于超预期政策的影响以及板块估值中枢的下移，行业整体下行15.18%。 从基金四季度重仓股的配置情况可以看到，基金整体上减配了医药，但是对电力设备新能源是增配的，说明在2021年第四季度市场普遍对医药行业的下行具有一定的感知，但是对电力设备及新能源板块的风险预期不足。 富国基金的汪孟海，汇添富基金的刘伟林，广发基金的苗宇，招商基金的贾成东，华安基金的胡宜斌，平安基金的神爱前于四季度大幅减配了前期重仓的热点赛道： 表8：识别出热点赛道风险并调仓的基金经理 7.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。