内生外延共同推动业绩高速增长，纯正国防信息化标的价值被低估

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●国防信息化 2019年1月30日 [table_main] 公司点评报告模板 内生外延共同推动业绩高速增长， 纯正国防信息化标的价值被低估 航天发展（000547.SZ ） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司发布公告，2018年预计实现归母净利润4.18亿至4.63亿元，同比增长50%至66%。 2．我们的分析与判断 （一）内生外延助力全年业绩高速增长 公司是航天系统内最纯正的国防信息化标的，近些年通过不断的资本运作，逐渐形成了以电磁科技工程和军工指控通信业务为基础，积极布局网络信息安全和微系统增量业务。 公司2018年归母净利润同比大幅增长50%至66%，基本符合预期，究其原因,首先，随着近些年军方对军事训练实战化水平要求的提高，在复杂电磁环境下开展模拟仿真训练的需求逐年增加，公司作为电子蓝军绝对龙头明显受益，使原有业务利润能够保持平稳快速增长；其次，2018年公司完成对锐安科技等三家标的公司的收购。三者从不同角度切入信息安全领域，优势互补、资源互通有望形成协同效应。借助公安部和科工集团的优势，公司重金打造信息安全国家队，或将成为公司未来重要增长极。按业绩承诺，2018至2020年标的公司将分别带来1.2、1.44、1.68亿元的业绩增厚。第三，公司资本运作频繁，商誉较高，占净资产34.6%，但考虑到公司收购标的的盈利能力较强，因此商誉减值风险总体可控。 （二）持续推进新产业布局,积极开展资产剥离工作 公司联合航天科工下属华航无线等子公司以及南京长峰、重庆金美投资设立微系统研究院，目前已完成工商登记，有助于进一步做实公司微系统业务，同时全力推进江苏博普的收购事项，未来有望通过资产充分整合，并依托航天科工市场优势，实现核心部件的自主可控。 2019年1月16日，根据北京产权交易所信息披露，公司拟以2555.10万元出售北京航天恒容电磁科技有限公司51%股权，积极开展低效资产处置及非核心业务剥离工作，提质增效，改善上市公司整体盈利水平。 （三）一致行动人承诺暂不减持,彰显信心 2019年1月9日，一致行动人基布兹、康曼迪公告承诺暂不减持其持有的8968万、5418万股已解除限售股，将继续与控股股东科工集团保持一致行动人关系，彰显其对公司价值的判断和未来持续稳定发展的信心。 3．投资建议 预计公司2018年至2020年归母净利分别为4.42亿、5.39亿和6.05亿，备考EPS为0.28元、0.34元和0.38元，当前股价对应PE为32x、26x和24x，维持“推荐”评级。 风险提示：标的公司业绩承诺不达预期的风险。 分析师 李良 ：010-66568330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001。 联系人：周义 市场数据 2019/1/29 A股收盘价(元) 8.99 A股一年内最高价(元) 12.35 A股一年内最低价(元) 6.46 上证指数 2594.25 市盈率（2018） 32.11 总股本（万股） 160567.89 实际流通A股(万股) 111436.90 限售的流通A股(万股) 49130.99 流通A股市值(亿元) 100.18 相对上证指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 李良，军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：航发动力（600893.SH）、中国卫星（600118.SH）、中航电子（600372.SH）、中航重机（600765.SH）、中航飞机（000768.SZ）、中航机电（002013.SZ）、航天电子（600879.SH）、航天科技（000901.SZ）、中航光电（002179.SZ）、光电股份(600184.SH)、国睿科技（600562.SH）、航天通信（600677.SH）、中国重工（601989.SH）、中国动力（600482.SH）、成飞集成（002190.SZ）等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电： 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：尚 薇 010-83574522 shangwei@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王 婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：舒英婷 010-66561317 shuyingting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn