M2M终端龙头企业，业务拓展打开新增长空间

物联网市场规模2019-2025年复合增长率超20%， M2M 细分板块成长空间巨大。根据GSMA数据，全球物联网收入预计到2025年将增长到1.1万亿美元，2019-2025年复合增长率高达21.4%，其中 M2M 连接市场的收入将达到562亿美元。根据AnalysysMason Limited预测数据显示，2021年全球 M2M 设备连接相关收入将有望达465.68亿美元，2024年将有望提升至691.19亿美元，2021-2024年CAGR有望达14.1%。预计公司业务将随物联网行业及其高价值细分板块发展持续快速扩张。 2013-2020年研发支出CAGR为23.43%，助力公司业绩高增长。截止2021H1，公司研发人员共计268人，专利87项，软件著作权149项，拥有多项核心技术。公司研发支出除2020年疫情影响外逐年增加，2013-2020年复合增长率CAGR达23.43%。未来公司将不断丰富软硬件开发相关的技术储备与研发人才的储备，高研发将为公司业绩持续高增长保驾护航。 2021年Q1-Q3营收同比增长98.76%，净利润同比增长79.54%，盈利指标表现优异 。2017/2018/2019年公司营收同比增速分别为34.17%/31.39%/32.18%， 公司主要竞争对手CalAmp增速分别为4.22%/-0.58%/0.63%，公司2016-2019年毛利率维持45%以上，4年均值超过可比公司均值17pct，净利率均值超过可比公司均值24pct。公司业绩在2020年疫情承压后恢复迅速，2021年Q1-Q3营收同比增长98.76%，净利润同比增长79.54%。根据公司业绩预告，预计2021年净利润约为1.55亿元~1.83亿元，同比增长71.33%~102.28%。受益于良好的成本费用管控、深厚的研发实力，未来公司有望保持高盈利。 2021H1公司短出行业务收入同比增长401.67%，多领域布局新产品公司构筑新的增长曲线。2021半年报披露公司在短出行交通领域销售收入9163.91万元，同比增长401.67%。2021年12月16日，公司与浙江金棒签署《采购订单》，订单累计金额已超过公司2020年度经审计主营业务收入的50%。公司新推出视频车联网产品、即插即用OBD产品和工业路由器，已收到多家下游客户采购意向。2021年2月，公司成功中标建行物联网标签读写器采购项目（采购预算约1亿元（含税））。 预计公司短出行业务订单规模将高速扩张，新产品市场反响积极，有望推动公司业绩加速增长。 投资建议：公司作为行业领先的无线物联网设备和解决方案提供商，筑牢研发护城河、深化应用市场版图、扩展销售网络的经营模式趋于成熟，成长性显著。我们预计公司2021年-2023年的营业收入分别为9.19/14.47/21.75亿元，同比增长94.3%/ 57.5%/ 50.3%；归母净利润分别为1.66/2.69/4.36亿元，同比增长83.1%/ 62.4%/ 61.8%；对应EPS分别为0.54/0.88/1.43元。我们给予公司2022年41倍PE，对应2022年目标价36.08元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：物联网发展不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、国际关系扰动和疫情反复风险 1.国内领先的M 2M 终端供应商，持续研发新产品线 1.1.截止2021H1，公司已有专利87项，研发能力强大 上海移为通信技术股份有限公司成立于2009年，2017年1月11日在创业板成功上市。公司自成立伊始即专注于物联网M 2M 子行业，主营业务一直为插入式无线 M2M 终端设备研发及销售。