1月金融数据点评：稳增长政策下的信贷开门红

——稳增长政策下的信贷开门红 袁方束加沛（联系人） 内容提要 1月社融的回暖主要来自政府债券加速发行和银行贷款大幅扩张。同时企业 中长期贷款也出现小幅改善的迹象。这一总量和结构数据表明稳增长政策的效果 开始显现。 从央行近期的表态来看，信贷量的扩张以及利率水平的下降似乎仍将持续， 在此背景下，尽管信用扩张机制在发生着深刻变化，但信用结构的改善可能也在 缓慢进行。 信用的扩张总体对权益市场影响积极，顺周期板块表现有望占优，债券市场 收益率或将小幅上行。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、基建发力助推社融回暖 1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多增9842亿元；余额同比 10.5%，较上月回升0.2个百分点，延续了去年10月以来的回升趋势。地方债加 速发行和信贷大幅扩张是社融回暖的主因，同时非标、企业债和股票融资均较去 年同期也有小幅回升。 图1：社会融资规模存量同比，% 从结构上看，1月以来地方债加速发行，政府债券净融资6026亿元，比2021 年同期多增3589亿元。1月新增人民币贷款4.2万亿元，比2021年同期多增3806 亿元。 2021年12月社融数据和票据利率数据表明银行票据冲量较为明显，而1月 数据显示票据冲量的影响在消退。 合并来看，1月社融的回暖主要来自政府债券加速发行和银行贷款大幅扩张。 前者主要体现政府稳增长基建发力的决心，后者部分是12月储备项目的结果，部 分是稳增长政策的结果。 往后看，一季度基建脉冲式发力或将出现，发改委提出“适度超前开展基础 设施投资，扎实推动“十四五”规划102项重大工程项目实施。”因此符合财政 纪律要求的中央重大项目将提速，这是基建脉冲回暖的重要因素。 政府债券发行加速以及政策主导下银行贷款投放的扩张有望延续，因此一季 度社融增速有望继续回暖，结构逐步改善。 图2：近三年1月份社融分项，亿元 二、信贷总量改善，企业中长期贷款改善 1月新增信贷3.98万亿，较去年同期多增4000亿元；余额同比11.5%，较上 月回落0.1个百分点。 图3：近三年1月份信贷分项，亿元 分结构看，中长期贷款较去年同期下降1424亿元。其中居民部门中长期贷款 同比少增2024亿元，延续了12月的弱势，验证了我们前期关于居民购房需求下 滑的判断。企业部门中长期贷款多增600亿元，短期贷款多增4345亿元，相比去 年下半年中长期贷款的表现出现改善，这一改善或许和近期基建活动加速恢复有 关。 值得斟酌的是：往年宽信用的起点政策底出现，随后社融总量率先改善，尽 管结构可能欠佳，随着房地产和基建的发力，随着实体经济的恢复，社融和信贷 结构随之改善。 今年情况是否一致？我们需要判断原先的机制是否延续。受到债务终身追责 的激励压力和财政纪律的投资收益率要求，地方政府基建发力的积极性要弱于以 前宽信用时期。 而在房地产领域，保交房的担忧始终存在，按揭贷款的增长对新开工的传导 可能弱于以往。即使未来按揭出现增长，居民更可能去购买二手房来规避交房风 险，贝壳1月份的数据也验证了这一点。 而在房地产企业端的影响更加显著，高杠杆高周转模式退场，鉴于此刻新进 入房地产的权益资金不会大幅增长，宏观上在杠杆率和周转率下降的情况下，新 开工面积大幅下滑也是必然结果。而在微观上看，房地产企业投拓岗和营销岗人 员的出清非常迅速，未来新开工增长也受到制约。 包括地方债加速发行、按揭放松和预售资金监管合理化对基建和地产的环比 改善是毋庸置疑的，但更多是出于托而不举的目的，因此对经济的拉动将弱于往 年宽信用阶段。 本轮信用结构改善的节奏要慢于以往，但从政策的表态以及1月的数据来看， 信用结构改善的迹象已经开始显现。 图4：近三年1月份居民与非金融企业部门信贷，亿元 总体而言，1月的社融和信贷数据总量表现超预期，结构也出现小幅改善的 迹象。从央行近期的表态来看，信贷量的扩张以及利率水平的下降似乎仍将持续， 在此背景下，尽管信用扩张机制在发生着深刻变化，但信用结构的改善可能也在 缓慢进行。信用的扩张总体对权益市场影响积极，顺周期板块表现有望占优，债 券市场收益率或将小幅上行。 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。 章森，北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。