运营商板块向好的三大长期逻辑通信行业

庭业务伴随物联网驱动增长 我们认为，在目前5G网络由基础建设转向应用拓展的关键节点，在包括政策、产业和市场的合力推动下，5G 2B市场有望从产业孵化阶段加速演进至产业复制阶段，企业设备连接需求大幅提升，多个行业企业的数字化升级需求拉动5G建网改网需求，最终以点带面加速产业大爆发。 伴随在IDC、IoT、智慧家庭及云业务等创新领域的持续投入，运营商整体云化、智慧化转型升级有助于行业由渠道向ICT综合业务转型，行业整体价值链向B端应用下沉，持续拓展行业边界，提升行业整体估值水平。 C端看，5G用户加速渗透，提速降费政策取消，用户DOU水平开始加速抬升，视频类应用需求仍在增长，整体消费者业务有望企稳，同时在视频需求、物联网、超高清等业务形态普及下，家庭业务也有望保持高速成长态势。 4、通信板块观点 1）2022年紧抓数字经济主脉络，以数据流量为线索， 挖掘元宇宙、工业互联网、智能驾驶等新应用带动下，智能传感、硅光传输、存储到云原生等新技术创新机遇。 从底层我们持续重点关注港股运营商（中国移动、中国电信、中国联通）、IT主设备（紫光股份、中兴通讯）、网络安全、通信+新能源（朗新科技）、车联网应用、军工通信和卫星互联网（海格通信、和而泰）、物联网（广和通）等高成长性板块，以及基本面好转，云生态相关及衍生的新兴赛道，包括IDC（光环新网、奥飞数据、黑牡丹；相关受益标的首都在线）、边缘计算和云原生（相关受益标的青云科技）、 元宇宙等（平治信息）。 2）本周重点推荐低估值个股：紫光股份、威胜信息、黑牡丹（收购艾特网能布局热能管理业务）、TCL科技、七一二、光环新网、金卡智能、航天信息、平治信息、中兴通讯等公司。 5、风险提示 5G网络建设不及预期；相关行业专网应用发展不及预期。 1.低估值高股息，运营商成为市场波动反复中的资金避风港 国内运营商整体PB及EV/EBITDA水平均处于全球底部水平。随着近年来行业提速降幅、移动用户存量博弈及疫情影响下，整体行业PB水平持续下探。 在此背景下，三大运营商随着行业运营数据改善，运营商稳定的分红价值凸显。 截止2022年2月11日最新收盘价，港股中国移动、中国联通及中国电信的PB估值分为别0.851、0.333、0.546，当前股息分别为率6.02%、7.93%和4.10%。其中根据中国电信最新派息政策，2021年年度派息率不少于60%。即使假设中国电信利润不增长，2021年派息较2019年仍提升约50%。中国电信A股上市后，派息率3年内（至2023年）将逐步提升至70%，2019-2023年支付的股利的CAGR约为15%。 2.自由现金流有望随5G投资周期拉长和价值运营迎来边际改善 国内运营商资本开支占收入比值远高于海外运营商，对自由现金流侵占使得国内外运营商在全球行业估值体系出现断层。随着2021年营收条件改善，在资本开支趋稳态势下，预期2021年该比值有望下降，推动国内运营商估值回升。 国内三大运营资本开支占收比均在20%以上，最高达到50%，远高于国际平均水平。 国内三大运营商预期5G投资周期拉长，年度Capex有望趋缓稳健增长。随着营运收入预期转好，整体自由现金流有望改善。 从目前三大运营商Capex总量看，根据三大运营商中报，2021上半年实际资本开支完成额1433.25亿元，同比下降3.89%。三家运营商分开来看：2021年上半年中国移动Capex约为864.7亿元，同比下滑6.59%。中国联通Capex为300.11亿元，同比增长18.36%。中国电信Capex为268.44亿元，同比下滑13.96%。 3.数字化产业发展推动新兴业务成长，消费者业务企稳，家庭业务伴随物联网驱动增长 我们认为，在目前5G网络由基础建设转向应用拓展的关键节点，在包括政策、产业和市场的合力推动下，5G 2B市场有望从产业孵化阶段加速演进至产业复制阶段，企业设备连接需求大幅提升，多个行业企业的数字化升级需求拉动5G建网改网需求，最终以点带面加速产业大爆发。 数字经济的发展需要以大量数据流量为基础，运营商作为数据服务的提供商 ，在我国经济数字化进程中起到重大作用。我国电信运营商在产业数字化背景下，正在发力新兴业务，相关业务进展顺利同时由于《“十四五”信息通信行业发展规划》 对于5G与千兆宽带用户提出明确的量化指标，5G与千兆宽带用户数的提升有望全面提高相关业务业绩。 在云计算、大数据等新兴业务加速发展下，2021年实现相关业务收入2225亿元，比上年增长27.8%，在电信业务收入中占比由上年的12.8%提升至15.2%。其中，数据中心、云计算、大数据业务比上年分别增长18.4%、91.5%和35.5%。 伴随在IDC、IoT、智慧家庭及云业务等创新领域的持续投入，运营商整体云化、智慧化转型升级有助于行业由渠道向ICT综合业务转型，行业整体价值链向B端应用下沉，持续拓展行业边界，提升行业整体估值水平。 C端看，5G用户加速渗透，提速降费政策取消，用户DOU水平开始加速抬升，视频类应用需求仍在增长，整体消费者业务有望企稳，同时在视频需求、物联网、超高清等业务形态普及下，家庭业务也有望保持高速成长态势。 4.近期通信板块观点及推荐逻辑 4.1.整体行业观点 1）2022年紧抓数字经济主脉络，以数据流量为线索，挖掘元宇宙、工业互联网、智能驾驶等新应用带动下，智能传感、硅光传输、存储到云原生等新技术创新机遇。 从底层我们持续重点关注港股运营商（中国移动、中国电信、中国联通）、IT主设备（紫光股份、中兴通讯）、网络安全、通信+新能源（朗新科技）、车联网应用、军工通信和卫星互联网（海格通信、和而泰）、物联网（广和通）等高成长性板块，以及基本面好转，云生态相关及衍生的新兴赛道，包括IDC（光环新网、奥飞数据、黑牡丹；相关受益标的首都在线）、边缘计算和云原生（相关受益标的青云科技 ）、元宇宙等（平治信息）。 2）本周重点推荐低估值个股：紫光股份、威胜信息、黑牡丹（收购艾特网能布局热能管理业务）、TCL科技、七一二、光环新网、金卡智能、航天信息、平治信息、中兴通讯等公司。 4.2.中长期产业相关受益公司 1）运营商（港股）：中国移动、中国电信、中国联通； 2）设备商：中兴通讯、烽火通信、海能达、紫光股份、星网锐捷等； 3）军工通信：新雷能、七一二、上海瀚迅、海格通信等； 4）光通信：中天科技、亨通光电、中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技等 ； 5）卫星互联网：雷科防务、震有科技、康拓红外等； 6）企业级SSD：同有科技、忆恒创源等； 7）5G应用层面：高鸿股份、光环新网、亿联网络、会畅通讯、东方国信、天源迪科等； 8）能源互联网：威胜信息、朗新科技、中天科技等； 9）其他低估值标的：平治信息、航天信息、天邑股份等。 5.风险提示 5G网络建设不及预期；相关行业专网应用发展不及预期。