M 2M （Machine-to-Machine）指数据信息从一台终端传送到另一台终端，也就是机器与机器（Machine to Machine）之间的通信，公司产品虽然应用广泛，但基本结原理都是通过在机器内部嵌入通信模块，以蜂窝网络、ZigBee等接入方式为客户提供综合信息化解决方案，以满足客户对监控、指挥调度、数据采集和测量等方面的信息化需求。 图1：公司 M2M 产品结构与公司经营模式 图2：六大系统中公司自主研发部分 公司成立十余年来，建立了一成熟的研发团队，对基带芯片、单片机技术、电信运营网络通信、信息安全、软件工程、软硬件结合技术有着深入的理解，并在十年以上的开发和改进产品过程中积累了大量下游行业应用经验。根据公司公告，截止2021年6月，公司研发人员268人，公司核心技术人员均有15年以上行业积累；已有国内专利86项，其中发明专利29项、实用新型54项、外观设计专利3项；国际专利1项。公司已有软件著作权149项。 公司是典型的高科技、轻资产企业，研发在经营中处于核心地位，技术成果密集，研发体现在工业设计、结构设计、软件及硬件设计等方面，凭借领先的技术实力，在同行业中首批完成4G系列商用产品开发，在同领域企业中率先推出涵盖车载信息、资产管理信息、个人安全应用领域的全线产品，彰显了公司的研发水平和专业实力，给新老客户留下了深刻印象，为后续业务拓展奠定了扎实的基础。公司自身不具备生产设施、厂房等生产具体产品，而是采取委托加工形式，将研发设计的工艺流程、工艺标准交付给代工厂进行生产，并全程监控整个生产过程。公司的轻资产经营模式使得一旦研发成功，就可以迅速量产占领市场，为公司快速扩张打下基础。 1.2.公司产品覆盖四大领域，海内外业务持续增长 公司物联网终端设备产品应用于车载信息智能终端、资产管理信息智能终端、个人安全智能终端以及动物溯源管理四大领域。其中，车载信息智能终端属于智慧交通行业，主要应用于车辆管理、被盗车辆找回、UBI车险、OBD、摩托车和视频车联网等；资产管理信息和个人安全智能终端属于智能移动行业，主要应用于个人安全、资产追踪、资产安全等；动物溯源管理属于智能牧场行业，主要应用于畜群管理和食品溯源等。此外，公司还开发了智能连接类产品，配臵了不同的接口与功能组件，产品主要应用于路由器和OBD终端等。 车载信息智能终端、资产管理信息智能终端、个人安全智能终端领域产品，主要应用 M2M 技术，通过嵌入车队车辆、物品，或臵于自然人身上，采集相关数据信息（如位臵信息、驾驶习惯、温度信息、湿度信息等），通过通信网络，将数据信息传送至物联网服务商服务器，物联网信息需求客户通过终端登录平台软件，分析相关数据信息，实现精细化管理或者提供个人安全服务。 动物溯源管理领域产品，主要应用RFID技术，将储存动物个体信息（种类、出生日期、饲养模式及饲料配比、检疫等信息）的标签臵于动物身上，通过读写设备写入或读取信息，并上传至管理平台进行分析，实现对动物制品生产全周期溯源管理。 表1：公司产品类型 自成立以来，公司营收主要来自国外，2020年海外营收占比88.06%，除2016年汇兑损益和2020年疫情影响外， 海外营收保持高增长 ，2017-2019年同比增长率分别为16.82%/34.67%/41.10%。公司产品主要销往北美洲、南美洲、欧洲等全球各地，并在当地聘用资深外籍销售人员，积极参加美国消费电子展、西班牙巴塞罗那世界移动通信大会、俄罗斯莫斯科车辆导航系统展、巴西圣保罗国际安防展和墨西哥安全博览会等多个具国际影响力的专业行业展会，投入大量精力拓展业务。为应对新冠疫情影响，公司将宣传推广策略转为线上线下相结合。线上，通过自主举办属地化客户在线峰会、和有国际影响力的平台伙伴合作举办小型Online Meetup（客户在线交流会）、参与Sigfox Connect 2020在线虚拟峰会和Telematicsconference & expo在线峰会等，与拉美、巴西、中东、欧洲等区域的国际客户保持紧密的沟通和技术交流，充分展示了自身产品及解决方案的特色与优势，持续促进公司业务有序推进，进一步强化国际企业品牌形象。