一月金融数据超预期，板块估值仍将延续修复

► 重点聚焦： 1）2月10日，央行公布1月金融和社融数据：1月企业融资改善支撑信贷总量多增，社融全线多增，增速延续回升0.2pct。 2）2月11日，银保监会公布商业银行21Q4监管指标：Q4息差环比回升，资产质量延续改善但区域银行分化。 3）2月11日，央行发布四季度货币政策执行报告。 ► 行业和公司动态 1）2月8日，央行、银保监会发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理。2）2月8日，央行等部门发布《金融标准化“十四五”发展规划》。3）2月11日，央行制定《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》，要求完善债券借贷制度，提高债券借贷交易效率和灵活性。4）本周常熟银行公开发行不超过60亿元可转债获银保监会批准；上海银行深汕特别合作区分行获得深圳银保监局开业批复；青岛银行外资股东意大利联合圣保罗银行增持该行3.94亿股H股，增持比例为3.65%，增持后持股17.5%等。 ► 数据跟踪 本周A股银行指数上升6.11%，跑赢沪深300指数5.28个百分点，板块涨跌幅排名10/30，其中兴业银行（+10.11%）、齐鲁银行（+8.29%）、厦门银行（+8.21%）涨幅居前。 公开市场操作：本周央行公开市场累计进行1000亿元逆回购操作，共有9000亿元逆回购到期，因此本周净回笼8000亿元；下周公开市场将有3000亿元逆回购和2000亿元MLF到期。 SHIBOR：上海银行间拆借利率走势下行，隔夜SHIBOR利率下行35BP至1.81%，7天SHIBOR利率下行25BP至2.02%。 投资建议： 本周央行披露了1月信贷和社融数据，总量超预期，结构上集中供给企业部门且企业中长期贷款实现同比多增，宽货币向宽信用推进；另外Q4货政报告对后续信贷提出“总量稳+结构优”的要求，反映短期政策环境仍较为积极。行业层面，四季度银保监会监管数据出炉，趋势与已披露业绩快报数据一致，进一步强化了银行板块业绩确定性的预期，但风险在不同银行间出现分化。后续来看，整体板块还有政策层面的支撑，以及预计3、4月年报业绩期的业绩兑现将继续支撑板块估值修复。我们维持板块“推荐”的评级，个股层面继续推荐：招商，平安，兴业，宁波，成都，杭州，常熟银行等。 风险提示： 1）经济下行压力持续加大，信用成本显著提升； 2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 1.本周重点聚焦： 【重点聚焦一】2月10日，央行公布2022年1月金融和社融数据。 【重点聚焦二】2月11日，银保监会公布商业银行21Q4监管指标。 数据关注： 1）业绩：四季度量价齐升助力利润增速稳中有升。2021年商业银行累计实现净利润2.2万亿元，同比增12.6%，在前三季度的基础上延续提升1.2pct，Q4单季利润增速环比回升，量价企稳、以及减值计提回归常态是主要贡献因素。其中，四季度商业银行净息差2.08%，环比回升1BP。 2）质量：表观数据延续改善，但结构性压力显现。Q4不良贷款和关注类贷款余额分别环比中期增长0.5%和0.7%，同时不良贷款率和关注类贷款占比均环比延续降低2BP分别至1.73%、2.31%，但指标压降的斜率较前期相对平缓。年末在存量不良前期消化、以及减值计提力度放缓之下，行业拨备覆盖率和拨贷比较三季度分别微降9BP、4BP至196.9%、3.4%。并且，城农商行资产质量压力显现，不良率环比走高8BP和4BP，拨覆率分别环比下行8.5pct、2.2pct。 总体来看，商业银行四季度经营数据特征：1）业绩表现延续稳中向好，保持年内持续改善的节奏，并且量价齐升助力Q4单季利润增速环比提升；2）年末宽信用政策显效，银行扩表增速小幅回升，主要是政策驱动加大信贷投放供给，大银行受益于客群优势扩表增速率先止跌；3）行业息差整体企稳回升1BP，资产端定价承压，预计主要是负债端改善，降准也提供更多流动性；4）资产质量表观指标延续改善，但结构性压力显现，尤其是小银行不良率有所反弹。 （具体点评参照《银行业季度监管数据跟踪：Q4息差环比回升，资产质量延续改善但区域银行分化》） 【重点聚焦三】2月11日，央行发布四季度货币政策执行报告。 内容关注： 1、首先宏观层面，四季度货政报告对于国内经济强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，以及“CPI运行中枢可能较上年温和上升，总体压力可控”，而外部需要关注“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整”带来的不确定性。其次，对未来货币政策的定调延续之前“稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述，同时强调“充足发力、精准发力、靠前发力，不搞大水漫灌”，并新增“总量稳、结构优”的执行目标，表述较此前更为积极，稳经济的目标明确，预计一季度流动性环境将较为适宜。 2、贷款加权平均利率环比大幅下行。 1）价：12月金融机构新发放贷款加权平均利率4.76%，较9月显著回落24BP，创有统计数据新低（同比降27BP），除了按揭利率在房地产政策趋严下结构性回升9BP以外，一般贷款和企业贷款平均利率分别环比回落11BP和2BP，票融利率也大幅下调47BP对整体贷款收益率水平形成拖累。主要是去年四季度在面临经济衰退压力和地产领域结构性风险下，货币政策进入逆周期调节的宽货币导向阶段，12月开启全面降准，并触发LPR-1Y报价降低5BP。同时，信贷融资需求疲弱导致贷款投放以票据多增为主，季度内10-12月LPR加点的贷款占比也逐月回落，整体资产端定价难以提升。 2）量：12月末金融机构超额准备金率为2%，环比9月回升0.6pct，年末降准等货币政策操作呵护流动性，银行资金面相对充裕。同时，此次货政报告再次以专栏形式解读“银行体系流动性影响因素与央行流动性管理”，强调应以市场利率这一指标观察流动性松紧程度，淡化对规模和数量的判断。 结构上，四季度大银行贡献新增贷款的47%，环比Q3再提升1.1pct，主要受益于宽信用政策传导下的大型企业融资需求率先复苏。 3、此次货政报告在专栏六中针对防范化解重大金融风险取得重要成果进行总结，包括宏观风险得到有效控制、稳妥处置重点高风险机构、集中整治金融乱象、影子银行风险大幅收敛、有效应对外部冲击风险、将反腐治乱与风险处置紧密结合六个部分。对于房地产领域，“房住不炒”的定位未变。 2.行业和公司动态 【保障性租赁住房项目出台新政策】2月8日，央行、银保监会发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》。 内容关注： 1）《通知》明确从1月30日起，银行业金融机构向持有保障性租赁住房项目认定书的保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理。 2）银行业金融机构要加大对保障性租赁住房的支持力度。 简评： 1）2020年12月，央行、银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，分档设置了房地产贷款余额占比和个人住房贷款余额占比两个上限，但同时也提出“对于符合定义的住房租赁有关贷款不纳入集中度管理统计范围”。因此，此次《通知》是对前期房地产贷款集中度管理制度的明确和细化，也是对政策执行过程的适度“纠偏”。 2）保障性住房包括保障性租赁房、共有产权房、公租房。其中根据央行数据，截至2021Q3保障性住房开发贷余额4.64万亿元，但增速2021年以来已降至负值；同时根据银保监会数据，截至2021年末保障性安居工程贷款余额6.3万亿元，其中商业银行投放占比30%左右。预计政策对于单家银行集中度占比影响不大，但同时也有利于提供空间促进加大对保障性租赁住房项目的信贷投放。 【金融标准化“十四五”发展规划】2月8日，央行等部门发布《金融标准化“十四五”发展规划》。 政策关注： 《规划》的主要目标是“2035年，科学适用、结构合理、开放兼容、国际接轨的金融标准体系更加健全，市场驱动、政府引导、企业为主、社会参与、开放融合的金融标准化工作格局全面形成，知标准、守标准、用标准成为金融业广泛共识，全社会对金融标准化认识达到新高度，标准化成为支撑金融业高质量发展的重要力量”。其中明确了七个方面的重点：1）标准化辅助现代金融管理。2）标准化助力健全金融市场体系。3）标准化支撑金融产品和服务创新。4）标准化引领金融业数字生态建设。5）深化金融标准化高水平开放。6）推动金融标准化改革创新。7）夯实金融标准化发展基础。 【完善债券借贷制度】2月11日，央行制定《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》，2022年7月1日起施行，原有《全国银行间债券市场债券借贷业务管理暂行规定》同时废止。 政策关注： 《办法》主要从市场参与者、履约保障品、主协议等方面完善债券借贷制度，包括支持市场参与者规范开展集中债券借贷业务等，提高债券借贷交易效率和灵活性。同时，为加强风险防范，明确了大额借贷报告及披露、风险监测、自律管理等有关要求。 相较《暂行规定》，此次《办法》在主协议方面“简政放权”，给予市场交易主体更多自主权。同时为防止风险集中，《办法》调低了相关集中度指标，即要求“同一参与者通过债券借贷融入标的债券的余额超过其自有债券托管总量的20%（含20%）或单只标的债券融入余额超过该只债券发行量的10%（含10%）起，每增加5个百分点，应在次一工作日12∶00前向交易平台和债券结算服务机构书面报告并说明原因”，原标准为30%和15%。 【上市银行一周动态】 本周在债券发行方面，青岛银行获准发行不超过50亿元人民币的小型微型企业贷款专项金融债券；长沙银行获准发行不超过50亿元人民币的小型微型企业贷款专项金融债券；常熟银行公开发行不超过60亿元可转债获银保监会批准。 高管变动方面，银保监会已核准王红梅女士担任兴业银行独立董事的任职资格；华夏银行罗乾宜先生辞去副董事长等职务；上海银保监局已核准沈栋先生担任沪农商行副行长的任职资格。 此外，长沙银行原质押给湖南省财信信托有限责任公司的2150万股无限售流通股已解除质押；上海银行深汕特别合作区分行获得深圳银保监局开业批复；青岛银行外资股东意大利联合圣保罗银行增持该行3.94亿股H股，增持比例为3.65%，增持后持股比例达17.5%；同时，青岛国信发展（集团）有限责任公司子公司合计增持该行A股、H股比例为1.61%，增持后持股比例达14.99%。 3.数据跟踪 本周A股银行指数上升6.11%，跑赢沪深300指数5.28个百分点，板块涨跌幅排名10/30， 其中兴业银行（+10.11%）、齐鲁银行 （+8.29%）、 厦门银行（+8.21%）涨幅居前；青岛银行（+3.66%）、民生银行（+3.35%）、中国银行（+3.24%）涨幅居后。 公开市场操作：本周央行公开市场累计进行了1000亿元逆回购操作，共有9000亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净回笼8000亿元；下周公开市场将有3000亿元逆回购和2000亿元MLF到期。 SHIBOR：上海银行间拆借利率走势下行，隔夜SHIBOR利率下行35BP至1.81%，7天SHIBOR利率下行25BP至2.02%。 4.投资建议 本周央行披露了1月信贷和社融数据，总量超预期，结构上集中供给企业部门且企业中长期贷款实现同比多增，宽货币向宽信用推进；另外Q4货政报告对后续信贷提出“总量稳+结构优”的要求，反映短期政策环境仍较为积极。行业层面，四季度银保监会监管数据出炉，趋势与已披露业绩快报数据一致，进一步强化了银行板块业绩确定性的预期，但风险在不同银行间出现分化。后续来看，整体板块还有政策层面的支撑，以及预计3、4月年报业绩期的业绩兑现将继续支撑板块估值修复。我们维持板块“推荐”的评级，个股层面继续推荐：招商，平安，兴业，宁波，成都，杭州，常熟银行等。 5.风险提示 1）经济下行压力持续加大，信用成本显著提升； 2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。