无线充电红利释放在即，泛射频综合布局

电子 2019年01月30日 信维通信 (300136) 无线充电红利释放在即，泛射频综合布局 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：22.48元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.sz-sunway.com.cn 大股东/持股 彭浩/20.29% 实际控制人 彭浩 总股本(百万股) 976 流通A股(百万股) 810 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 219.31 流通A股市值(亿元) 182.10 每股净资产(元) 3.64 资产负债率(%) 46.60 行情走势图 相关研究报告 《信维通信*300136*射频一体化布局，5G红利渐进》 2018-10-18 《信维通信*300136*积极卡位射频前端，静待5G时代红利》 2018-07-26 《信维通信*300136*深耕射频主业，积极布局光学元件》 2018-04-26 《信维通信*300136*17年业绩营利双升，多品类全面发展》 2018-04-18 《信维通信*300136*业绩预告符合预期，多业务协同并进》 2018-01-31 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 研究助理 徐勇 一般从业资格编号 S1060117080022 0755-33547378 XUYONG318@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公告2018年业绩预告，2018年公司预计实现归母净利9.80-10.60亿元，同比增速为10.23%-19.23%。 平安观点：  扣非归母净利高增长，泛射频综合布局：公司公告2018年业绩预告，2018年公司预计实现归母净利9.80-10.60亿元，同比增速为10.23%-19.23%。扣非后实现归母净利9.43-10.20亿元，同比增速为49.53%-62.22%，公司业绩低于市场预期。一方面，2018年手机出货量同比下滑影响零部件厂商业绩；另一方面，深圳公司扩租二厂、常州金坛工业园项目建设及部份项目迁移加大了公司成本费用。长期来看公司仍具发展潜力：从客户结构上，公司目前是全球前五大手机品牌的重要供应商，客户质量优质；从产品结构上，公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局，产品线的扩充为长期业绩奠定基础；从发展趋势上，5G给射频前端厂商的产品升级换代带来良机。  手机天线技术更迭，无线充电进入红利期：由于射频天线产品的制定化性，优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前，信维客户囊括了全球TOP10的移动终端厂商，目前4G手机天线普遍采用2x2 MIMO，4.5G将使用4x4 MIMO，手机终端天线数量增长1倍，同时天线设计难度上升，公司将受益于天线的升级换代。无线充电方面，除了苹果和三星手机外，国内小米和华为逐步配置无线充电功能。据统计，2019年无线充电接收端（包含手机和可穿戴设备）市场规模将达到26.91亿美元，未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业，未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。  布局5G产业，积极卡位射频前端：滤波器方面，从2G到5G的应用意味着频段的增加，单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个，滤波 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2413 3435 5011 6791 8707 YoY(%) 85.6 42.3 45.9 35.5 28.2 净利润(百万元) 532 889 1049 1388 1810 YoY(%) 140.1 67.2 17.9 32.3 30.4 毛利率(%) 29.1 36.4 33.1 33.2 33.2 净利率(%) 22.0 25.9 20.9 20.4 20.8 ROE(%) 26.8 32.0 28.5 27.8 26.9 EPS(摊薄/元) 0.54 0.91 1.07 1.42 1.86 P/E(倍) 41.3 24.7 20.9 15.8 12.1 P/B(倍) 11.4 7.9 6.0 4.4 3.3 -60%-40%-20%0%20%40%Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18信维通信沪深300证券研究报告 信维通信﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹，进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局，公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时，55所除滤波器外，在5G通信高频器件、GaN 6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所合作有利于双方优势互补，在更多射频器件领域实现国产化，信维积极布局5G产业，有望受益5G产业爆发。  投资策略：信维通信作为全球射频天线的领先企业，技术实力雄厚，客户优势明显，入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补，在SAW滤波器领域实现国产突破；同时，作为国内无线充电先行者，也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。考虑到下游手机出货下滑，公司滤波器等5G产品业绩放量需要时间。我们下调公司2018-2020年归母净利至10.49/13.88/18.10亿元（原值为13.15/18.02/24.13亿元），对应PE为21/16/12倍，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）产品技术更新风险：公司属于移动通信行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；2）手机增速下滑的风险：手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响；3）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响；4）大客户订单不及预期的风险：公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单，但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求，将会使客户订单发生一定波动。 信维通信﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3657 5287 6475 8398 现金 1214 1707 2313 2966 应收账款 1306 2239 2565 3594 其他应收款 76 108 142 178 预付账款 29 71 64 109 存货 343 513 646 840 其他流动资产 689 649 746 710 非流动资产 1676 2289 2771 3216 长期投资 110 220 330 440 固定资产 482 974 1325 1629 无形资产 259 283 311 345 其他非流动资产 825 812 805 802 资产总计 5333 7576 9246 11614 流动负债 2439 3801 4154 4788 短期借款 1495 2537 2556 2811 应付账款 479 886 961 1407 其他流动负债 465 378 638 570 非流动负债 114 114 114 114 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 114 114 114 114 负债合计 2553 3915 4268 4902 少数股东权益 21 17 14 9 股本 983 976 976 976 资本公积 358 281 281 281 留存收益 1650 2602 3863 5508 归属母公司股东权益 2759 3645 4964 6702 负债和股东权益 5333 7576 9246 11614 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 737 398 1355 1158 净利润 891 1044 1385 1805 折旧摊销 78 102 156 207 财务费用 75 64 62 38 投资损失 -1 -1 -1 -1 营运资金变动 -325 -812 -248 -891 其他经营现金流 19 0 0 0 投资活动现金流 -680 -714 -637 -651 资本支出 569 503 372 335 长期投资 -122 -110 -110 -110 其他投资现金流 -233 -321 -376 -426 筹资活动现金流 632 -233 -131 -109 短期借款 1038 1042 19 256 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 22 -7 0 0 资本公积增加 214 -78 0 0 其他筹资现金流 -642 -1190 -150 -365 现金净增加额 654 -549 587 397 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3435 5011 6791 8707 营业成本 2184 3355 4540 5821 营业税金及附加 27 40 54 70 营业费用 53 59 80 103 管理费用 311 336 475 627 财务费用 75 64 62 38 资产减值损失 64 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 营业利润 1064 1158 1580 2050 营业外收入 3 32 22 26 营业外支出 5 5 4 4 利润总额 1063 1186 1598 2072 所得税 172 141 213 266 净利润 891 1044 1385 1805 少数股东损益 2 -4 -3 -5 归属母公司净利润 889 1049 1388 1810 EBITDA 1195 1366 1848 2362 EPS（元） 0.91 1.07 1.42 1.86 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 42.35 45.89 35.52 28.22 营业利润(%) 134.18 8.77 36.46 29.77 归属于母公司净利润(%) 67.25 17.94 32.34 30.44 获利能力 - - - - 毛利率(%) 36.43 33.05 33.15 33.15 净利率(%) 25.88 20.92 20.43 20.79 ROE(%) 32.03 28.53 27.82 26.90 ROIC(%) 21.46 17.72 19.24 19.53 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 47.87 51.67 46.16 42.21 净负债比率(%) 10.28 22.66 4.87 -2.31 流动比率 1.50 1.39 1.56 1.75 速动比率 1.36 1.26 1.40 1.58 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.81 0.78 0.81 0.