为了满足各国的要求，公司已经获得欧洲强制安全认证CE认证、美国强制安全认证FCC认证、Emark欧盟车载认证、巴西ANATEL认证等多国认证，依托中国制造产业链完善、质量稳定可靠、交货周期短、性价比高等优势，已在欧美等发达地区和国家建立了良好的品牌效应。公司进一步扩展终端设备市场，升级经营模式，进军共享经济行业。根据公司2021年12月16日公告，公司及浙江金棒连续十二个月内签订了多份采购订单，最终需求实际对应为海外市场电动滑板车需求，订单累计金额已超过公司2020年度经审计主营业务收入的50%，表明公司在研发投入与供应链备货方面准备充足，有能力开拓产品边界，挖掘潜在的智能模组市场。 图3：移为通信营收结构（按产品分）（%） 图4：移为通信营收结构（按国别分）（%） 2016-2020年国内营业收入年复合增长率为58.20%，表明公司国内认可度显著提升。2017年7月公司决定开拓国内市场，成立单独的国内事业部，同时在车联网领域和农业物联网领域大力开拓新的市场机会。2019年上半年，公司在农业物联网领域和国内生产厂商进行了良好的技术沟通，建立了初步的合作关系，并与农业物联网领域的资深运营服务商建立了合作关系并开始联合提供解决方案。2020年公司国内事业部结合车联网市场发展情况，在国内汽车金融风控领域继续积极开拓，与风控领域的主要运营服务商保持了稳定合作关系，在这一市场领域建立了很好的市场信誉。同时，公司积极开拓物联网应用市场及共享短出行领域，不断完善产品，保持稳定持续的供货合作关系。2021年2月，公司在世界移动大会上海站展会（MWCS 2021）中，展示了公司应用于智慧交通、智能移动、智慧牧场的产品。随着国内业务的快速发展，后续将加大国内市场的宣传和推广。2021年3月，公司成功中标中国建设银行股份有限公司物联网标签读写器(固定式、手持式）采购项目招标，标志着公司在国内市场上逐步建立了自己的品牌知名度。 1.3.实控人产业背景深厚，股权结构集中，股权激励绑定核心技术团队 公司控股股东和实控人为自然人廖荣华，毕业于同济大学，获得工学硕士学位，具有深厚的物联网产业背景。廖荣华2001年3月至2009年5月，就职于中兴通讯股份有限公司、希姆通信信息技术（上海）有限公司、芯讯通无线科技（上海）有限公司，从软件开发的基础工作，逐步成为管理事业部的副总经理，长期从事无线通信行业的技术研究和管理，积累了大量行业经验。2009年6月创业至今，任公司（含移为有限阶段）董事长、总经理。 廖荣华董事长具备很强的国际化经营管理水平，积极布局公司国际化发展战略，先后设立3家境内子公司，1家境外子公司和7家境外办事处；以上海总部为研发、销售主基地，以合肥与深圳研发中心标准化研发基地，结合东莞、深圳的外包加工工厂，通过国际、国内产业布局，奠定了国际化发展的产业格局。 根据公司2021年三季报，实际控制人廖荣华先生持有公司34.3%的股份，精速国际有限公司、信威顾问有限公司作为公司第二、第三大股东，分别持有公司12%、9.2%股份；前三大股东合计持有公司55.5%股份，其他股东持股均未超过1%，股权结构较为集中。 图5：移为通信股权结构 2021年7月13日公司召开了2021年第三次临时股东大会，审议通过了《关于公司<2021年限制性股票与股票期权激励计划（草案）>及其摘要的议案》等相关议案，向182人授予419.80万股，首次授予权益352.20万股；第二类限制性股票授予219.30万股，其中首次授予177.00万股；股票期权授予179.00万份，其中首次授予153.70万份。目前已授予21.50万股第一类限制性股票，211.30万股第二类限制性股票，153.70万份股票期权。股票激励计划充分绑定了核心技术团队和管理人员的利益，有利于公司业绩的不断增长。 表2：股权激励计划考核目标（以2020年总营收为基数） 公司紧跟“万物互联”的时代趋势，2020年启动再融资，致力于4G和5G通信技术产业化、动物溯源产品信息化产业升级、工业无线路由器等项目，在优化产品结构的同时调整资本结构，提升